การวิเคราะห์ภาพรวมมหภาค: นโยบาย Fed และ Treasury Yields กำลังปรับเปลี่ยนอุปสงค์ต่อ Yield-Bearing Stablecoins และ RWA Tokens อย่างไร

จุดบรรจบระหว่างนโยบายการเงินแบบดั้งเดิมและ decentralized finance ไม่เคยมีความสำคัญเท่านี้มาก่อน ขณะที่ Federal Reserve กำลังเผชิญกับสภาวะที่ซับซ้อนของการลดดอกเบี้ย ความกังวลด้านเงินเฟ้อที่มาจากมาตรการภาษีศุลกากร และการชะลอตัวของการเติบโต yield-bearing stablecoins และสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูก tokenize (RWAs) กำลังกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากสถานการณ์นี้

วงจรการลดดอกเบี้ยของ Fed และผลกระทบที่ตามมา

Federal Reserve ได้ปรับลดดอกเบี้ยลงรวม 175 basis points นับตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 ทำให้กรอบเป้าหมาย federal funds rate อยู่ที่ 3.50–3.75% แม้ว่าวงจรการผ่อนคลายนโยบายนี้จะได้รับการตอบรับในเชิงบวกจากสินทรัพย์เสี่ยงในช่วงแรก แต่ภาพรวมกลับมีความซับซ้อนมากขึ้นเรื่อยๆ

รายงานการประชุม FOMC ยืนยันว่ามาตรการขึ้นภาษีศุลกากรที่บังคับใช้ในช่วงต้นปี 2025 คาดว่าจะสร้างแรงกดดันขาขึ้นต่อเงินเฟ้อตลอดปี 2025 และ 2026 สิ่งนี้สร้างสภาวะที่ท้าทายอย่างยิ่ง Fed ต้องการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่เงินเฟ้อที่ยังคงฝังรากอาจจำกัดระดับที่สามารถลดดอกเบี้ยได้อีก

สำหรับ yield-bearing stablecoins ความตึงเครียดนี้กลับส่งผลในเชิงบวก Treasury yields ยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับอัตราการกู้ยืมใน DeFi ทำให้ผลิตภัณฑ์ที่ผูกกับ T-bill ที่ถูก tokenize มีความน่าสนใจอย่างผิดปกติ งานวิจัยจาก Bank for International Settlements (BIS) ประเมินว่าการไหลเข้าของ stablecoin มูลค่า $3.5 พันล้านจะลด Treasury bill yields ลง 2.5–5 basis points ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนถึงความเชื่อมโยงระหว่างตลาดทั้งสองที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

Tokenized Treasuries: อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยงรูปแบบใหม่

ข้อมูลที่น่าสนใจที่สุดอาจเป็นนี้: tokenized T-bills ให้ผลตอบแทนสูงกว่าอัตราการให้กู้ยืม stablecoin มาตรฐานของ DeFi ถึง 64% ของวันทั้งหมดนับตั้งแต่กลางปี 2024 นั่นหมายความว่าการถือครองตราสารหนี้รัฐบาลที่ถูก tokenize ให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าในส่วนใหญ่ของเวลา ซึ่งเป็นการพลิกผันที่น่าทึ่งสำหรับระบบนิเวศที่เคยมองข้าม "TradFi yields" มาก่อน

พลวัตนี้กำลังดึงดูดเงินทุนจากสถาบันการเงินเข้าสู่พื้นที่นี้ด้วยความเร็วที่เร่งขึ้นเรื่อยๆ สำหรับการวิเคราะห์เชิงลึกในระดับผลิตภัณฑ์ว่าการปรับโครงสร้างการแข่งขันนี้เกิดขึ้นอย่างไร โปรดดูการวิเคราะห์ตลาด tokenized Treasury ของเรา

ภาพรวม Yield-Bearing Stablecoin: อัตราปัจจุบัน

USDY (Ondo Finance)

USDY ของ Ondo ปัจจุบันให้ APY ที่ 5.3% โดยมีหลักประกันเป็น U.S. Treasuries ระยะสั้นและเงินฝากธนาคาร ด้วย TVL กว่า $650 ล้านที่กระจายอยู่บน 9 blockchain USDY ได้กลายเป็นมาตรฐานทองคำสำหรับ yield-bearing stablecoins ที่มีการกำกับดูแล กลยุทธ์การ deploy บน multi-chain ถือเป็นปัจจัยสำคัญในการเติบโต ทำให้ yield เข้าถึงได้ไม่ว่าจะอยู่บน Ethereum, Solana, Aptos หรือ Sui

sUSDe (Ethena)

sUSDe ของ Ethena มี APY ย้อนหลัง 30 วันที่ 3.54% ลดลงจากจุดสูงสุดกว่า 20% ในช่วง bull market yield ถูกสร้างขึ้นผ่านกลยุทธ์ delta-neutral ที่ผสมผสานรางวัลจากการ stake ETH กับ funding rate ที่เป็นบวกจาก ETH perpetual shorts ด้วย TVL ที่ $3.53 พันล้าน sUSDe ยังคงเป็นผลิตภัณฑ์ synthetic yield ที่ใหญ่ที่สุดใน DeFi yield ที่ลดลงสะท้อนถึง funding rate ที่ถูกบีบอัดในสภาวะตลาดปัจจุบัน ซึ่งเป็นปัจจัยเสี่ยงที่ควรติดตามอย่างใกล้ชิด การวิเคราะห์เชิงลึกเรื่อง sUSDe yield compression ของเราครอบคลุมกลไก reserve-fund ที่อยู่เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงนี้

BUIDL (BlackRock)

กองทุน BUIDL ของ BlackRock ได้รวบรวมสินทรัพย์มูลค่า $2.5 พันล้าน ทำให้เป็น tokenized money market fund ที่ใหญ่ที่สุดบน public blockchain BUIDL จ่าย yield ให้ผู้ถือ token จากการถือครอง U.S. Treasury ที่เป็นสินทรัพย์อ้างอิง ความน่าเชื่อถือในระดับสถาบันของแบรนด์ BlackRock ได้เป็นตัวเร่งที่ทรงพลัง สร้างความชอบธรรมให้กับหมวดหมู่ tokenized treasuries ทั้งหมดอย่างมีประสิทธิผล

c1USD (Kinesis)

c1USD ของ Kinesis เสนอ yield แบบ variable ในช่วงแนะนำผลิตภัณฑ์ที่ 7.5% APY สำหรับ c1USD ทั้งหมดที่ถือครองในบัญชี Kinesis ที่ผ่านการยืนยันตัวตน โดยไม่มีการ lock-up ทำให้เป็น stablecoin ที่ให้ yield สูงที่สุดในบรรดาผู้เล่นหลักในขณะนี้ yield ดังกล่าวได้รับการอุดหนุนเป็นส่วนหนึ่งของการเปิดตัว Kinesis Currency One ซึ่งมีเป้าหมายในการสร้าง TVL และสถาปนา c1USD ให้เป็นทางเลือกที่แข่งขันได้ในพื้นที่ yield-bearing stablecoin

ความหมายสำหรับนักลงทุน

สภาวะมหภาคกำลังสร้างแรงหนุนเชิงโครงสร้างสำหรับผลิตภัณฑ์ tokenized yield ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ การตัดสินใจครั้งถัดไปของ Fed เรื่องดอกเบี้ยซึ่งส่งผลโดยตรงต่อ yield ที่ได้จากผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการหนุนหลังด้วย Treasury ข้อมูลเงินเฟ้อที่มาจากภาษีศุลกากรซึ่งอาจทำให้ yield คงอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คาดไว้ และการเติบโตของการนำไปใช้โดยสถาบันการเงินที่สะท้อนจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของ BUIDL

สำหรับนักลงทุนที่มองหา yield สภาวะปัจจุบันเอื้อต่อแนวทาง barbell: DeFi yields ที่มีความเสี่ยงสูงกว่าในด้านหนึ่ง (sUSDe, Morpho vaults) และ Treasury yields ระดับสถาบันในอีกด้านหนึ่ง (USDY, BUIDL) อัตราแนะนำผลิตภัณฑ์ของ c1USD ถือเป็นโอกาสแบบ asymmetric ในขณะที่ยังมีอยู่ RWTS asset directory ติดตาม APY และ TVL ปัจจุบันของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ทั้งหมด

บทสรุป

การบรรจบกันของนโยบายการเงินแบบดั้งเดิมและผลิตภัณฑ์ yield บน on-chain กำลังเร่งตัวขึ้น ขณะที่ Fed ดำเนินวงจรการลดดอกเบี้ย tokenized Treasuries และ yield-bearing stablecoins มีตำแหน่งที่พร้อมจะดูดซับส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นจากตลาด stablecoin มูลค่ากว่า $180 พันล้าน คำถามไม่ใช่อีกต่อไปว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีที่ยืนหรือไม่ แต่คือพวกมันจะกลายเป็นมาตรฐานเร็วแค่ไหน

บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน โปรดศึกษาข้อมูลด้วยตนเองก่อนตัดสินใจลงทุนเสมอ

สมัครสมาชิก The Yield Report เพื่อรับข้อมูลเชิงลึกด้าน yield รายสัปดาห์