El préstamo onchain de USDC en Coinbase alcanza el 10.8%: cómo los exchanges están redefiniendo el yield en CeFi
Coinbase ha comenzado a implementar una nueva función que permite a los usuarios minoristas prestar sus holdings de la stablecoin USDC directamente onchain, con rendimientos actuales que alcanzan hasta el 10.8%. Según el reporte de The Block, el producto dirige los depósitos de los usuarios a través de vaults de préstamo de Morpho en Base, la propia L2 de Coinbase, donde el USDC se asigna a prestatarios que pagan tasas variables utilizando ETH y BTC como colateral. Esta función es materialmente diferente del programa de recompensas custodiales de USDC que Coinbase lleva tiempo ofreciendo, el cual actualmente paga alrededor del 4.1% APY —y un 4.5% APY para los miembros de Coinbase One— según la página del producto USDC de Coinbase.
La diferencia de 6.7 puntos porcentuales entre ambos productos no es un recurso de marketing. Es precisamente el argumento central para entender por qué los exchanges centralizados están comenzando a funcionar como interfaces de acceso a DeFi en lugar de jardines cerrados, y por qué la próxima fase de competencia en el yield de stablecoins no se librará entre Coinbase y Kraken, sino entre el yield custodial y el yield onchain curado.
Cómo funciona el flujo en la práctica
Vale la pena analizar la mecánica en detalle, porque explica tanto el mayor rendimiento como el perfil de riesgo estructuralmente diferente. Cuando un usuario opta por el préstamo onchain, el USDC abandona el balance custodial de Coinbase y se transfiere a un vault de Morpho en Base. El vault es curado, lo que significa que un tercero —en este caso, principalmente Steakhouse Financial y Gauntlet para el conjunto inicial de vaults— establece los límites de loan-to-value, las fuentes de oráculos y los mercados en los que el USDC puede ser prestado.
Los prestatarios del otro lado de la operación son en su mayoría nativos de DeFi: posiciones largas apalancadas sobre cbBTC y cbETH, traders de basis sobre colateral de Pendle PT, y posiciones en bucle dentro de wrappers de Treasuries tokenizados. Estos prestatarios pagan tasas variables que se mueven según la utilización. Cuando la demanda de USDC en préstamo es elevada, los prestamistas obtienen más rendimiento. El titular del 10.8% refleja la utilización actual del conjunto de vaults curados, y no es una tasa garantizada.
El producto custodial al 4.1%, en cambio, equivale esencialmente a que Coinbase paga un rebate fijo desde su propia tesorería, respaldada en gran medida por el traspaso de intereses de las reservas de USDC de Circle. Actualmente, Circle transfiere aproximadamente la tasa de fondos federales menos los costos operativos, lo que sitúa el pool bruto en un rango de entre el 3% alto y el 4% bajo.
En otras palabras, Coinbase ha dejado de competir con Circle en el producto custodial y ha empezado a dirigir a sus clientes hacia una fuente de yield fundamentalmente diferente. El 10.8% no es dinero de Coinbase. Es dinero de los prestatarios.
Por qué esto es más relevante de lo que parece
En este lanzamiento se esconden tres cambios estructurales de fondo.
El primero es el encuadre regulatorio. Las acciones de enforcement de la SEC en 2023 contra los productos de préstamo centralizados (Gemini Earn, BlockFi, Celsius) eliminaron efectivamente la categoría de yield CeFi para el mercado minorista en Estados Unidos. El producto onchain de Coinbase no implica que Coinbase tome custodia del USDC y lo preste por cuenta propia. El usuario retiene una reclamación no soberana frente a un smart contract onchain, mientras que Coinbase actúa como una interfaz de enrutamiento. Esto se acerca materialmente más a un bróker que ofrece acceso a DeFi que a un prestamista CeFi. Si la SEC estará de acuerdo es la pregunta abierta, pero la estructura ha sido deliberadamente construida para asemejarse más a un bróker de gestión autónoma que a los productos de yield de la era de 2022.
El segundo es la economía de distribución. Coinbase tiene aproximadamente entre 8 y 9 millones de usuarios mensuales con transacciones activas en 2026, un orden de magnitud superior al de cualquier interfaz de DeFi. Enrutar incluso el 10% del USDC inactivo a través de vaults de Morpho podría mover miles de millones de dólares onchain en un trimestre. Morpho ya ha superado los $5,800 millones en TVL en su conjunto de vaults curados, según la guía de vaults de DefiPrime, y la infraestructura de Coinbase podría duplicar esa cifra a lo largo de 2026 si la adopción escala según lo previsto.
El tercero es la presión competitiva en materia de yield sobre los Treasuries tokenizados. Un usuario de Coinbase puede ahora elegir entre USDC al 4.1% custodial, USDY al 4.7% en mercados secundarios, BUIDL al 4.5% institucional, u onchain USDC enrutado por Morpho con hasta el 10.8%. La tesis de los Treasuries tokenizados siempre fue que el usuario buscaba calidad de reserva equivalente a un Treasury con la conveniencia de una stablecoin. El préstamo onchain quiebra esa tesis para el segmento de usuarios que sí quiere yield y está dispuesto a asumir riesgo de smart contract y de crédito para obtenerlo.
Los riesgos que los usuarios minoristas deben comprender realmente
El 10.8% es genuino, pero no es gratuito. El producto incorpora tres riesgos que la tasa custodial del 4.1% no conlleva.
Riesgo de smart contract: los contratos de préstamo principales de Morpho han sido auditados extensamente y cuentan con un historial operativo excelente, pero siguen siendo smart contracts. Un bug, un exploit de oráculo o un ataque de gobernanza sobre un parámetro del vault podría generar pérdidas que el producto custodial no puede sufrir.
Riesgo de curador: cada vault curado establece sus propios ratios LTV, colaterales aceptados y parámetros de liquidación. Steakhouse y Gauntlet son reconocidos en el ecosistema, pero un vault mal parametrizado podría registrar pérdidas si el activo de colateral subyacente —por ejemplo, un producto de crédito tokenizado— se deteriora. Los usuarios que desconocen qué contiene su vault no están realmente obteniendo un 10.8% con seguridad.
Riesgo de tasa variable: el 10.8% es el número de hoy. Si la utilización de los préstamos cae, el rendimiento también cae. No existe un mínimo contractual, y históricamente los yields de los vaults de USDC en Morpho han oscilado entre el 3% y el 12% a lo largo de los ciclos.
Para un usuario con criterio financiero que destina el 10% de su saldo inactivo al producto, la matemática ajustada por riesgo es favorable. Para un usuario minorista que lee "10.8%" y asume que se trata de una cuenta de ahorro, la distancia entre el marketing y la mecánica real es la pregunta de protección al consumidor que los reguladores seguirán de cerca.
RWTS Trust Score: Tier 2 en routing, Tier 1 en USDC subyacente
El producto onchain de USDC de Coinbase recibe una calificación dividida en el RWTS Trust Score. El USDC subyacente se mantiene en Tier 1, con las reservas de Circle atestadas mensualmente y depositadas en efectivo y Treasuries de corta duración en BNY Mellon y Customers Bank. Coinbase como interfaz de enrutamiento es una entidad regulada en Estados Unidos con una sólida infraestructura de custodia.
La capa generadora de yield —vaults de Morpho más curadores— es Tier 2. El protocolo ha madurado considerablemente desde 2024 y opera con estructuras de vault con aislamiento frente a quiebra, pero el riesgo de smart contract y el riesgo de parametrización por parte del curador son reales y no quedan eliminados por el rol de enrutamiento de Coinbase. Los usuarios deben tratar esto como una posición en DeFi detrás de una interfaz familiar, y no como una cuenta de ahorro de mayor rendimiento.
Qué observar en el segundo y tercer trimestre de 2026
Dos preguntas definirán cómo evoluciona esta situación. La primera es si Kraken, Binance, OKX y otros exchanges importantes lanzarán productos de enrutamiento onchain comparables. La tasa custodial de USDC de Kraken, actualmente entre el 1.75% y el 3.75%, es ya visiblemente poco competitiva frente al 10.8% onchain de Coinbase, y el nivel Kraken+ en particular necesita una respuesta o perderá depósitos orientados al yield. Según el blog de Kraken, la plataforma ha estado invirtiendo en productos de yield con stablecoins a lo largo de 2026, pero aún no ha implementado un equivalente de enrutamiento onchain.
La segunda es regulatoria. La SEC bajo la comisión actual ha señalado una postura más permisiva hacia el acceso onchain autogestionado a través de interfaces reguladas, pero el producto de Coinbase es el primer lanzamiento minorista de gran escala en Estados Unidos en poner a prueba ese límite en serio. Si la estructura resiste el escrutinio, cabe esperar una oleada de productos similares por parte de Robinhood, eToro y los neobancos más grandes. Si no lo hace, toda la categoría quedará reclasificada.
En cualquier caso, la recompensa custodial de USDC al 4.1% es ahora un piso, no un techo. La guerra del yield se ha trasladado onchain.
Fuentes: