Tokenized Treasuries alcanzan $15.2B: Circle USYC supera a BlackRock BUIDL

El mercado de tokenized U.S. Treasury cruzó los $15.20 mil millones a comienzos de mayo de 2026, un aumento de $1.06 mil millones respecto a los 30 días previos según los datos on-chain de rwa.xyz. El número del titular importa menos que lo que está sucediendo por debajo: USYC de Circle, en $2.91 mil millones, ha superado a BUIDL de BlackRock, en $2.58 mil millones, como líder de la categoría. Hace seis meses la clasificación era la inversa.

Ondo Finance ocupa dos de las cinco principales posiciones. USDY (el producto tokenized note de acceso público) está en $2.14 mil millones, y OUSG (el fondo U.S. Treasury para qualified-investor) en $682.4 millones. Combinada, la oferta de tokenized treasury de Ondo totaliza $2.82 mil millones, ubicándola justo detrás de Circle y BlackRock a nivel del emisor matriz. Ondo reportó $13.26 millones en ingresos en el Q1 2026, con un TVL total en todos los productos de $3.53 mil millones.

Los cinco principales productos de tokenized treasury suman en conjunto $10.92 mil millones, o aproximadamente el 68% del mercado total. La concentración es alta, pero la cola larga (BENJI de Franklin Templeton, USTB de Superstate, el predecesor USYC de Hashnote y una lista creciente de estructuras qualified-investor) está rellenándose.

Por qué Circle USYC superó a BUIDL

Tres factores explican el cambio de liderazgo. Primero, distribución. USYC ha construido una presencia sólida en BNB Chain junto con Ethereum, abriendo flujos minoristas e institucionales asiáticos que BUIDL no ha priorizado. BUIDL opera en Ethereum, Solana y varias otras redes, pero su patrón de crecimiento ha sido únicamente institucional, regido por qualified-investor gating. Segundo, integración. Circle ha conectado USYC directamente al flujo de redemption de USDC, permitiendo que los tenedores conviertan entre stablecoin equivalente a efectivo y treasury exposure que genera rendimiento con fricción mínima. BlackRock requiere a Securitize como capa de gating, lo que añade pasos operativos. Tercero, estructura de comisiones. USYC cobra aproximadamente 15 basis points menos en comisiones de gestión que BUIDL en asignaciones comparables.

La brecha de yield es pequeña. A finales de abril, USYC pagaba aproximadamente 4.65% net APY frente al 4.72% de BUIDL. La diferencia refleja el posicionamiento short-duration ligeramente más cargado de USYC. Ambos productos están respaldados por U.S. Treasuries reales con attestations diarias.

Análisis de Trust Score

BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), Trust Score 88, Tier 2. Respaldado por U.S. Treasuries, repo y efectivo mantenidos con BNY Mellon y otros custodios aprobados. Auditado mensualmente por una Big Four. El qualified-investor gating (solo cuentas onboard por Securitize) es la principal restricción de acceso. Fuerte claridad regulatoria, menor liquidez minorista.

USYC (Circle US Yield Coin), Trust Score 84, Tier 2. Respaldado por U.S. Treasury bills de corta duración y overnight repo a través de la estructura de fondo subyacente de Hashnote (que Circle adquirió). Attestations diarias. El perfil regulatorio de Circle (licenciada MiCA en la UE, NYDFS Trust Charter pendiente de finalización) es aceptable, pero la herencia de Hashnote añade capas operativas que RWTS aún sigue de cerca.

USDY (Ondo US Dollar Yield), Trust Score 83, Tier 2. Respaldado por Treasuries de corta duración y depósitos bancarios, estructurado como tokenized note en lugar de cuota de fondo. Disponible para inversores no estadounidenses tras un período de lockup de 40 días. La estructura de note introduce riesgo de crédito adicional frente a una cuota de fondo, pero mejora la accesibilidad geográfica.

OUSG (Ondo Short-Term US Government Bond Fund), Trust Score 82, Tier 2. Cuota tokenizada de un fondo subyacente de bonos gubernamentales de corta duración (BUIDL de BlackRock más fondos de PIMCO), restringido a qualified investors. Hereda el perfil de riesgo de BUIDL más una capa wrapper que añade complejidad pero mejora la cross-chain composability.

La brecha de Trust Score entre BUIDL (88) y OUSG (82) es ilustrativa: los productos que envuelven a otros productos heredan el riesgo del subyacente más el riesgo operativo de la capa wrapper. RWTS no penaliza el envoltorio cuando se mantiene la transparencia, pero cada capa añade un punto de fallo que los productos de emisión pura evitan.

Qué impulsa los $1B mensuales de crecimiento

Tres flujos estructurales están empujando la categoría hacia arriba. Primero, las reservas de tesorería de exchanges. Tras el estrés bancario de 2023 y las preocupaciones en curso sobre los socios bancarios de USDC, varios exchanges centralizados han movido parte de sus reservas en efectivo hacia BUIDL o USYC tanto por el yield como por la reducción del riesgo de contraparte bancaria. Segundo, tesorerías de protocolos DeFi. Aave, Maple y una lista creciente de mercados de préstamos aceptan tokenized treasuries como collateral, lo que significa que los protocolos que mantienen USDC o USDT inactivos ahora pueden generar yield sin abandonar la stack on-chain. Tercero, demanda de asignadores fuera de EE. UU. USDY en particular ha visto flujos acelerados de family offices y gestores de activos en Asia y América Latina que quieren dollar yield exposure sin abrir cuentas de corretaje en EE. UU.

La categoría sigue limitada por el qualified-investor gating en los productos de mayor trust (BUIDL, OUSG). USYC y USDY están llenando el hueco minorista, pero con un descuento de Trust Score que refleja los tradeoffs estructurales.

Conclusión

El mercado de tokenized treasury está añadiendo ahora aproximadamente $1 mil millones en TVL por mes y atravesó una transición de liderazgo este trimestre. USYC de Circle superando a BUIDL de BlackRock señala que la distribución y la integración importan más que la marca en esta etapa de la categoría. Para asignadores que evalúan posicionamiento: BUIDL sigue siendo el producto de mayor Trust Score en claridad regulatoria, USYC ofrece la integración stablecoin-to-yield más limpia, y la división USDY/OUSG de Ondo permite elegir acceso público o qualified según su estructura.

Para su portafolio: consideren el qualified-investor gating, las ventanas de redemption (T+1 a T+3 en estos productos) y la duration del subyacente. Ninguno de estos equivale a mantener Treasuries de corto plazo directamente. El yield es comparable. El perfil operativo es diferente.

RWTS no es bullish ni bearish sobre ningún producto de tokenized treasury. Somos la agencia de calificación crediticia para tokenized real assets. We rate. You decide.

Methodology: rwts.com/methodology. Not financial advice.