Tokenized Treasuries atingem $15,2B: Circle USYC ultrapassa BlackRock BUIDL

O mercado de tokenized U.S. Treasury cruzou $15,20 bilhões no início de maio de 2026, um aumento de $1,06 bilhão em relação aos 30 dias anteriores, segundo dados on-chain do rwa.xyz. O número de manchete importa menos do que o que está acontecendo por baixo: o USYC da Circle, em $2,91 bilhões, ultrapassou o BUIDL da BlackRock, em $2,58 bilhões, como líder da categoria. Há seis meses essa classificação era o oposto.

A Ondo Finance ocupa duas das cinco principais posições. USDY (o produto tokenized note de acesso público) está em $2,14 bilhões, e OUSG (o fundo U.S. Treasury para qualified-investor) em $682,4 milhões. Combinada, a oferta de tokenized treasury da Ondo totaliza $2,82 bilhões, posicionando-a logo atrás de Circle e BlackRock no nível do emissor mãe. A Ondo reportou $13,26 milhões em receita no Q1 2026, com TVL total em todos os produtos em $3,53 bilhões.

Os cinco principais produtos de tokenized treasury juntos representam $10,92 bilhões, ou cerca de 68% do mercado total. A concentração é alta, mas a cauda longa (BENJI da Franklin Templeton, USTB da Superstate, o predecessor USYC da Hashnote e uma lista crescente de estruturas qualified-investor) está se preenchendo.

Por que Circle USYC ultrapassou BUIDL

Três coisas explicam a mudança de liderança. Primeiro, distribuição. O USYC construiu forte presença na BNB Chain ao lado do Ethereum, abrindo fluxos de varejo e institucionais asiáticos que o BUIDL não priorizou. O BUIDL opera em Ethereum, Solana e várias outras redes, mas seu padrão de crescimento tem sido apenas institucional, regido por qualified-investor gating. Segundo, integração. A Circle conectou o USYC diretamente ao fluxo de redemption do USDC, permitindo que titulares convertam entre stablecoin equivalente a caixa e treasury exposure que gera rendimento com fricção mínima. A BlackRock requer a Securitize como camada de gating, o que adiciona etapas operacionais. Terceiro, estrutura de taxas. O USYC cobra cerca de 15 basis points a menos em taxas de gestão que o BUIDL em alocações comparáveis.

A diferença de yield é pequena. No fim de abril, o USYC pagava aproximadamente 4,65% net APY contra os 4,72% do BUIDL. A diferença reflete o posicionamento de short-duration ligeiramente mais agressivo do USYC. Ambos os produtos são lastreados em U.S. Treasuries reais com attestations diárias.

Análise de Trust Score

BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), Trust Score 88, Tier 2. Lastreado em U.S. Treasuries, repo e caixa mantidos com BNY Mellon e outros custodiantes aprovados. Auditado mensalmente por uma Big Four. O qualified-investor gating (apenas contas onboard pela Securitize) é a principal restrição de acesso. Forte clareza regulatória, menor liquidez de varejo.

USYC (Circle US Yield Coin), Trust Score 84, Tier 2. Lastreado em U.S. Treasury bills de curta duração e overnight repo através da estrutura de fundo subjacente da Hashnote (que a Circle adquiriu). Attestations diárias. O perfil regulatório da Circle (licenciada MiCA na UE, NYDFS Trust Charter pendente de finalização) é aceitável, mas a herança da Hashnote adiciona camadas operacionais que a RWTS ainda monitora de perto.

USDY (Ondo US Dollar Yield), Trust Score 83, Tier 2. Lastreado em Treasuries de curta duração e depósitos bancários, estruturado como tokenized note em vez de cota de fundo. Disponível para investidores não americanos após período de lockup de 40 dias. A estrutura de note introduz risco de crédito adicional versus uma cota de fundo, mas melhora a acessibilidade geográfica.

OUSG (Ondo Short-Term US Government Bond Fund), Trust Score 82, Tier 2. Cota tokenizada de um fundo subjacente de títulos governamentais de curta duração (BUIDL da BlackRock mais fundos da PIMCO), restrito a qualified investors. Herda o perfil de risco do BUIDL mais uma camada wrapper que adiciona complexidade, mas melhora a cross-chain composability.

A diferença de Trust Score entre BUIDL (88) e OUSG (82) é instrutiva: produtos que envolvem outros produtos herdam o risco do subjacente mais o risco operacional da camada wrapper. A RWTS não penaliza o envelopamento quando a transparência é mantida, mas cada camada adiciona um ponto de falha que produtos de emissão pura evitam.

O que está impulsionando os $1B mensais de crescimento

Três fluxos estruturais estão empurrando a categoria para cima. Primeiro, reservas de tesouraria de exchanges. Após o estresse bancário de 2023 e as preocupações em curso sobre os parceiros bancários do USDC, várias exchanges centralizadas moveram parte de suas reservas em caixa para BUIDL ou USYC, tanto pelo yield quanto pela redução do risco de contraparte bancária. Segundo, tesourarias de protocolos DeFi. Aave, Maple e uma lista crescente de mercados de empréstimo aceitam tokenized treasuries como collateral, o que significa que protocolos que mantêm USDC ou USDT ociosos agora podem gerar yield sem deixar a stack on-chain. Terceiro, demanda de alocadores fora dos EUA. O USDY em particular tem visto fluxos acelerados de family offices e gestores de ativos na Ásia e América Latina que querem dollar yield exposure sem montar contas de corretagem nos EUA.

A categoria continua limitada pelo qualified-investor gating nos produtos de maior trust (BUIDL, OUSG). USYC e USDY estão preenchendo a lacuna de varejo, mas com um desconto de Trust Score que reflete os tradeoffs estruturais.

Conclusão

O mercado de tokenized treasury está adicionando agora cerca de $1 bilhão em TVL por mês e cruzou uma transição de liderança neste trimestre. O USYC da Circle ultrapassando o BUIDL da BlackRock sinaliza que distribuição e integração importam mais do que marca neste estágio da categoria. Para alocadores avaliando posicionamento: o BUIDL continua sendo o produto de maior Trust Score em clareza regulatória, o USYC oferece a integração stablecoin-to-yield mais limpa, e a divisão USDY/OUSG da Ondo permite escolher acesso público ou qualified, dependendo da sua estrutura.

Para o seu portfólio: considere o qualified-investor gating, janelas de redemption (T+1 a T+3 nesses produtos) e a duration do subjacente. Nenhum desses é equivalente a manter Treasuries de curto prazo diretamente. O yield é comparável. O perfil operacional é diferente.

A RWTS não é bullish nem bearish em nenhum produto de tokenized treasury. Somos a agência de classificação de crédito para tokenized real assets. We rate. You decide.

Methodology: rwts.com/methodology. Not financial advice.