Lending Onchain de USDC na Coinbase Atinge 10,8%: Como as Exchanges Estão Reprecificando o Yield em CeFi
A Coinbase começou a liberar uma nova funcionalidade que permite a usuários de varejo emprestar suas posições de USDC stablecoin diretamente onchain, com yields atuais chegando a 10,8%. Conforme reportagem do The Block, o produto roteia depósitos de usuários por vaults de Morpho lending na Base, a L2 da própria Coinbase, em que o USDC é casado com tomadores que pagam taxas variáveis contra colateral em ETH e BTC. A funcionalidade é materialmente diferente do antigo programa custodial de USDC reward da Coinbase, que hoje paga cerca de 4,1% APY e 4,5% APY para membros do Coinbase One conforme a página do produto USDC da Coinbase.
A diferença de 6,7 pontos percentuais entre os dois produtos não é truque de marketing. É a tese inteira de por que as exchanges centralizadas estão começando a atuar como front-ends de DeFi em vez de jardins murados, e por que a próxima fase da competição por yield em stablecoins não será travada entre Coinbase e Kraken, mas entre custodial yield e curated onchain yield.
Como o Pipeline Funciona de Fato
Vale percorrer a mecânica, pois ela explica tanto o yield mais alto quanto o perfil de risco estruturalmente diferente. Quando o usuário ativa o lending onchain, o USDC sai do balanço custodial da Coinbase e entra em um vault da Morpho na Base. O vault é curated, ou seja, um terceiro (no caso, principalmente Steakhouse Financial e Gauntlet para o conjunto inicial de vaults) define os tetos de loan-to-value, as fontes de oracle e os mercados em que o USDC pode ser emprestado.
Os tomadores do outro lado do trade são, em sua maioria, DeFi-native: leveraged longs em cbBTC e cbETH, basis traders em colateral de Pendle PT e posições em loop em wrappers de tokenized Treasury. Esses tomadores pagam taxas variáveis que se movem com a utilização. Quando a demanda por empréstimo de USDC está alta, os emprestadores ganham mais. O número manchete de 10,8% reflete a utilização atual no conjunto de curated vaults, não uma taxa garantida.
O produto custodial de 4,1%, em contraste, é essencialmente a Coinbase pagando um rebate fixo a partir das próprias operações de tesouraria, que por sua vez são em grande medida sustentadas pelo pass-through dos juros da reserva de USDC da Circle. Hoje a Circle repassa praticamente a fed funds rate menos os custos operacionais, o que coloca o pool bruto na faixa entre 3% alto e 4% baixo.
Em outras palavras, a Coinbase parou de competir com a Circle no produto custodial e começou a rotear clientes para uma fonte de yield fundamentalmente diferente. Os 10,8% não são dinheiro da Coinbase. É dinheiro dos tomadores.
Por Que Isso É Maior do Que Parece
Três mudanças estruturais estão embutidas no lançamento.
Primeiro, enquadramento regulatório. As ações de enforcement da SEC em 2023 contra produtos de centralized lending (Gemini Earn, BlockFi, Celsius) efetivamente mataram a categoria de yield em CeFi para o varejo nos EUA. O produto onchain da Coinbase não é a Coinbase tomando custódia de USDC e emprestando-o. O usuário mantém uma reivindicação não-soberana contra um smart contract onchain, com a Coinbase atuando como front-end de roteamento. Isso está materialmente mais próximo de uma corretora oferecendo acesso a DeFi do que dos produtos de yield da era 2022. Se a SEC concorda é a pergunta em aberto, mas a estrutura foi deliberadamente desenhada para se parecer mais com uma corretora self-directed do que com os produtos de yield de 2022.
Segundo, economia de distribuição. A Coinbase tem cerca de 8 a 9 milhões de usuários transacionando mensalmente em 2026, uma ordem de grandeza maior que qualquer front-end DeFi. Rotear apenas 10% do USDC ocioso por vaults da Morpho poderia levar bilhões de dólares para onchain em um trimestre. A Morpho já cruzou US$ 5,8 bilhões em TVL no conjunto de curated vaults segundo o guia de vaults da DefiPrime, e os trilhos da Coinbase poderiam plausivelmente dobrar isso ao longo de 2026 se a adoção acelerar como esperado.
Terceiro, pressão competitiva por yield sobre tokenized Treasuries. Um usuário da Coinbase agora pode escolher entre USDC custodial a 4,1%, USDY a 4,7% via mercado secundário, BUIDL a 4,5% institucional, ou USDC roteado pela Morpho onchain a até 10,8%. A tese de tokenized Treasury sempre foi que o usuário queria reservas de qualidade Treasury com a conveniência de stablecoin. O lending onchain quebra essa tese para a coorte que de fato quer yield e está disposta a aceitar risco de smart contract e crédito para tê-lo.
Os Riscos Que Usuários de Varejo Realmente Devem Entender
Os 10,8% são reais, mas não são gratuitos. Três riscos se sobrepõem no produto que a taxa custodial de 4,1% não carrega.
Risco de smart contract: os contratos core de lending da Morpho foram extensivamente auditados e têm um histórico operacional excelente, mas continuam sendo smart contracts. Um bug, exploit de oracle ou ataque de governança em um parâmetro de vault pode resultar em perdas que o produto custodial não pode sofrer.
Risco de curador: cada curated vault define seus próprios LTVs, colaterais aceitos e parâmetros de liquidação. Steakhouse e Gauntlet são respeitáveis, mas um vault mal parametrizado pode tomar perdas se o ativo de colateral subjacente (digamos, um produto de credit tokenizado) ficar ruim. Usuários que não sabem o que o vault deles tem dentro não estão, na verdade, ganhando 10,8% com segurança.
Risco de taxa variável: 10,8% é o número de hoje. Se a utilização de empréstimos cair, a taxa cai. Não há mínimo contratual e, historicamente, os yields de vaults USDC na Morpho variaram de 3% a 12% ao longo dos ciclos.
Para um usuário com letramento financeiro roteando 10% do saldo ocioso para o produto, a matemática ajustada ao risco é favorável. Para um usuário de varejo que lê 10,8% e presume tratar-se de uma poupança, o gap entre marketing e mecânica é a questão de proteção ao consumidor que os reguladores acompanharão de perto.
RWTS Trust Score: Tier 2 no Roteamento, Tier 1 no USDC Subjacente
O produto de onchain USDC da Coinbase carrega um rating dividido no RWTS Trust Score. O USDC subjacente permanece Tier 1, com reservas da Circle atestadas mensalmente e mantidas em caixa e Treasuries de curta duração no BNY Mellon e no Customers Bank. A Coinbase como front-end de roteamento é uma entidade norte-americana regulada com forte infraestrutura de custódia.
A camada geradora de yield (vaults da Morpho mais curadores) é Tier 2. O protocolo amadureceu de forma significativa desde 2024 e opera com estruturas de vault bankruptcy-remote, mas o risco de smart contract e o risco de parametrização do curador são reais e não são eliminados pelo papel de roteamento da Coinbase. Os usuários devem tratar isto como uma posição DeFi atrás de uma interface familiar, não como uma poupança de yield mais alto.
O Que Observar no Segundo e no Terceiro Trimestre de 2026
Duas perguntas vão definir o desfecho. A primeira é se Kraken, Binance, OKX e outras exchanges majoritárias lançarão produtos comparáveis de roteamento onchain. A taxa custodial atual de USDC da Kraken, de 1,75% a 3,75%, agora é visivelmente pouco competitiva diante dos 10,8% onchain da Coinbase, e o tier Kraken+ em particular precisa de uma resposta sob pena de perder depósitos em busca de yield. Conforme o blog da Kraken, a plataforma vem investindo em produtos de yield em stablecoin ao longo de 2026, mas ainda não fez deploy de um equivalente de roteamento onchain.
A segunda é regulatória. A SEC sob a comissão atual sinalizou postura mais permissiva em relação ao acesso onchain self-directed via front-ends regulados, mas o produto da Coinbase é o primeiro grande lançamento de varejo nos EUA a testar essa linha de fato. Se a estrutura aguentar o escrutínio, espere uma onda de produtos derivados de Robinhood, eToro e dos neobanks maiores. Se não aguentar, a categoria inteira será reprecificada.
De qualquer forma, o USDC custodial reward de 4,1% agora é piso, não teto. As guerras de yield se mudaram para onchain.
Sources: