El mapa de los yields de stablecoin en DeFi a comienzos de mayo de 2026 tiene una característica que no existía hace doce meses: el piso y el techo son casi el mismo número. sUSDe está al 5,37% con un promedio de 30 días de 4,06% (bajó desde el 14% en 2025). El pool syrupUSDC de Maple imprime al 4,95% con un promedio de 30 días de 4,53%. La tasa de supply de USDC de Aave V3 corre entre 3% y 7% dependiendo de la utilización. BUIDL distribuye aproximadamente 4,85%, la tasa libre de riesgo del Treasury. El TVL de Pendle se comprimió desde un pico en septiembre de 2025 de $13,1 mil millones hasta cerca de $1,5 mil millones a finales de abril, un drawdown del 89% que captura la rotación en un solo número.
La historia detrás de estos números no es que el yield en DeFi esté muriendo. Es que el prestatario marginal desapareció, y cuando el prestatario marginal desaparece, el supply APY converge con la tasa libre de riesgo.
El mecanismo: qué paga el yield
El yield de stablecoin en DeFi siempre fue financiado por el prestatario. Los prestamistas suministran USDC a un mercado. Los prestatarios depositan colateral y pagan una tasa de interés para retirar USDC contra él. El protocolo toma una rebanada y pasa el resto a los prestamistas. El supply APY es el borrow APY por la utilización, menos la rebanada del protocolo. No hay otra fuente de yield en stablecoin en esta estructura.
Ese hecho estructural tiene una consecuencia que los allocators olvidan: el yield en stablecoin en DeFi es función de cuánto apalancamiento hay en el sistema. Cuando el apalancamiento cripto se expande (basis perpetuo positivo, las estrategias de looping son rentables, los longs apalancados pagan por estar largos), la demanda por borrow de stablecoin se expande y los yields suben. Cuando el apalancamiento cripto se contrae (basis plano o negativo, looping no rentable, longs apalancados deshaciendo posiciones), la demanda por borrow se contrae y los yields se comprimen.
En 2025, el ciclo de apalancamiento fue expansivo. Los funding rates corrieron consistentemente positivos. PT-sUSDe de Pendle y otros activos con yield tokenizado eran rentables para apalancar. Las estrategias de looping en Morpho y Aave estaban generando spreads que justificaban traer nueva oferta. sUSDe estaba entregando 14% APY porque el basis trade de Ethena estaba capturando tanto el yield de ETH staked como un componente de funding perpetuo fuertemente positivo, y porque la demanda apalancada por sUSDe traía capital fresco a la estrategia.
Para comienzos de mayo de 2026, ese ciclo se revirtió. Los redemptions de USDe de Ethena alcanzaron $1,6 mil millones durante abril. El TVL de Pendle colapsó un 89% desde el pico. El yield de sUSDe se comprimió al 5,37%. La palanca, en una oración, es que el apalancamiento cripto se desarmó a lo largo del ciclo, el prestatario marginal desapareció, y toda la curva de yield de stablecoin en DeFi se comprimió hacia la tasa libre de riesgo del Treasury.
La fotografía entre protocolos, en números
Una instantánea de los principales pools de yield en stablecoin USD a comienzos de mayo de 2026:
La tasa de supply de USDC de Aave V3 corre entre 3% y 7% APY, con la tasa real en cualquier momento siendo función de la utilización en el mercado relevante. La incorporación de colateral PT-USDe y PT-sUSDe con vencimiento en mayo de 2026 (Propuesta Aave 442) agregó un canal marginal de borrow, pero la demanda agregada de borrow de USDC en Aave está materialmente por debajo de los picos de 2025. La estructura de Aave es la lectura más limpia de demanda pura de borrow en DeFi porque el protocolo es el más grande y el mecanismo de fijación de tasa es transparente.
El pool syrupUSDC de Maple está en 4,95% APY con un promedio de 30 días de 4,53% y aproximadamente $2,67 mil millones en TVL. El yield de Maple proviene de líneas de crédito institucionales sobrecolateralizadas en lugar de apalancamiento minorista, razón por la cual su yield se sostuvo mejor durante el desarme del apalancamiento. El piso estructural para el yield de Maple está donde se sienta la demanda de crédito institucional, y ese piso actualmente está unos puntos básicos sobre la tasa libre de riesgo. La integración de syrupUSDC en Morpho (ahora activa, curada por Gauntlet y MEV Capital) preservó la distribución del producto pero no cambió la mecánica subyacente del yield.
El sUSDe de Ethena está en 5,37% APY con un promedio de 30 días de 4,06% y aproximadamente $2,14 mil millones en TVL. La varianza es la historia aquí. El producto pagó APY de dos dígitos durante 2025 porque el componente de funding perpetuo del basis trade era fuertemente positivo. Con el funding comprimido a comienzos de 2026, el basis trade liquida más cerca del componente de ETH staked solo, y el APY headline convergió con el yield de staking subyacente más una pequeña prima de basis.
El TVL de los vaults curados de Morpho está en aproximadamente $5,8 mil millones contra un TVL total de protocolo de aproximadamente $7,2 mil millones a comienzos de mayo. El APY del vault varía dependiendo del curador y el mercado subyacente, pero el vault USDC curado mediano está pagando dentro del mismo rango que Aave: 3% a 6% APY con picos periódicos cuando un mercado específico va a alta utilización.
El TVL de Pendle se comprimió desde $13,1 mil millones en el pico de septiembre de 2025 hasta $1,5 mil millones a finales de abril de 2026, un drawdown del 89%. La estructura PT y YT del protocolo depende de una curva de yield forward que los traders estén dispuestos a pagar para especular. Con la compresión del yield de sUSDe, la curva forward se aplanó, y la demanda especulativa por la tokenización de yield colapsó. Pendle está reorganizando su tokenomics en torno al modelo de buyback de sPENDLE y la captura de ingresos de vePendle, que es la respuesta defensiva correcta para un drawdown de TVL de ese tamaño, pero la recuperación va a seguir cómo se vea el próximo ciclo de apalancamiento.
Qué significa esto en el marco ajustado por riesgo
El benchmark libre de riesgo para los allocators de stablecoin es BUIDL al 4,85% (el fondo Treasury tokenizado de BlackRock entrega la tasa real de Treasury bills de corta duración, menos la comisión de gestión). El supply tokenizado de Treasuries acaba de cruzar $15,07 mil millones en todas las chains, con USYC de Circle en $2,9 mil millones y BUIDL de BlackRock en $2,58 mil millones como líderes de supply. USDY al 4,80% y OUSG en el mismo rango completan el cohort de grado institucional.
Cuando los yields de stablecoin en DeFi están en 4,95% (Maple), 5,37% (sUSDe), o 3% a 7% (Aave) contra un benchmark libre de riesgo de 4,85%, la prima de riesgo implícita por la exposición en DeFi se comprimió a una fracción de un por ciento. Esa prima está haciendo el mismo trabajo que siempre hizo (pagando a los allocators por riesgo de smart contract, riesgo de oráculo, riesgo de liquidación, y riesgo de gobernanza de protocolo), pero la compensación por punto básico por asumir esos riesgos es la más baja que ha estado en el ciclo.
La visión de los RWTS Trust Scores sobre el cohort le da a los allocators una manera de leer esto. BUIDL en 88 es la baseline libre de riesgo de mayor calidad. USDY en 83 es exposición a Treasury accesible al minorista al mismo nivel de yield. syrupUSDC en 78 (Tier 3) es un escalón hacia arriba en riesgo por una pequeña prima sobre el promedio de 30 días. sUSDe en 74 (Tier 3) es el producto de mayor varianza en el cohort y el más expuesto a que el ciclo de funding rate se revierta nuevamente.
Si la elección de un allocator de USDC a comienzos de mayo de 2026 es entre el syrupUSDC de Maple al 4,95% (Trust Score 78) y BUIDL al 4,85% (Trust Score 88), la respuesta ajustada por riesgo es que la prima de 10 puntos básicos sobre syrupUSDC apenas está pagando por el escalón hacia abajo en calidad operativa. El allocator que elige BUIDL no está renunciando a yield significativo. El allocator que elige syrupUSDC está asumiendo el riesgo de crédito institucional por un margen que se comprimió hasta el piso de ruido.
El marco condicional
Si el Fed funds se mantiene en 3,50% a 3,75% hasta el próximo FOMC y los precios del petróleo permanecen elevados (Brent sobre $90 de manera sostenible), la tasa libre de riesgo del Treasury se mantiene en el rango de 4,7% a 4,9% y la compresión de yield en DeFi que estamos leyendo hoy es el cuadro duradero. Si el Fed recorta en junio o julio como sugirió la disidencia de Stephen Miran en la reunión de abril, la tasa libre de riesgo se comprime más y los yields en DeFi se comprimen junto. El prestamista marginal saca capital en cada escalón hacia abajo, y el TVL de equilibrio para stablecoin en DeFi se reduce correspondientemente.
Si, por otro lado, el apalancamiento cripto se reconstruye (funding perpetuo vuelve a ser fuertemente positivo, el TVL de Pendle se recupera, las estrategias de looping vuelven a ser rentables), el prestatario marginal regresa y la curva de yield se inclina. Ese es un escenario real, pero la precondición es un ciclo en el apetito por riesgo cripto que no podemos pronosticar y no querríamos.
Qué deberían hacer los allocators ahora
La conclusión práctica es que el caso ajustado por riesgo para los tokenized treasuries sobre el yield de stablecoin en DeFi es el más fuerte que ha estado en el ciclo. La prima de DeFi se comprimió a un nivel que no compensa limpiamente el riesgo operativo adicional en la mayoría de los perfiles de allocators. Tres acciones que valen la pena considerar:
Los allocators con exposición material a stablecoins en DeFi deben considerar rotar una porción a tokenized treasuries (BUIDL si están calificados, USDY si son minoristas) para fijar la tasa libre de riesgo sin pagar la prima operativa. El trade-off es liquidez y composabilidad, ambos a favor de quedarse en DeFi para estrategias activas. Para yield pasivo, el caso es débil.
Los allocators que se quedan en yield de stablecoin en DeFi deben mirar el APY de 30 días en lugar de la tasa headline. El promedio de 30 días de sUSDe es 4,06% versus el headline de 5,37%. El promedio de 30 días de Maple es 4,53% versus el headline de 4,95%. El headline sobreestima el yield realizado debido a la volatilidad reciente en ambos productos.
Los allocators que consideran a Pendle como una manera de fijar yield fijo deben tener en cuenta que el drawdown estructural en el TVL del protocolo cambia el perfil de liquidez de los mercados secundarios PT. El producto de yield fijo sigue siendo útil para hedging, pero el tamaño que se puede colocar sin impacto de mercado se redujo aproximadamente en proporción al TVL.
La línea de fondo
Los yields de stablecoin en DeFi convergieron con la tasa libre de riesgo del Treasury porque el prestatario marginal desapareció, y el prestatario marginal desapareció porque el ciclo de apalancamiento se revirtió. El mecanismo es duradero mientras el apalancamiento cripto permanezca comprimido. La recuperación requiere un ciclo de apalancamiento que no podemos pronosticar.
Mientras tanto, el caso ajustado por riesgo para los tokenized treasuries es el más fuerte que ha estado en el ciclo. RWTS no es alcista ni bajista sobre ninguno de estos protocolos. Calificamos. Ustedes deciden. Las tasas actuales son lo que son.
No es asesoramiento financiero.