Tokenized Treasuries chạm $15.2B: Circle USYC vượt BlackRock BUIDL
Thị trường tokenized U.S. Treasury vượt $15.20 tỷ vào đầu tháng 5 năm 2026, mức tăng $1.06 tỷ so với 30 ngày trước theo dữ liệu on-chain của rwa.xyz. Con số tiêu đề ít quan trọng hơn điều đang diễn ra bên dưới: USYC của Circle ở mức $2.91 tỷ đã vượt BUIDL của BlackRock ở mức $2.58 tỷ để trở thành sản phẩm dẫn đầu danh mục. Sáu tháng trước, thứ hạng này còn ngược lại.
Ondo Finance giữ hai trong số năm vị trí hàng đầu. USDY (sản phẩm tokenized note với truy cập công khai) ở mức $2.14 tỷ, và OUSG (quỹ U.S. Treasury dành cho qualified-investor) ở mức $682.4 triệu. Cộng lại, dòng sản phẩm tokenized treasury của Ondo đạt $2.82 tỷ, đứng ngay sau Circle và BlackRock ở cấp tổ chức phát hành mẹ. Ondo báo cáo doanh thu $13.26 triệu trong Q1 2026, với tổng TVL trên tất cả các sản phẩm đạt $3.53 tỷ.
Năm sản phẩm tokenized treasury hàng đầu cộng lại chiếm $10.92 tỷ, tức khoảng 68% tổng thị trường. Mức độ tập trung cao, nhưng phần đuôi dài (BENJI của Franklin Templeton, USTB của Superstate, sản phẩm tiền nhiệm USYC của Hashnote và một danh sách ngày càng tăng của các cấu trúc qualified-investor) đang lấp đầy.
Vì sao Circle USYC vượt BUIDL
Ba yếu tố giải thích sự thay đổi vị thế dẫn đầu. Thứ nhất, phân phối. USYC đã xây dựng sự hiện diện mạnh trên BNB Chain bên cạnh Ethereum, mở ra dòng vốn bán lẻ và tổ chức châu Á mà BUIDL chưa ưu tiên. BUIDL hoạt động trên Ethereum, Solana và một số mạng khác nhưng mô hình tăng trưởng của nó chỉ thuần institutional, được điều chỉnh bởi qualified-investor gating. Thứ hai, tích hợp. Circle đã kết nối USYC trực tiếp vào dòng redemption USDC, cho phép holder chuyển đổi giữa stablecoin tương đương tiền mặt và treasury exposure sinh lợi với ma sát tối thiểu. BlackRock yêu cầu Securitize làm lớp gating, gây thêm bước vận hành. Thứ ba, cấu trúc phí. USYC tính phí quản lý thấp hơn BUIDL khoảng 15 basis points trên các phân bổ tương đương.
Khoảng cách yield nhỏ. Tính đến cuối tháng 4, USYC trả khoảng 4.65% net APY so với 4.72% của BUIDL. Sự khác biệt phản ánh vị thế short-duration nhỉnh hơn của USYC. Cả hai sản phẩm đều được bảo chứng bằng U.S. Treasury thực tế với attestation hằng ngày.
Phân tích Trust Score
BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), Trust Score 88, Tier 2. Được bảo chứng bằng U.S. Treasuries, repo và tiền mặt giữ tại BNY Mellon và các nhà lưu ký được chấp thuận khác. Audit hằng tháng bởi một firm Big Four. Qualified-investor gating (chỉ tài khoản được Securitize onboard) là rào cản truy cập chính. Độ rõ ràng pháp lý mạnh, thanh khoản bán lẻ thấp hơn.
USYC (Circle US Yield Coin), Trust Score 84, Tier 2. Được bảo chứng bằng U.S. Treasury bills ngắn hạn và overnight repo thông qua cấu trúc quỹ nền của Hashnote (mà Circle đã mua lại). Attestation hằng ngày. Hồ sơ pháp lý của Circle (được cấp phép MiCA tại EU, NYDFS Trust Charter đang chờ hoàn thiện) chấp nhận được nhưng thừa kế từ Hashnote thêm các lớp vận hành mà RWTS vẫn theo dõi sát.
USDY (Ondo US Dollar Yield), Trust Score 83, Tier 2. Được bảo chứng bằng Treasuries ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, được cấu trúc dưới dạng tokenized note thay vì cổ phần quỹ. Có sẵn cho nhà đầu tư ngoài Mỹ sau thời gian khóa 40 ngày. Cấu trúc note giới thiệu thêm rủi ro tín dụng so với cổ phần quỹ nhưng cải thiện khả năng tiếp cận theo địa lý.
OUSG (Ondo Short-Term US Government Bond Fund), Trust Score 82, Tier 2. Một cổ phần token hóa của quỹ trái phiếu chính phủ ngắn hạn (BUIDL của BlackRock cộng các quỹ PIMCO), giới hạn cho qualified investors. Thừa kế hồ sơ rủi ro của BUIDL cộng thêm một lớp wrapper khiến phức tạp tăng nhưng cải thiện cross-chain composability.
Khoảng cách Trust Score giữa BUIDL (88) và OUSG (82) mang tính giáo huấn: các sản phẩm bọc các sản phẩm khác thừa kế rủi ro của tài sản nền cộng với rủi ro vận hành của lớp wrapper. RWTS không phạt việc bọc khi tính minh bạch được duy trì, nhưng mỗi lớp thêm một điểm thất bại mà các sản phẩm phát hành thuần tránh được.
Điều gì đang đẩy mức tăng $1B mỗi tháng
Ba dòng vốn cấu trúc đang đẩy danh mục lên cao. Thứ nhất, dự trữ treasury của các sàn. Sau căng thẳng ngân hàng 2023 và những lo ngại đang diễn ra về đối tác ngân hàng của USDC, một số sàn tập trung đã chuyển một phần dự trữ tiền mặt sang BUIDL hoặc USYC để vừa kiếm yield vừa giảm rủi ro đối tác ngân hàng. Thứ hai, treasury của các giao thức DeFi. Aave, Maple và một danh sách ngày càng tăng các thị trường cho vay chấp nhận tokenized treasuries làm collateral, nghĩa là các giao thức nắm giữ USDC hoặc USDT nhàn rỗi giờ có thể tạo yield mà không rời stack on-chain. Thứ ba, nhu cầu từ nhà phân bổ ngoài Mỹ. USDY đặc biệt đã chứng kiến dòng vốn tăng tốc từ family office và quản lý tài sản tại châu Á và Mỹ Latinh muốn dollar yield exposure mà không cần lập tài khoản môi giới Mỹ.
Danh mục vẫn bị giới hạn bởi qualified-investor gating ở các sản phẩm Trust Score cao nhất (BUIDL, OUSG). USYC và USDY đang lấp khoảng trống bán lẻ, nhưng với mức chiết khấu Trust Score phản ánh các đánh đổi cấu trúc.
Điểm mấu chốt
Thị trường tokenized treasury hiện đang thêm khoảng $1 tỷ TVL mỗi tháng và vừa trải qua một sự chuyển giao vị thế dẫn đầu trong quý này. USYC của Circle vượt BUIDL của BlackRock báo hiệu rằng phân phối và tích hợp quan trọng hơn thương hiệu ở giai đoạn này của danh mục. Đối với nhà phân bổ đang đánh giá vị thế: BUIDL vẫn là sản phẩm Trust Score cao nhất về độ rõ ràng pháp lý, USYC cung cấp tích hợp stablecoin-to-yield sạch sẽ nhất, và phân chia USDY/OUSG của Ondo cho phép bạn chọn truy cập công khai hoặc qualified tùy cấu trúc của bạn.
Đối với danh mục của bạn: hãy tính đến qualified-investor gating, cửa sổ redemption (T+1 đến T+3 cho các sản phẩm này), và duration của tài sản nền. Không sản phẩm nào tương đương với việc nắm giữ Treasuries ngắn hạn trực tiếp. Yield tương đương. Hồ sơ vận hành khác nhau.
RWTS không bullish hay bearish về bất kỳ sản phẩm tokenized treasury nào. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín nhiệm cho tokenized real assets. We rate. You decide.
Methodology: rwts.com/methodology. Not financial advice.