sUSDe vs sUSDS: การเปรียบเทียบผลตอบแทน Stablecoin ปี 2026
สอง token ครอง stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนในปี 2026 และพวกมันแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงภายใต้ฝากระโปรง sUSDe ของ Ethena จ่ายจากการเทรดอนุพันธ์ funding ส่วน sUSDS ของ Sky จ่ายจากการปรับอัตราของธรรมาภิบาลที่มี Treasury bills รองรับ การผูกค่าเงินดอลลาร์เหมือนกัน แต่กลไกความเสี่ยงต่างกันโลกเลย RWTS ไม่เลือกฝ่ายใดฝ่ายหนึ่ง เราให้คะแนนกลไกและปล่อยให้คุณตัดสินใจว่าอันไหนควรอยู่ในส่วนผสมผลตอบแทน stablecoin ของคุณ
ความแตกต่างหลักสำคัญกว่าผลตอบแทนหลัก สนาม stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนแบ่งออกเป็นสามค่าย: savings wrappers (sUSDS, sDAI), basis-trade wrappers (sUSDe) และ treasury-backed wrappers sUSDe และ sUSDS อยู่คนละฝั่งของการแบ่งแยกนั้น
กลไกผลตอบแทน เคียงข้างกัน
sUSDS เป็นเรื่องราวที่เรียบง่ายกว่า Sky Savings Rate คือผลตอบแทนที่บริหารจัดการซึ่ง Sky จ่ายให้กับผู้ถือ sUSDS ซึ่งเป็นรูปแบบ staked ของ USDS ณ Q2 2026 อัตรานี้ถูกกำหนดที่ 3.75% โดยธรรมาภิบาลของ Sky ลดลงจากจุดสูงสุดที่เกิน 8% ในปี 2024 และติดตามสภาพแวดล้อมอัตราโดยรวม ผลตอบแทนได้รับทุนภายใน: มันเป็นพารามิเตอร์ที่กำหนดโดยธรรมาภิบาลที่ Sky จัดหาเงินทุนจากสามกระแสผลตอบแทนภายใน: หลักประกันสินทรัพย์โลกจริงที่สร้างผลตอบแทน Treasury bill, อัตราการกู้ Spark ที่จ่ายโดยผู้ใช้ที่กู้ USDS และรายได้โปรโตคอล เมื่อหลักประกันได้รับมากกว่าอัตราที่จ่ายออก ส่วนเกินไหลเข้าบัฟเฟอร์ เมื่อได้รับน้อยกว่า บัฟเฟอร์ครอบคลุมช่องว่างจนกว่าธรรมาภิบาลจะปรับ ผลกระทบในทางปฏิบัติคืออัตราที่เรียบและเคลื่อนไหวช้า
sUSDe เป็นเครื่องยนต์ที่มีความผันผวนสูงกว่า sUSDe เป็นรูปแบบ staked ที่สะสมผลตอบแทนของ USDe ซึ่งเป็นดอลลาร์สังเคราะห์ที่ออกโดย Ethena Labs ผู้ถือฝาก USDe เข้าสู่สัญญา staking และได้รับ sUSDe ซึ่งเป็น ERC-20 ที่มีมูลค่าการไถ่ถอนเพิ่มขึ้นตามเวลา ผลตอบแทนมาจากการเทรดแบบ delta-neutral basis: Ethena ถือ long spot positions ใน liquid staking tokens (ส่วนใหญ่เป็น stETH) และ BTC พร้อมกัน short perpetual futures positions เทียบเท่า และเก็บเกี่ยว funding rate ที่จ่ายโดยเทรดเดอร์ perp แบบ long funding rate นั้นคือเกมทั้งหมด APY สูงสุดเมื่ออัตรา funding ของ perpetual สูงสุด ซึ่งในอดีตสอดคล้องกับความเชื่อมั่นแบบ bullish ของ crypto และการวางตำแหน่ง long ที่แออัด มันต่ำสุด และสามารถพลิกเป็นลบชั่วคราว เมื่อความเชื่อมั่นกลายเป็น bearish และ longs คลายตัว
สิ่งที่แต่ละอันจ่ายจริงในปี 2026
ในด้านผลตอบแทนดิบ sUSDe นำหน้า ตลอดปี 2024 และ 2025 APY ที่เกิดขึ้นจริงอยู่ในช่วงประมาณ 4% ถึง 30% โดยส่วนใหญ่อยู่ระหว่าง 8% ถึง 18% ณ Q2 2026 อัตรานี้บีบตัวลงเป็นหลักหน่วยสูงเนื่องจากตลาด funding เย็นลงจากจุดสูงสุดปลายปี 2024 เปรียบเทียบกับฝั่ง Sky: ณ พฤษภาคม 2026 Sky Savings Rate อยู่ที่ 3.75% ตาม sky.money
หากคุณเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อผลตอบแทนเพียงอย่างเดียว sUSDe ชนะเกือบทุกเดือน หากคุณเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อความคาดเดาได้ sUSDS ชนะเกือบทุกเดือน การบีบตัวในตัวเลขล่าสุดของ sUSDe เองคือบทเรียน: หากการพิมพ์ funding ติดลบมีขนาดเล็กหรือสั้น กองทุนสำรองของ Ethena ดูดซับมันและ APY ของ sUSDe ลดลงสู่ศูนย์แทนที่จะเป็นลบ กองทุนสำรองนั้นเป็นบัฟเฟอร์ไม่ใช่ตัวรองรับ คุณสามารถตรวจสอบทั้งสอง token บนหน้าสินทรัพย์ของพวกเขา (sUSDe และ sUSDS) พร้อมกับ sDAI ซึ่งติดตามอัตรา Sky อย่างใกล้ชิด
ช่องว่าง Trust Score และเหตุผลที่มันมีอยู่
บนมาตราส่วน RWTS, sUSDS มี Trust Score ที่ T3 (71/100) ในขณะที่ sUSDe อยู่ที่ T4 (57/100) ช่องว่างไม่ใช่คำตัดสินว่าอันไหนให้ผลตอบแทนมากกว่า มันสะท้อนความผันผวนและโปรไฟล์การพึ่งพาของแต่ละเครื่องยนต์
คะแนนของ sUSDe สะท้อนแหล่งผลตอบแทนที่ขึ้นอยู่กับตัวแปรพฤติกรรมเดียว: ความอยากได้สำหรับการเปิดรับ long ที่ใช้เลเวอเรจใน perpetual futures ผลตอบแทนของ Ethena ไม่ใช่เวทมนตร์ มันเป็นการโอนโดยตรงจากเทรดเดอร์ long ที่ใช้เลเวอเรจไปยังใครก็ตามที่ถือตำแหน่ง short ซึ่งในกรณีนี้คือโปรโตคอลในนามของผู้ถือ USDe เมื่อความต้องการนั้นหายไป ผลตอบแทนก็หายไปด้วย โปรโตคอลสามารถหมุนหลักประกันไปยังแหล่งที่มั่นคงกว่าเพื่อปกป้องการผูกค่า หาก funding ติดลบยังคงอยู่ในระดับที่มีนัยสำคัญ โปรโตคอลมีความยืดหยุ่นในการหมุนหลักประกัน ตัวอย่างเช่น ถือส่วนแบ่งที่ใหญ่กว่าใน stablecoins หรือ tokenized treasuries ที่ได้รับผลตอบแทนพื้นฐานโดยไม่มีการเปิดรับ funding
คะแนนที่สูงกว่าของ sUSDS สะท้อนหลักประกันที่เป็นมาตรฐานมากกว่าและอัตราที่บริหารจัดการมากกว่าการล้างตลาด การพึ่งพาคือวินัยธรรมาภิบาล ไม่ใช่ความเชื่อมั่นอนุพันธ์ กรอบการให้คะแนนเต็มของเรา (คุณภาพหลักประกัน, กลไกการไถ่ถอน, ความโปร่งใส และความเสี่ยงคู่สัญญา) มีการบันทึกไว้ใน methodology ของ RWTS
พวกเขาทำตัวอย่างไรภายใต้ความเครียด
ความแตกต่างที่ชัดเจนที่สุดปรากฏในช่วงตกต่ำ อัตราของ sUSDS เคลื่อนไหวเฉพาะเมื่อธรรมาภิบาลผ่านการลงคะแนน ดังนั้นประสบการณ์ผู้ถือจึงเป็นตัวเลขที่ต่ำลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ตัวเลขของ sUSDe สามารถเคลื่อนไหวเร็ว sUSDe เสนอการเพิ่มขึ้นสูงสุด แต่ผลตอบแทนยุบตัว และสามารถพลิกเป็นลบชั่วคราว เมื่อ perp funding พลิก ดังที่เกิดขึ้นในต้นปี 2025 ในช่วงการดึงตัวลงหลังการขึ้น
มีบรรทัดฐานสำหรับการหมุนที่ใช้งานได้ นักวิเคราะห์ onchain Tom Wan ได้ติดตามการหมุนนี้แบบสาธารณะ: ในช่วงการบีบตัวของ funding-rate ในมิถุนายน 2024 ส่วนแบ่งการสนับสนุน USDT และ tokenized-treasury ของ Ethena เพิ่มขึ้นเพื่อดูดซับการเปลี่ยนแปลงระบอบ การผูกค่าคงอยู่ ผลตอบแทนบีบตัว นั่นคือกรณีพื้นฐานที่สมจริงสำหรับ sUSDe ในตลาดที่แย่ (การผูกค่าคงอยู่ ผลตอบแทนใกล้ศูนย์) ไม่ใช่การคลายการผูกค่า แต่มันเป็นประสบการณ์ผู้ถือที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากอัตราที่กำหนดโดยธรรมาภิบาลที่ค่อยๆ ลดลงทีละไตรมาส
กรอบแบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่คำแนะนำ
หากลำดับความสำคัญของคุณคือผลตอบแทนเงินดอลลาร์ที่เรียบที่สุดด้วยหลักประกันที่เป็นมาตรฐานมากที่สุด sUSDS เป็นตัวเลือกที่มีโครงสร้างสงบกว่า และคะแนน T3 (71/100) สะท้อนสิ่งนั้น หากลำดับความสำคัญของคุณคือการเก็บเกี่ยวผลตอบแทน funding-rate และคุณสามารถกำหนดขนาดตำแหน่งเพื่อดูดซับช่วงผลตอบแทนใกล้ศูนย์ได้ sUSDe จ่ายมากกว่าในอดีต ด้วยคะแนน T4 (57/100) ที่กำหนดราคาความผันผวน
เส้นทางกลางที่พบบ่อยคือการจับคู่พวกเขา ผู้จัดสรรบางคนถือ sUSDS เป็นชั้นฐานและเพิ่ม sUSDe เป็นดาวเทียมผลตอบแทน สมดุลใหม่เมื่อ funding บีบตัว สำหรับภูมิทัศน์ที่กว้างขึ้นของตัวเลือกผลตอบแทนดอลลาร์และวิธีที่พวกเขาซ้อนกันกับ Fed ดูที่ stablecoin yield hub ของเรา และคู่มือสหาย Stablecoin Yield vs Fed Rate-Hike Risk: A 2026 Guide
การตัดสินใจขึ้นอยู่กับสองสิ่งที่ไม่รู้ซึ่งไม่มี token ไหนควบคุม: ท่าทีของ Fed ต่ออัตราและความอยากของตลาดสำหรับความเสี่ยงที่ใช้เลเวอเรจ หาก funding คงเย็นและ Fed คงอยู่ ช่องว่างผลตอบแทนระหว่างสองอันนี้แคบลง หากความอยากความเสี่ยงกลับมา ขอบของ sUSDe กว้างขึ้นอีกครั้ง และความผันผวนของมันก็เช่นกัน
RWTS ไม่ bullish หรือ bearish กับ Ethena, Sky หรือ stablecoin ใดๆ เราเป็นหน่วยงานจัดอันดับเครดิตสำหรับสินทรัพย์จริงที่ tokenized เราให้คะแนน คุณตัดสินใจ
เนื้อหาที่เกี่ยวข้องบน RWTS
นำหน้าเส้นโค้งผลตอบแทน
สมัครรับ The Yield Report เพื่อข้อมูลผลตอบแทนรายสัปดาห์
สมัครสมาชิกตอนนี้