พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 10 ปีทะลุ 4.67% สูงสุดใน 16 เดือนหลังรายงาน FOMC: ผลกระทบต่อ Tokenized Treasuries และผลตอบแทน DeFi

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีปรับลดมาอยู่ที่ 4.63% เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม 2026 ลดลง 0.04 เปอร์เซ็นต์พอยต์จากช่วงเวลาก่อนหน้า แต่เรื่องราวที่น่าสนใจกว่าคือระดับสูงสุดในวัน: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีคงความแข็งแกร่งล่าสุดไว้ที่ประมาณ 4.67% ในวันพุธ โดยอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 16 เดือน เนื่องจากความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับแรงกระแทกเงินเฟ้อจากพลังงานที่กระตุ้นความคาดหวังว่า Federal Reserve อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

เพื่อสนับสนุนเป้าหมายเหล่านี้ คณะกรรมการตัดสินใจคงช่วงเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางไว้ที่ 3‑1/2 ถึง 3‑3/4 เปอร์เซ็นต์ ในการพิจารณาขอบเขตและระยะเวลาของการปรับเพิ่มเติมต่อช่วงเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลาง คณะกรรมการจะประเมินข้อมูลที่เข้ามา แนวโน้มที่เปลี่ยนแปลง และความสมดุลของความเสี่ยงอย่างรอบคอบ คณะกรรมการมุ่งมั่นอย่างแข็งขันในการสนับสนุนการจ้างงานสูงสุดและนำเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์

Federal Reserve คงอัตราดอกเบี้ยจากการประชุมวันที่ 29 เมษายน และรายงานการประชุมครั้งนั้นได้เผยแพร่ในวันนี้ 20 พฤษภาคม เงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง ซึ่งสะท้อนบางส่วนจากการเพิ่มขึ้นล่าสุดของราคาพลังงานโลก การพัฒนาการในตะวันออกกลางกำลังสร้างความไม่แน่นอนในระดับสูงเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ เงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง ซึ่งสะท้อนบางส่วนจากการเพิ่มขึ้นล่าสุดของราคาพลังงานโลก การพัฒนาการในตะวันออกกลางกำลังสร้างความไม่แน่นอนในระดับสูงเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ

กลไกที่ขับเคลื่อนการพุ่งขึ้นของผลตอบแทนชัดเจน: น้ำมันสูงกว่า $100/บาร์เรลจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานานกำลังส่งผลต่อราคาผู้บริโภค และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวพุ่งสูงขึ้น โดยพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 16 เดือนที่ 4.7% ในวันอังคาร และพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบ 18 ปีที่ 5.2% ท่ามกลางแนวโน้มเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

Tokenized Treasuries: มูลค่า $15.2 พันล้านดอลลาร์ คงที่แม้จะเผชิญการแข่งขันจากผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ภาคพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบ tokenized ได้ถึงจุดสำคัญทางประวัติศาสตร์ โดยทะลุ $15.35 พันล้านดอลลาร์ใน total value locked (TVL) ณ วันที่ 13 พฤษภาคม 2026 สถิติสูงสุดใหม่นี้สะท้อนความต้องการสถาบันที่พุ่งสูงขึ้นสำหรับสินทรัพย์ดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนแบบ on-chain ท่ามกลางความกังวลเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบ tokenized แตะ $15.20 พันล้านดอลลาร์ในต้นเดือนพฤษภาคม นำโดย USYC ของ Circle ($2.91B) และ BUIDL ของ BlackRock ($2.58B) ตามข้อมูลจาก rwa.xyz USYC ของ Circle เป็นผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดที่ $2.91 พันล้านดอลลาร์ ตามด้วย BUIDL ของ BlackRock ที่ $2.58 พันล้านดอลลาร์

ณ กลางเดือนพฤษภาคม 2026 USYC มีมูลค่าประมาณ $3.0 พันล้านดอลลาร์ BUIDL $2.6 พันล้านดอลลาร์ USYC$3.0B-0.34% BUIDL$2.6B+7.69% USDY$2.1B-0.19% iBENJI$1.5B+8.06% JTRSY$1.0B-8.87% WTGXX$950.6M-2.15% USTB$907.0M+2.21%

RWTS Trust Score สำหรับ USYC อยู่ที่ 9.1/10 (Tier 1) ออกโดย Circle (ได้รับการกำกับดูแล มีการยืนยันสำรองแบบสาธารณะ) มีหลักประกันแบบ 1:1 ด้วยพันธบัตรระยะสั้นและสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด พร้อมความโปร่งใสแบบ on-chain รายวัน BUIDL ได้คะแนน 8.9/10 (Tier 1) ออกผ่าน Securitize โดยมี BlackRock เป็นผู้จัดการกองทุนพื้นฐาน มีหลักประกันด้วยพันธบัตรและ reverse repo พร้อมการดูแลระดับสถาบันและการยืนยันเป็นประจำ

ทั้งสองผลิตภัณฑ์ให้ผลตอบแทน APY 3-4% ในปัจจุบัน ซึ่งได้มาจากเส้นโค้งพันธบัตรระยะสั้น ผลตอบแทนนี้ขณะนี้แข่งขันได้หรือสูงกว่าเล็กน้อยเมื่อเทียบกับอัตราการให้กู้ stablecoin บน DeFi ชั้นพื้นฐานหลายแห่ง ซึ่งหดตัวลงเมื่อความต้องการกู้ยืมลดลง

ผลตอบแทน Stablecoin บน DeFi หดตัวเมื่อผู้กู้ส่วนเพิ่มถอยออก

vault ให้กู้ USD ของ Morpho ปัจจุบันให้ผลตอบแทน APY 4-6% บน USDC vault Gauntlet Core แสดงผลตอบแทนประมาณ 5.7% APY ผลตอบแทนการจัดหา stablecoin ปัจจุบันอยู่ในช่วง 3-8% APY ขึ้นอยู่กับ protocol และสภาวะตลาด มีผลตอบแทนดีกว่าบัญชีออมทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างสม่ำเสมอ แต่มีความเสี่ยงจาก smart contract และตลาด

Aave ซึ่งเป็นตลาดเงินแบบกระจายอำนาจที่ใหญ่ที่สุด Aave เป็น protocol การให้กู้แบบกระจายอำนาจที่ใหญ่ที่สุด มีเงินฝากกว่า $27.8 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2026 APY การจัดหา USDC อยู่ในช่วง 4-6% ขึ้นอยู่กับอัตราการใช้งาน เมื่ออัตราปลอดความเสี่ยงแบบ on-chain (T-bills แบบ tokenized ที่ 3.5%) เพิ่มขึ้นจนอยู่ในช่วง 50-100 basis points ของอัตราการให้กู้ DeFi ความน่าดึงดูดสัมพันธ์ของการรับความเสี่ยง smart-contract เพื่อผลตอบแทนเพิ่มเติมจะลดลง

ผู้จัดการความเสี่ยง Chaos Labs และ Sentora จะดำเนินการ vault USDC สามรายการแรก โดยจัดสรรเงินทุนไปยัง "onchain protocols ที่มีชื่อเสียง" เช่น Aave, Morpho, Sky และ Tydro ซึ่งจะให้ผลตอบแทนแบบผันแปรที่ "ได้มาจากความต้องการตลาดที่แท้จริงที่จ่ายโดยผู้กู้"

ห่วงโซ่เหตุผลคือ: ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น → ส่วนต่าง DeFi สัมพันธ์ต่ำลง → เงินทุนไหลเข้า protocol การให้กู้ลดลง → อัตราการใช้งานหดตัว → APY ต่ำลง เมื่อพันธบัตร 10 ปีให้ผลตอบแทน 4.67% และบิล 3 เดือนให้ผลตอบแทน ~3.8% vault Morpho ที่ 5.7% พร้อมความเสี่ยงจาก smart-contract และแพลตฟอร์มจะให้ส่วนต่างประมาณ 190 basis points ซึ่งแคบกว่าส่วนต่าง 300-500 bp ที่เห็นเมื่อพันธบัตรให้ผลตอบแทน 2-3% ในปีก่อนหน้า

ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนบนแพลตฟอร์มซื้อขาย: Kraken และ Coinbase ปรับตัว

หากคุณถือ USDC บน Kraken จะได้รับผลตอบแทนโดยอัตโนมัติ โดยค่าเริ่มต้น ผู้ใช้ได้รับ 1.75% APR สำหรับลูกค้าที่มี Kraken+ รางวัลเพิ่มขึ้นสูงสุดถึง 3.75% APR โดยไม่เปลี่ยนแปลงวิธีการทำงานของ USDC หรือที่อยู่ของมัน

Kraken เปิดตัวรางวัล USDC อัตโนมัติในต้นเดือนพฤษภาคม 2026 โดยเสนอ 1.75% พื้นฐานและสูงสุดถึง 3.75% สำหรับสมาชิก Kraken+ ผลตอบแทนนั้นมาจากข้อตกลงความร่วมมือของ Circle และกิจกรรมการให้กู้ของแพลตฟอร์ม อยู่ต่ำกว่าเส้นโค้งพันธบัตรที่ช่วงสั้น แต่ให้สภาพคล่องทันที ซึ่งผลิตภัณฑ์ T-bills แบบ tokenized (ที่มีช่วงการไถ่ถอน T+0 ถึง T+1) ไม่สามารถเทียบได้เสมอไป

โปรแกรม staking ของ Coinbase รองรับ Ethereum (ETH) ที่ผลตอบแทนประจำปีประมาณ 2.31% (APY) สุทธิหลังจากค่าธรรมเนียม APY ของ Coinbase staking ประกอบด้วย Solana (SOL) ที่ 5.85% APY, Cardano (ADA) ที่ 2.45% APY, Polkadot (DOT) ที่ 9.31% APY, Tezos (XTZ) ที่ 3.36% APY และ Cosmos (ATOM) ที่ 11.38% APY

Coinbase ไม่มีผลิตภัณฑ์ผลตอบแทน USDC ดั้งเดิมในระดับค้าปลีก (นอกเหนือจากการให้กู้ USDC สถาบันบน Base ผ่าน Morpho integration) แต่กำลังวางตำแหน่ง DeFi บน Base เป็นช่องทางผลตอบแทนสำหรับผู้ถือ stablecoin ที่ต้องการผลตอบแทนแบบ on-chain

กลไก: เหตุใดผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นจึงกดผลตอบแทน DeFi แต่สนับสนุนความต้องการ T-Bills แบบ Tokenized

เมื่อผลตอบแทน 10 ปีเพิ่มขึ้นจาก 3.5% เป็น 4.67% มีสองแรงที่กระทำต่อผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนแบบ on-chain:

1. ความต้องการพันธบัตรแบบ tokenized เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้จัดสรรสถาบันและ DAO treasuries ขณะนี้สามารถได้รับ APY 3.5-4.0% ในเครื่องมือที่มีหลักประกันเต็มและเป็นไปตามกฎระเบียบ USYC, BUIDL, BENJI และ USTB ทั้งหมดได้ประโยชน์จากอัตราระยะสั้นที่สูงขึ้นซึ่งส่งผ่านไปยังผลตอบแทน NAV ของพวกเขา

2. ความต้องการการให้กู้ DeFi ลดลง (หรือเติบโตช้าลง) เนื่องจากส่วนต่างเพิ่มเติมสำหรับการรับความเสี่ยง smart-contract แคบลง vault Morpho ที่ 5.7% ให้ส่วนต่าง 170 bps เหนือ USYC ที่ 4.0% เมื่อ USYC ให้ผลตอบแทน 2.5% vault เดียวกันที่ 6.0% จะให้ส่วนต่าง 350 bps การคำนวณผลตอบแทนปรับความเสี่ยงเปลี่ยนไป

รายงานการประชุม FOMC เดือนเมษายนเสริมสิ่งนี้: ผู้เข้าร่วมโดยทั่วไปสังเกตว่าเงินเฟ้อโดยรวมยังคงสูงกว่าเป้าหมายระยะยาว 2 เปอร์เซ็นต์ของคณะกรรมการ ผู้เข้าร่วมบางคนแสดงความเห็นว่าความคืบหน้าเพิ่มเติมในการลดเงินเฟ้อไม่มีอยู่ในเดือนล่าสุด

หากเงินเฟ้อยังคงแข็งและ Fed คงอัตราไว้ที่ 3.5-3.75% ตลอดปลายปี (ตาม Fed ยังคาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางไม่เปลี่ยนแปลงสำหรับช่วงที่เหลือของปี แม้ว่าความน่าจะเป็นที่บ่งชี้จากตลาดของการขึ้นอัตราในเดือนธันวาคมอยู่ที่ประมาณ 50%) ผลตอบแทนพันธบัตรน่าจะยังคงอยู่ในระดับสูง และภูมิทัศน์ผลตอบแทนแบบ on-chain จะยังคงแบ่งแยก: พันธบัตรแบบ tokenized คุณภาพสูงยึดพื้น DeFi lending เสนอส่วนต่าง 150-250 bps สำหรับความเสี่ยง protocol และกลยุทธ์ความเสี่ยงสูงกว่า (Ethena, Pendle PT) เสนอผลตอบแทนโครงสร้างสำหรับผู้ที่เต็มใจรับความเสี่ยงด้านระยะเวลา อัตราการจัดหาเงินทุน หรือการชำระบัญชี

มุมมอง RWTS: เส้นโค้งผลตอบแทนขณะนี้วิ่งผ่าน Ethereum

พันธบัตรแบบ tokenized ข้าม $15 พันล้านดอลลาร์เพราะผู้จัดสรรสถาบันต้องการผลตอบแทนในหน่วยดอลลาร์ที่ชำระบน on-chain ผสานกับหลักประกัน DeFi และชำระระเงิน 24/7 เมื่อ Federal Reserve คงอัตราไว้ที่ 3.5% และพันธบัตร 10 ปีให้ผลตอบแทน 4.67% T-bill แบบ on-chain ที่ 3.8% APY ไม่ใช่แค่ของใหม่อีกต่อไป มันเป็นเครื่องมือบริหารเงินสดที่แข่งขันได้

RWTS ให้คะแนน USYC 9.1/10, BUIDL 8.9/10 และ USDC 9.4/10 (สำหรับคุณภาพสำรอง สถานะการกำกับดูแล และสภาพคล่อง) คะแนนสะท้อนโครงสร้าง ไม่ใช่การคาดการณ์ราคา การตัดสินใจหมุนเวียนจากการให้กู้ DeFi ไปยังพันธบัตรแบบ tokenized หรือในทางกลับกัน ขึ้นอยู่กับระยะเวลา ความต้องการสภาพคล่อง และความทนทานต่อความเสี่ยงของคุณ

เราให้คะแนนผลิตภัณฑ์ คุณตัดสินใจจัดสรร