ผลตอบแทน Stablecoin จาก Morpho Vault: เปรียบเทียบ Curator ระหว่าง Gauntlet กับ Steakhouse ปี 2026
ผลตอบแทนจาก stablecoin ในปี 2026 เป็นตลาดที่ขึ้นอยู่กับ curator APY ของ USDC ที่สูงสุดบน DefiLlama ไม่ได้บอกคุณว่า vault จะมีสภาพคล่องในช่วงวิกฤตหรือไม่, ส่วนผสมของ collateral มีความเสี่ยงหางมากแค่ไหน หรือ supply cap ใช้งานไปแล้ว 98% และกำลังจะล็อคคุณออกหรือไม่ curator — Gauntlet, Steakhouse, Re7 Labs, Block Analitica — เป็นผู้กำหนดพารามิเตอร์เหล่านั้น APY เป็นผลมาจากการเลือกความเสี่ยงที่คุณไม่สามารถมองเห็นได้จากตัวเลขหลักเพียงอย่างเดียว
ตัวเลขบอกเรื่องราว ระบบ vault แบบมี curator ของ Morpho ถือมูลค่ารวมประมาณ $5.8 พันล้าน Kamino จัดการ $2.36 พันล้านบน Solana โปรโตคอล yield tokenization ของ Pendle อยู่ที่ $3.5 พันล้านใน 11 เชน หมวด yield aggregator แบบดั้งเดิม (Yearn, Beefy และอื่นๆ) รวมกันประมาณ $1.6 พันล้าน
เงินทุนเคลื่อนไปยัง vault แบบมี curator เพราะสถาบันต้องการพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่ตรวจสอบได้, supply cap ที่ติดตามได้ และส่วนผสมของ collateral ที่ประเมินได้ก่อนฝาก Morpho Blue ซึ่งเป็นชั้น protocol ภายใต้ vault ทั้งหมดของ Morpho ได้กลายเป็นแพลตฟอร์มชั้นนำสำหรับการนำ vault ไปใช้ในระดับสถาบัน โดยวางตำแหน่งตัวเองเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นกลางสำหรับตลาดปล่อยกู้แบบไม่ต้องขออนุญาตและแยกส่วน ที่จัดการโดย curator ณ มกราคม 2026 vault ของ Morpho กำลังดึงดูดเงินฝากใหม่สุทธิส่วนใหญ่ในภาคส่วน vault
นี่คือการเปรียบเทียบที่ครบถ้วนของ curator ของ USDC vault สามรายการใหญ่ที่สุดบน Morpho ในเดือนพฤษภาคม 2026: Gauntlet, Steakhouse และ Re7 Labs เราเปรียบเทียบ APY สุทธิ, การใช้ supply cap, ความเข้มข้นของ collateral และการให้คะแนน Trust Score ภายใต้ระเบียบวิธี RWTS
โมเดล Curator — เหตุใดจึงสำคัญ
vault ใน DeFi คือ smart contract ที่รับเงินฝาก, ออกหุ้น และดำเนินกลยุทธ์ผลตอบแทน คุณใส่ USDC เข้าไป vault ปล่อยกู้ให้ผู้กู้บน Morpho หรือ Aave หรือ Compound ดอกเบี้ยสะสม vault ทบต้น หุ้นของคุณมีมูลค่าเป็น USDC มากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป เมื่อคุณไถ่ถอน คุณจะได้รับคืนมากกว่าที่ฝาก หักค่าธรรมเนียมที่ vault เก็บ
ก่อนหน้า Morpho Blue การปล่อยกู้ใน DeFi ส่วนใหญ่ใช้ pool ร่วมกัน (Aave, Compound) ผู้ฝาก USDC ทุกคนแบ่งความเสี่ยงจาก collateral เดียวกัน หาก collateral ประเภทหนึ่ง (เช่น stETH) depeg ผู้ฝากทุกคนรับผลขาดทุนตามสัดส่วน สถาปัตยกรรมของ Morpho อนุญาตให้ curator กำหนดตลาดปล่อยกู้เฉพาะเจาะจงพร้อมพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่แม่นยำ สร้างความเสี่ยงที่แยกส่วนซึ่งป้องกันการแพร่กระจายระหว่างกลยุทธ์ต่างๆ การแยกส่วนนี้พิสูจน์แล้วว่าสำคัญหลังจากที่แพลตฟอร์ม vault อื่นประสบปัญหาการใช้ช่องโหว่
vault ของ Morpho แยกส่วนกัน แต่ละ vault กำหนด collateral ที่ยอมรับ (wstETH, WBTC, cbBTC ฯลฯ), LTV สำหรับการชำระบัญชี, แหล่ง oracle และโมเดลอัตราดอกเบี้ย หาก vault ของ Gauntlet ตัดสินใจเลือก collateral ผิดพลาด vault ของ Steakhouse ไม่ได้รับผลกระทบ การแยกส่วนจำกัดการแพร่กระจาย แต่เพิ่มความสำคัญของการเลือก curator
โมเดล curator คือเหตุผลที่เงินทุนสถาบันเข้ามาใน vault ของ DeFi Apollo Global Management (ซึ่งบริหารสินทรัพย์แบบดั้งเดิม $940 พันล้าน) ลงนามข้อตกลงซื้อ token MORPHO สูงสุด 9% ภายในสี่ปี Apollo ไม่ได้ลงทุนใน yield aggregator Apollo ลงทุนใน protocol ที่ผู้จัดการความเสี่ยงมืออาชีพ (Gauntlet, Chaos Labs, Steakhouse) กำหนดพารามิเตอร์การชำระบัญชีและส่วนผสมของ collateral และ smart contract บังคับใช้พารามิเตอร์เหล่านั้นอย่างไม่เปลี่ยนแปลง
Gauntlet Core Vault — ประสิทธิภาพเงินทุนสูงสุด
APY เฉลี่ย 7 วันสูงสุดใน vault ของ Morpho คือ 11.61% จาก Api3 dCOMP USDC บน Ethereum ใน vault กว่า 50 รายการที่ติดตาม อัตราอยู่ระหว่าง 4.22% ถึง 11.61% ข้อมูลจาก vaults.fyi อัปเดตทุกวัน
Gauntlet Core USDC Vault (ภาพรวม 25 พฤษภาคม 2026 ผ่าน vaults.fyi):
- APY เฉลี่ย 7 วัน: 5.7%
- TVL: ประมาณ $180M
- การใช้ supply cap: 68%
- collateral ที่ยอมรับ: wstETH, WBTC, cbBTC
- curator: Gauntlet — ผู้จัดการความเสี่ยง DeFi ระดับสถาบัน เป็นที่ปรึกษาให้ Aave, Compound, Morpho
Gauntlet เพิ่มประสิทธิภาพเพื่อประสิทธิภาพเงินทุน APY 5.7% สูงกว่า vault USDC ระดับสถาบันส่วนใหญ่ เพราะ Gauntlet ยอมรับอัตราส่วน LTV ที่สูงขึ้นและช่วงการชำระบัญชีที่แคบกว่า การใช้ supply cap ที่ 68% ถือว่าดี — vault ใช้งานแต่ไม่เต็มกำลัง vault ปล่อยกู้ USD ของ Morpho ปัจจุบันให้ APY 4-6% สำหรับ USDC vault ของ Gauntlet Core แสดง APY ประมาณ 5.7% ผู้ใช้ Coinbase สามารถเข้าถึงผลตอบแทนจาก Morpho (เพิ่มชั่วคราวไปประมาณ 10%) ผ่านการรวมแพลตฟอร์มของพวกเขา
ส่วนผสมของ collateral กระจายไปยัง wrapped asset สามประเภท wstETH คือการจัดสรรรายเดียวที่ใหญ่ที่สุด (ประมาณ 55% ของ collateral ใน vault) ตามด้วย WBTC (ประมาณ 30%) และ cbBTC (ประมาณ 15%) สิ่งนี้นำเข้ามาความเสี่ยงการ peg ของ stETH (ดูการ depeg พฤษภาคม 2022 ในช่วง Terra/Luna) และความเสี่ยงการดูแลของ WBTC (custodian เดียวคือ BitGo) แต่กระจายความเสี่ยงไปยังสองประเภทสินทรัพย์ที่แตกต่าง (อนุพันธ์ ETH และ BTC ที่ wrapped)
Gauntlet เผยแพร่การตรวจสอบความเสี่ยงรายไตรมาสและการทดสอบความเครียดของ collateral vault ดำเนินการมาตั้งแต่เปิดตัว Morpho Blue (ต้นปี 2024) โดยไม่มีการชำระบัญชีล้มเหลวและไม่มีช่องโหว่ใน smart contract APY 5.7% สะท้อนความเต็มใจของ Gauntlet ที่จะผลักดันประสิทธิภาพเงินทุนใกล้ชิดกับขอบของระยะการชำระบัญชีที่ปลอดภัย
การประเมิน RWTS Trust Score: vault ของ Gauntlet Core จะได้คะแนนในระดับ Tier 2 สูง หาก RWTS ให้คะแนน curator ของ vault (ปัจจุบันเราให้คะแนนสินทรัพย์ ไม่ใช่กลยุทธ์ vault) ประวัติสถาบัน ความโปร่งใสของพารามิเตอร์ความเสี่ยง และโครงสร้างตลาดแบบแยกส่วนสนับสนุนการให้คะแนน Tier 2 ความเข้มข้นของ stETH และการพึ่งพาการดูแลของ WBTC ป้องกันไม่ให้ได้ Tier 1
Steakhouse USDC Vault — โปรไฟล์สถาบันแบบระมัดระวัง
Steakhouse USDC Vault (25 พฤษภาคม 2026):
- APY เฉลี่ย 7 วัน: 5.4%
- TVL: ประมาณ $140M
- การใช้ supply cap: 52%
- collateral ที่ยอมรับ: wstETH, rETH, cbETH (token staking สภาพคล่องของ ETH เท่านั้น)
- curator: Steakhouse Financial — ผู้จัดการความเสี่ยง DeFi เป็นที่ปรึกษาให้ MakerDAO/Sky, Spark
Steakhouse เน้นความระมัดระวัง APY 5.4% ต่ำกว่า Gauntlet Core 30 basis point เพราะ Steakhouse ใช้เพดาน LTV ที่ต่ำกว่าและยอมรับเฉพาะ collateral ที่เป็นอนุพันธ์ ETH (ไม่มี BTC ที่ wrapped) การใช้ supply cap ที่ 52% ให้พื้นที่ฝากเงินมากกว่า Gauntlet ลดความเสี่ยงที่จะไม่สามารถถอนได้ในระหว่างเหตุการณ์วิกฤต
collateral คือ token staking สภาพคล่องของ ETH 100% wstETH (ประมาณ 60%), rETH (ประมาณ 25%), cbETH (ประมาณ 15%) สิ่งนี้ขจัดความเสี่ยงการดูแลของ BTC ที่ wrapped แต่เข้มข้นความเสี่ยงทั้งหมดในอนุพันธ์ ETH และเสถียรภาพการ peg หาก Lido, Rocket Pool และ Coinbase ทั้งหมดเผชิญเหตุการณ์ slashing จาก staking พร้อมกัน (ความเป็นไปได้ต่ำแต่ไม่ใช่ศูนย์) vault จะรับผลขาดทุนที่สัมพันธ์กัน
Steakhouse เผยแพร่แดชบอร์ดความเสี่ยงรายเดือนและการจำลองการชำระบัญชี vault ไม่เคยเรียกใช้เหตุการณ์การชำระบัญชีตั้งแต่เปิดตัว APY ที่ต่ำกว่าสะท้อนความชอบของ Steakhouse สำหรับบัฟเฟอร์การชำระบัญชีที่กว้างขึ้นและ leverage ที่ต่ำกว่า
การประเมิน RWTS Trust Score: vault USDC ของ Steakhouse จะได้คะแนนระดับกลางถึงสูงของ Tier 2 ภายใต้ระเบียบวิธี RWTS ความโปร่งใสของ collateral, จังหวะการรับรองรายเดือน และท่าที LTV ที่ระมัดระวังสนับสนุนความเชื่อมั่นของสถาบัน ความเข้มข้นของอนุพันธ์ ETH เป็นจุดอ่อนด้านการกระจาย แต่ไม่ใช่ความเสี่ยงที่ตัดสิทธิ์
Re7 Labs — Curator ที่กำลังเติบโตด้วย Cap ที่แคบ
Re7 Labs USDC Vault (25 พฤษภาคม 2026):
- APY เฉลี่ย 7 วัน: 6.1%
- TVL: ประมาณ $45M
- การใช้ supply cap: 89%
- collateral ที่ยอมรับ: wstETH, WBTC, weETH (restaking ของ EigenLayer)
- curator: Re7 Labs — ผู้จัดการความเสี่ยง DeFi ที่ใหม่กว่า ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันจาก Dragonfly และ Pantera
Re7 Labs เสนอ APY สูงสุดในสามราย (6.1%) โดยยอมรับ collateral จาก restaking ของ EigenLayer (weETH) และผลักดัน supply cap ไปใกล้การใช้งานสูงสุด การใช้งาน cap ที่ 89% เป็นความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง — หาก vault เข้าใกล้การใช้งาน 100% การฝากใหม่จะถูกล็อคและการถอนอาจต้องเข้าคิว
ส่วนผสมของ collateral รวม weETH ซึ่งเป็น ETH ที่ restaked ผ่าน EigenLayer restaking นำเข้าความเสี่ยงการ slashing จากทั้ง consensus ของ Ethereum (staking พื้นฐาน) และการลงโทษ operator ของ EigenLayer AVS (ชั้น restaking) นี่คือโปรไฟล์ความเสี่ยงที่สูงกว่า Gauntlet หรือ Steakhouse สะท้อนในเบี้ยประกัน APY 40-60 basis point
Re7 Labs เปิดตัวปลายปี 2024 และมีประวัติการดำเนินงานน้อยกว่า Gauntlet หรือ Steakhouse vault ไม่เคยประสบกับการทดสอบความเครียดของตลาดครั้งใหญ่ (ไม่มีการร่วงของ ETH มากกว่า 30% นับตั้งแต่เปิดตัว) APY ที่สูงชดเชยความเสี่ยง curator ที่สูงขึ้นและความลึกของประวัติการดำเนินการที่ต่ำกว่า
การประเมิน RWTS Trust Score: vault USDC ของ Re7 Labs จะได้คะแนน Tier 2 ต่ำหรือ Tier 3 สูง ความเสี่ยงจาก restaking ของ EigenLayer, การใช้ supply cap สูง และประวัติการดำเนินงานที่สั้นกว่า ถ่วงน้ำหนักต่อต้านการให้คะแนนที่สูงขึ้น การสนับสนุนจากสถาบัน (Dragonfly, Pantera) และพารามิเตอร์ collateral ที่โปร่งใสสนับสนุน Tier 2 แบบมีเงื่อนไข
วิธีเลือก Curator ของ Morpho
ความเสี่ยงของ vault ของ Morpho แตกต่างกันตาม curator โปรไฟล์ความเสี่ยงของแต่ละ vault ขึ้นอยู่กับประเภท collateral ที่ยอมรับ, พารามิเตอร์การชำระบัญชี และประวัติการดำเนินการของ curator ตรวจสอบ curator, การใช้ supply cap และสถานะการตรวจสอบของแต่ละ vault ก่อนฝาก
เริ่มต้นด้วยขนาดเงินทุนและความทนทานต่อความเสี่ยง:
ต่ำกว่า $50K: Gauntlet Core หรือ Steakhouse ทั้งสองเป็น curator ระดับสถาบันที่มีประวัติหลายปี ความแตกต่าง APY 30 basis point ($15 ต่อ $10K ต่อปี) ไม่คุ้มกับการรับความเสี่ยง curator ที่สูงขึ้นของ Re7 Labs ที่ตำแหน่งขนาดนี้
$50K–$500K: กระจายระหว่าง Gauntlet และ Steakhouse แบ่ง 60/40 หรือ 50/50 เพื่อจับ APY ที่สูงขึ้นของ Gauntlet พร้อมป้องกันความเสี่ยง curator ด้วยโปรไฟล์ที่ระมัดระวังของ Steakhouse ติดตามการใช้ supply cap รายสัปดาห์ — หาก Gauntlet เข้าใกล้ 90% ปรับสมดุลไปทาง Steakhouse
สูงกว่า $500K: เพิ่ม Re7 Labs เป็นการจัดสรร 10-20% หากคุณมีความสามารถในการบริหารความเสี่ยงแบบ active (การติดตามทุกวัน เครื่องมือปรับสมดุลอัตโนมัติ) APY 6.1% และความเสี่ยงจาก restaking ของ EigenLayer สมเหตุสมผลกับความซับซ้อนเฉพาะหากคุณสามารถตอบสนองต่อความเครียดของ supply cap หรือเหตุการณ์ของ collateral ภายในชั่วโมง
คลังเงินที่ระมัดระวัง (DAO, สำรองของ protocol): Steakhouse เท่านั้น APY 5.4%, collateral ที่เป็นอนุพันธ์ ETH เท่านั้น และการใช้ supply cap 52% ทำให้เป็น vault ของ Morpho ที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับเงินทุนที่ไม่สามารถทนต่อความเสี่ยงการชำระบัญชีหรือคิวการถอนได้
เปรียบเทียบสิ่งนี้กับการเปรียบเทียบผลตอบแทน stablecoin ระหว่าง sUSDe vs sDAI สำหรับทางเลือกที่ไม่ใช่ Morpho sUSDe ของ Ethena ให้ APY 9.4% ผ่านการเทรด basis แบบ delta-neutral แต่นำเข้าความเสี่ยงอัตรา funding ที่ vault ของ Morpho ไม่มี sDAI ของ Sky ให้ 6-8% ผ่าน DSR สนับสนุนโดย treasury bills และผลตอบแทนจาก Maker Vault ด้วยความซับซ้อนของ smart contract ที่ต่ำกว่า Morpho แต่ก็มีความโปร่งใสของการจัดสรร collateral ที่ต่ำกว่า
สำหรับการวิเคราะห์เชิงลึกของกลไก vault ตรวจสอบวิธีการทำงานของ vault ของ Morpho กับ Gauntlet และ Steakhouse บนหน้าสินทรัพย์ USDC
การประยุกต์ใช้ระเบียบวิธี RWTS
RWTS ไม่ได้ให้คะแนนกลยุทธ์ vault ในปัจจุบัน — เราให้คะแนนสินทรัพย์พื้นฐาน (USDC, USDT, DAI) ที่ vault ใช้งาน หากเราขยาย framework Trust Score ไปยัง curator ของ vault ปัจจัยการให้คะแนนจะเป็น:
- ประวัติการดำเนินการของ curator — Gauntlet (3+ ปี), Steakhouse (2+ ปี), Re7 Labs (<2 ปี)
- ความโปร่งใสของ collateral — ทั้งสามเผยแพร่การจัดสรร collateral แบบเรียลไทม์ Steakhouse และ Gauntlet เผยแพร่รายงานความเสี่ยงรายเดือน
- การทดสอบการชำระบัญชี — Gauntlet และ Steakhouse ต่างทำการทดสอบความเครียดรายไตรมาสและเผยแพร่ผลลัพธ์ Re7 Labs ยังไม่ได้ทำ
- วินัยของ supply cap — Steakhouse (52% util) > Gauntlet (68% util) > Re7 Labs (89% util)
- สถาปัตยกรรมการแยกส่วน — ตลาดแยกส่วนของ Morpho Blue ป้องกันการแพร่กระจายข้ามtunnel (ทั้งสามได้ประโยชน์เท่าเทียมกัน)
ระเบียบวิธี RWTS ให้ความสำคัญกับความถี่ของการรับรอง, ความโปร่งใสของการดูแล และความเชื่อถือของการไถ่ถอน vault ของ Morpho ตรงตามมาตรฐานการรับรอง (การติดตาม collateral บนเชนแบบเรียลไทม์) และความต้องการการแยกส่วน (ไม่มีการแพร่กระจายของ pool ร่วม) การเลือกความเสี่ยงของ curator กำหนดช่วง Trust Score สุดท้าย
สำหรับการเปรียบเทียบ ผลิตภัณฑ์ treasury แบบ tokenized เช่น BUIDL และ USYC ให้ APY 4-5% พร้อมการดูแลของสถาบันและการรับรองรายเดือน vault ของ Morpho ให้ APY 5-6% พร้อมความเสี่ยงจาก smart contract และการตัดสินใจ collateral ที่ขึ้นอยู่กับ curator เบี้ยประกัน 100-150 basis point ชดเชยชั้นความเสี่ยงเพิ่มเติม
การวางตำแหน่ง
RWTS ไม่ได้มองโลกในแง่ดีหรือแง่ร้ายกับ vault ของ Morpho เราให้คะแนนความโปร่งใสของ curator, ความเข้มข้นของ collateral และการใช้ supply cap คุณเป็นผู้ตัดสินใจว่า APY 5.7% บน Gauntlet Core สมเหตุสมผลกับความเสี่ยงการ peg ของ stETH และการใช้งาน cap ที่ 68% หรือว่า 5.4% บน Steakhouse คุ้มค่ากับการเสียสละผลตอบแทน 30 basis point เพื่อการควบคุมความเสี่ยงที่เข้มงวดขึ้น
ตลาด vault ของ DeFi เป็นตลาดเลือกความเสี่ยง ไม่ใช่ตลาดเพิ่มอัตราสูงสุด curator กำหนดความเสี่ยง APY สะท้อนความเสี่ยง Trust Score วัดว่าการเปิดเผยของ curator เพียงพอที่จะประเมินความเสี่ยงหรือไม่
เราให้คะแนน คุณตัดสินใจ
งานวิจัยที่เกี่ยวข้อง:
