อัตราการให้ยืมโลหะเงินพุ่งแตะ 8%: ภาวะขาดแคลนโลหะเงินบริสุทธิ์กดดัน LBMA
อัตราการให้ยืมโลหะเงินในกรุงลอนดอนกลับขึ้นมาที่ 8% ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นระดับที่เห็นล่าสุดระหว่างเหตุการณ์ squeeze เดือนตุลาคม 2025 ที่อัตรา 1 เดือนเคยพุ่งแตะ 35% ข้อมูลของ LBMA เอง แสดงว่าปริมาณโลหะเงินรวมใน vault กรุงลอนดอนลดลงเกือบ 40% นับตั้งแต่ปี 2021 ซึ่งเป็นหนึ่งในการลดลงต่อเนื่องที่รุนแรงที่สุดเท่าที่ float นี้เคยบันทึกไว้ Global Metals desk ของ Bank of America ย้ำเป้าหมายราคาโลหะเงินปี 2026 ที่ 65 ดอลลาร์ต่อออนซ์เมื่อวันที่ 28 เมษายน โดยอ้างถึงการลดลงของ vault LBMA และพื้นของสต็อก registered ใน COMEX เป็นเหตุผลเชิงโครงสร้างที่ราคายังยืนเหนือ 73 ดอลลาร์
สำหรับตลาดที่ lease rate มักซื้อขายในช่วง 0.2 ถึง 0.8% ระดับ 8% ที่ยืนต่อเนื่องไม่ใช่สัญญาณรบกวน แต่คือต้นทุนการยืมโลหะเงินที่ตัวมันเองไม่อยากถูกยืม อัตราระดับนี้สะท้อนว่าโรงกลั่น ETF และ bullion bank ไม่สามารถจัดหาโลหะ unallocated ในราคาที่สมเหตุสมผลใดๆ และบอกเล่าเรื่องราวชัดเจนว่าใครได้รับการส่งมอบและใครไม่ได้
RWTS ไม่ได้มีมุมมองเชิงทิศทางเกี่ยวกับโลหะเงิน เราจัดอันดับสินทรัพย์โลกจริงที่ tokenized เหตุผลที่ภาวะขาดแคลนโลหะบริสุทธิ์มีความสำคัญต่อผู้อ่านของเราตรงไปตรงมา: เมื่อ paper silver แยกตัวออกจากโลหะเงินเชิงกายภาพ ผลิตภัณฑ์ on-chain ที่คุ้มค่าที่จะถือมีเพียงผลิตภัณฑ์ที่ allocated, audited และ redeemable เป็นออนซ์จริง นั่นคือคำถามเรื่อง Trust Score ไม่ใช่คำถามเรื่องราคา
แหล่งข้อมูลสถาบันกล่าวอะไร
Michael Widmer แห่ง Bank of America เขียนใน global metals note ปลายเดือนเมษายนว่า "ตลาดเชิงกายภาพแสดงความเครียดที่สอดคล้องกับวงจรขาดดุลหลายปี และเราคาดว่า lease rate จะยังคงสูงผ่านครึ่งหลังของปี" เป้าหมาย 65 ดอลลาร์ของ BofA อยู่ต่ำกว่า spot ปัจจุบัน ทำให้การคาดการณ์นี้เป็นพื้นเชิงโครงสร้างมากกว่าการพยากรณ์ราคา ผลสำรวจนักวิเคราะห์ของ Reuters เดือนเมษายนคาดค่าเฉลี่ยปี 2026 ที่ 79.50 ดอลลาร์
World Silver Survey 2026 จาก Silver Institute คาดการณ์ภาวะขาดดุลเชิงโครงสร้างปีที่ห้าติดต่อกันที่ประมาณ 184 ล้านออนซ์ โดยอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรมเป็นปัจจัยนำอีกครั้ง การจัดประเภทใหม่ของจีนให้โลหะเงินเป็นวัสดุยุทธศาสตร์ในปลายปี 2025 เพิ่มแรงเสียดทานในการส่งออกบนภาพอุปทานที่มีอยู่แล้ว สต็อก registered ของ COMEX วนเวียนอยู่ในช่วง 76 ถึง 80 ล้านออนซ์ ซึ่งเราเขียนถึงใน บทความวันที่ 4 พฤษภาคม เกี่ยวกับการส่งมอบโลหะเงิน COMEX
สามสัญญาณจากสถาบัน หนึ่งทิศทาง
สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นจริงกับโลหะ
สองข้อจริงพร้อมกัน และไม่ขัดแย้งกัน
ประการแรก โลหะเงินไม่ได้กำลังหมด สต็อกเหนือพื้นดินในโรงกษาปณ์ โรงกลั่น ETF และ vault เอกชน ยังคงวัดเป็นพันล้านออนซ์ ใครก็ตามที่กำลังกรอบช่วงเวลานี้ว่าเป็นการล่มสลายของอุปทานโลกกำลังขายอะไรบางอย่าง
ประการที่สอง ส่วนของ float ที่ bullion bank ของ LBMA สามารถให้ยืมได้ในระยะสั้นได้หดตัวลงเป็นเวลาห้าปี นั่นคือสิ่งที่อัตรา lease rate 8% กำลังวัด ETF ที่ถือ allocated bars ไม่ให้ยืม ผู้สะสมระดับอธิปไตยไม่ให้ยืม โรงกลั่นเก็บสิ่งที่จำเป็นสำหรับการส่งมอบเชิงอุตสาหกรรม สต็อกที่ให้ยืมได้ ส่วนที่หล่อลื่นการ price discovery รายวัน ได้บางลง
ชุมชน stacker ใน X ได้ price สิ่งนี้มาเป็นเวลาหลายปี ความเชื่อ "If you don't hold it, you don't own it" ไม่ใช่สโลแกน เป็นการสังเกตโครงสร้างตลาด: paper silver และโลหะเงินเชิงกายภาพเป็นสองผลิตภัณฑ์ที่ต่างกัน และ lease rate เป็นหนึ่งในไม่กี่ราคาสาธารณะที่วัดว่าทั้งสองห่างกันแค่ไหน
Tokenization เหมาะกับที่ใด และไม่เหมาะกับที่ใด
Tokenization ไม่ได้แทนที่ Good Delivery bar ในตู้เซฟของคุณ มันเสริมการเป็นเจ้าของเชิงกายภาพในส่วนของ allocation ที่ต้องการเคลื่อนย้าย, แบ่งเป็นเศษส่วน, ใช้เป็นหลักประกัน หรือชำระบัญชีนอกเวลาทำการ RWTS จัดอันดับผลิตภัณฑ์ตามว่าผลิตภัณฑ์เหล่านั้นส่งมอบคุณสมบัติเหล่านี้ได้จริงหรือไม่ วิธีการ Trust Score ให้น้ำหนักกับ allocation, custody, ความถี่ของ audit, กลไก redemption และความสมบูรณ์ในระดับ chain
ผลิตภัณฑ์โลหะเงินสองรายการอยู่ในรายการ rating ที่เปิดใช้งานของเรา:
$KAG (Kinesis Silver), Trust Score 91, Tier 1. KAG แต่ละหน่วยแทนโลหะเงินเชิงกายภาพ 10 กรัม ที่เก็บไว้ใน vault ของ Brink's ใน London, Zurich, Singapore และ Sydney Allocation 1:1 attestation รายเดือนผ่าน Inveniam และ redemption พร้อมใช้งานในรูปแบบเชิงกายภาพที่ vault สี่แห่งที่รองรับ ผลิตภัณฑ์ซื้อขาย 24/7 บน Kinesis Monetary System คะแนนสะท้อน custody ที่สะอาด การ audit สม่ำเสมอ และเส้นทาง redemption ที่ใช้งานได้ ส่วนที่ดึงคะแนนคือการกระจุกตัวเชิงเขตอำนาจที่ Cayman และการพึ่งพา KMS settlement layer ในระดับ chain
$XAGm (Matrixdock Silver), Trust Score 78, Tier 2. XAGm แทน LBMA Good Delivery silver bars ที่ allocated และ vault ใน Singapore ผ่าน Matrixdock Audit รายไตรมาส Redemption พร้อมใช้งานสำหรับ lot ขั้นต่ำ 1,000 ออนซ์ ทำให้ redemption เชิงกายภาพอยู่นอกความสามารถของ allocation ของนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ แต่เหมาะกับ desk ของสถาบัน ผลิตภัณฑ์ใหม่กว่า ความถี่ audit กว้างกว่า และการกระจุกตัวของ issuer สูงกว่า KAG เราอยู่ระหว่างการ review เพื่ออัปเดตคะแนน Q3 2026
เพื่อเปรียบเทียบ paper SLV และ PSLV ยังคงซื้อขายในที่ที่มันซื้อขาย พวกมันสะท้อนราคาโลหะพื้นฐานหรือไม่ เป็นคำถามที่ lease rate กำลังตอบให้เราแบบเรียลไทม์
สิ่งนี้เปลี่ยนอะไรสำหรับนักจัดสรรทุน
หากคุณถือโลหะเชิงกายภาพอยู่แล้วและกำลังมองหาส่วน on-chain ของ silver allocation การพุ่งของ lease rate ไม่เปลี่ยนคำแนะนำ มันเสริมแรงคำแนะนำ เลือกผลิตภัณฑ์ที่มีภาษา allocation ที่ชัดเจนที่สุด ความถี่ audit ที่สั้นที่สุด และเส้นทาง redemption จริง ทั้ง KAG และ XAGm ผ่านเกณฑ์นั้น โดยช่องว่างคะแนนสะท้อน custody และรายละเอียดการดำเนินงาน ไม่ใช่ความเสี่ยงเชิงทิศทางในตัวโลหะเงินเอง
หากคุณไม่ได้ถือโลหะเชิงกายภาพและใช้โลหะเงิน tokenized เป็นตำแหน่งโลหะเงินเดียว สภาพแวดล้อม lease rate ปัจจุบันคือช่วงเวลาที่จะอ่านรายงาน audit ของ issuer แบบครอบคลุม Attestation รายเดือนที่ระบุชื่อ bar ตาม serial number เป็นสิ่งเดียวที่อนุญาตให้คุณปฏิบัติต่อโลหะเงิน tokenized เป็นสินทรัพย์เดียวกันกับ bar ใน Brink's vault สิ่งที่น้อยกว่านั้นคืออนุพันธ์บน bar
หากคุณกำลังบริหาร treasury และโลหะเงินเป็นส่วนหนึ่งของ sleeve ป้องกันเงินเฟ้อ คำถามที่เกี่ยวข้องคือความเร็วในการ settle ไม่ใช่ yield โลหะเงิน tokenized settle ในไม่กี่นาที โลหะเชิงกายภาพ LBMA-cleared settle T+2 ในหน้าต่าง stress ความสามารถในการเคลื่อนย้ายหลักประกันภายในหนึ่งชั่วโมงมีค่ามากกว่า 30 basis point ของ yield
กรอบ credit-rating
เหตุผลที่ RWTS มีอยู่คือตลาดนี้ต้องการชั้น ratings อิสระ Bullion bank ให้คะแนนตัวเอง Token issuer ให้คะแนนตัวเอง ผู้มีอิทธิพลให้คะแนนใครก็ตามที่จ่ายเงินให้พวกเขา ไม่มีสิ่งใดในนั้นช่วย allocator ที่จริงจังในการกำหนดขนาดตำแหน่ง
เราจัดอันดับตามวิธีการที่เผยแพร่ ผลิตภัณฑ์โลหะเงินที่เราครอบคลุมถูกให้คะแนนบนแกนเดียวกันกับผลิตภัณฑ์ทองคำที่เราครอบคลุมและผลิตภัณฑ์ tokenized treasury ที่เราครอบคลุม โดยน้ำหนักเฉพาะโลหะมีค่ามีเอกสารอยู่ที่ rwts.com/methodology เมื่อ BofA พูด 65 ดอลลาร์และการลดลงของ vault LBMA พูด 40% งานของเราไม่ใช่การเพิ่มการพยากรณ์ราคาเข้าไปในกอง งานของเราคือบอกคุณว่าผลิตภัณฑ์ on-chain ที่คุณกำลังดูจะรอดผ่านการพุ่งของ lease rate โดยสมบูรณ์หรือไม่
We rate. You decide.
บรรทัดสุดท้าย
Lease rate โลหะเงิน LBMA ที่ 8% ไม่ใช่สัญญาณตื่นตระหนก เป็นสัญญาณความเครียดเชิงโครงสร้างที่สะสมมาห้าปี Allocator ที่มี exposure เชิงกายภาพรู้แล้วว่าสิ่งนี้ดูเป็นอย่างไร Allocator ที่ใช้โลหะเงิน tokenized เป็น sleeve ในพอร์ตควรเปิดดูรายงาน audit ของอะไรก็ตามที่ตนถืออยู่และยืนยันภาษา allocation ก่อนที่วงจรนี้จะแก่ขึ้นไปอีก
เชิงกายภาพก่อน Tokenized ตามมา
ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน