sUSDe vs sUSDS: So sánh lợi suất stablecoin 2026

Hai token thống trị cuộc trò chuyện về stablecoin sinh lời trong năm 2026, và chúng không thể khác biệt hơn dưới bề mặt. sUSDe của Ethena trả từ giao dịch funding phái sinh. sUSDS của Sky trả từ cần điều chỉnh quản trị được hỗ trợ bởi Treasury bills. Cùng neo đô la, hai động cơ rủi ro hoàn toàn khác nhau. RWTS không chọn người thắng, chúng tôi đánh giá các cơ chế và để bạn quyết định cái nào thuộc về danh mục lợi suất stablecoin của bạn.

Sự phân biệt tiêu đề quan trọng hơn lợi suất tiêu đề. Lĩnh vực stablecoin sinh lời đã tách thành ba진영: savings wrappers (sUSDS, sDAI), basis-trade wrappers (sUSDe), và treasury-backed wrappers. sUSDe và sUSDS nằm ở hai phía đối diện của sự phân chia đó.

Các động cơ lợi suất, đặt cạnh nhau

sUSDS là câu chuyện đơn giản hơn. Sky Savings Rate là lợi suất được quản lý mà Sky trả cho người nắm giữ sUSDS, hình thức stake của USDS. Tính đến Q2 2026, lãi suất được thiết lập ở mức 3.75% bởi quản trị Sky, giảm từ đỉnh trên 8% vào năm 2024 và theo dõi môi trường lãi suất rộng hơn. Lợi suất được tài trợ nội bộ: đó là một tham số do quản trị thiết lập mà Sky tài trợ từ ba nguồn lợi suất nội bộ: tài sản đảm bảo tài sản thực tạo ra lợi nhuận Treasury bill, lãi suất vay Spark được trả bởi người dùng vay USDS, và doanh thu protocol. Khi tài sản đảm bảo kiếm được nhiều hơn lãi suất được trả, phần thặng dư chảy vào đệm; khi nó kiếm ít hơn, đệm bù đắp khoảng cách cho đến khi quản trị điều chỉnh. Hiệu ứng thực tế là một lãi suất mượt mà, di chuyển chậm.

sUSDe là động cơ phương sai cao hơn. sUSDe là biến thể stake, tích lũy lợi suất của USDe, đồng đô la tổng hợp do Ethena Labs phát hành. Người nắm giữ gửi USDe vào hợp đồng staking và nhận sUSDe, một ERC-20 có giá trị mua lại tăng theo thời gian. Lợi suất đến từ giao dịch basis delta-neutral: Ethena nắm giữ vị thế spot long trong liquid staking tokens (chủ yếu là stETH) và BTC, đồng thời short các vị thế perpetual futures tương đương, và thu hoạch funding rate được trả bởi các trader perp long. Funding rate đó là toàn bộ trò chơi. APY cao nhất khi funding rates perpetual cao nhất, về mặt lịch sử tương ứng với tâm lý crypto tăng giá và định vị long đông đúc. Nó thấp nhất, và có thể tạm thời lật âm, khi tâm lý chuyển sang giảm giá và long giải chấp.

Những gì mỗi cái thực sự đã trả trong năm 2026

Về lợi nhuận thô, sUSDe đã dẫn đầu. Trong suốt năm 2024 và 2025, APY thực hiện dao động khoảng từ 4% đến 30%, với hầu hết các giai đoạn thanh toán từ 8% đến 18%. Tính đến Q2 2026, lãi suất đã nén vào một con số cao khi thị trường funding đã nguội từ mức cao cuối năm 2024. So sánh với phía Sky: tính đến tháng 5 năm 2026, Sky Savings Rate là 3.75% theo sky.money.

Nếu bạn đang tối ưu hóa hoàn toàn cho lợi suất, sUSDe thắng hầu hết các tháng. Nếu bạn đang tối ưu hóa cho khả năng dự đoán, sUSDS thắng gần như mọi tháng. Sự nén trong số gần đây của sUSDe chính là bài học: nếu một bản in funding âm nhỏ hoặc ngắn, quỹ dự trữ của Ethena hấp thụ nó và APY sUSDe giảm về không thay vì âm. Quỹ dự trữ đó là một đệm, không phải điểm dừng cuối cùng. Bạn có thể xem lại cả hai token trên trang tài sản của chúng (sUSDe và sUSDS) cùng với sDAI kế thừa, theo dõi chặt chẽ lãi suất Sky.

Khoảng cách Trust Score, và tại sao nó tồn tại

Trên thang điểm RWTS, sUSDS mang Trust Score T3 (71/100), trong khi sUSDe ở mức T4 (57/100). Khoảng cách không phải là phán quyết về cái nào sinh lời nhiều hơn. Nó phản ánh phương sai và hồ sơ phụ thuộc của mỗi động cơ.

Điểm số của sUSDe phản ánh nguồn lợi suất phụ thuộc vào một biến số hành vi duy nhất: khẩu vị cho việc tiếp xúc long có đòn bẩy trong perpetual futures. Lợi suất của Ethena không phải ma thuật. Đó là một chuyển giao trực tiếp từ các trader long có đòn bẩy đến bất kỳ ai nắm giữ vị thế short, trong trường hợp này là protocol thay mặt cho người nắm giữ USDe. Khi nhu cầu đó bay hơi, lợi suất cũng vậy. Protocol có thể xoay tài sản đảm bảo hướng tới các nguồn ổn định hơn để bảo vệ neo, nếu funding âm vẫn tồn tại ở mức độ có ý nghĩa, protocol có tính linh hoạt để xoay tài sản đảm bảo, ví dụ nắm giữ một phần lớn hơn trong stablecoin hoặc tokenized treasuries kiếm lợi suất cơ bản mà không có tiếp xúc funding.

Điểm số cao hơn của sUSDS phản ánh tài sản đảm bảo thông thường hơn và lãi suất được quản lý thay vì được thị trường xác định. Sự phụ thuộc là kỷ luật quản trị, không phải tâm lý phái sinh. Khung chấm điểm đầy đủ của chúng tôi (chất lượng tài sản đảm bảo, cơ chế mua lại, minh bạch, và rủi ro đối tác) được ghi lại trong phương pháp luận RWTS.

Cách chúng hoạt động dưới áp lực

Sự phân kỳ rõ ràng nhất hiển thị trong một đợt suy thoái. Lãi suất của sUSDS chỉ di chuyển khi quản trị thông qua một cuộc bỏ phiếu, vì vậy trải nghiệm người nắm giữ là một con số giảm dần. Con số của sUSDe có thể di chuyển nhanh. sUSDe cung cấp mức lợi thế cao nhất nhưng lợi suất sụp đổ, và có thể tạm thời âm, khi funding perp lật, như đã xảy ra vào đầu năm 2025 trong đợt giảm giá sau cuộc đua.

Có tiền lệ cho việc xoay vòng hoạt động. Nhà phân tích onchain Tom Wan đã theo dõi việc xoay vòng này công khai: trong đợt nén funding-rate tháng 6 năm 2024, phần USDT và tokenized-treasury của Ethena trong việc hỗ trợ tăng lên để hấp thụ sự thay đổi chế độ. Neo giữ; lợi suất nén. Đó là trường hợp cơ sở thực tế cho sUSDe trong một thị trường xấu (neo nguyên vẹn, lợi suất gần không) không phải một sự tách neo. Nhưng đó là một trải nghiệm người nắm giữ khác biệt có ý nghĩa so với một lãi suất do quản trị thiết lập giảm bằng một phần tư điểm.

Một khung có điều kiện, không phải một khuyến nghị

Nếu ưu tiên của bạn là lợi suất đô la mượt mà nhất với tài sản đảm bảo thông thường nhất, sUSDS là lựa chọn bình tĩnh hơn về mặt cấu trúc, và điểm số T3 (71/100) của nó phản ánh điều đó. Nếu ưu tiên của bạn là thu hoạch lợi suất funding-rate và bạn có thể định cỡ vị thế để hấp thụ một đoạn lợi nhuận gần không, sUSDe về mặt lịch sử đã trả nhiều hơn, với điểm số T4 (57/100) định giá cho phương sai.

Một con đường giữa phổ biến ghép chúng. Một số người phân bổ nắm giữ sUSDS như một lớp cơ sở và thêm sUSDe như một vệ tinh lợi suất, tái cân bằng khi funding nén. Đối với cảnh quan rộng hơn của các lựa chọn lợi suất đô la và cách chúng xếp chồng so với Fed, xem trung tâm stablecoin yield của chúng tôi và hướng dẫn đồng hành của chúng tôi, Lợi suất Stablecoin vs Rủi ro tăng lãi suất Fed: Hướng dẫn 2026.

Quyết định phụ thuộc vào hai ẩn số mà cả hai token đều không kiểm soát: tư thế của Fed về lãi suất và khẩu vị của thị trường đối với rủi ro có đòn bẩy. Nếu funding vẫn mát và Fed giữ, khoảng cách lợi suất giữa hai cái này thu hẹp. Nếu khẩu vị rủi ro quay lại, lợi thế của sUSDe mở rộng lại, và phương sai của nó cũng vậy.

RWTS không tăng giá hoặc giảm giá về Ethena, Sky, hoặc bất kỳ stablecoin nào. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín dụng cho tài sản thực được token hóa. Chúng tôi đánh giá. Bạn quyết định.

Liên quan trên RWTS

• Trung tâm stablecoin yield RWTS
• Lợi suất Stablecoin vs Tăng lãi suất Fed: Hướng dẫn rủi ro 2026