Biên bản FOMC cho thấy đa số ủng hộ tăng lãi suất nếu lạm phát dai dẳng; Lợi suất DeFi vault nén lại khi Tokenized Treasuries đạt $15.2B

Tuyên bố từ cuộc họp FOMC ngày 28–29/4 của Cục Dự trữ Liên bang, công bố ngày 29/4, đã duy trì khung mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.5% đến 3.75%. Trong việc xem xét mức độ và thời điểm của các điều chỉnh bổ sung đối với khung mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang, Ủy ban sẽ đánh giá cẩn thận dữ liệu đến, triển vọng phát triển, và cân bằng rủi ro. Biên bản từ cuộc họp đó, công bố ngày 20/5, cho thấy đa số các nhà hoạch định chính sách tin rằng việc tăng lãi suất bổ sung có thể là cần thiết nếu lạm phát vẫn dai dẳng trên mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Đa số thành viên FOMC lưu ý rằng có thể thích hợp để tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát trong năm nay nếu các chỉ số lạm phát cơ bản vẫn duy trì trên 2%.

Xu hướng ôn hòa này đã nén lợi suất DeFi vault và đẩy nhanh sự chuyển dịch vốn vào tokenized U.S. Treasuries, vượt mốc kỷ lục $15.35 tỷ tổng giá trị khóa vào ngày 13/5, với USYC của Circle vượt qua BUIDL của BlackRock để trở thành quỹ lớn nhất ở mức $2.9 tỷ. Tính đến cuối tháng 5, USYC nắm giữ khoảng $3.0 tỷ, BUIDL khoảng $2.5 tỷ, và USDY của Ondo khoảng $2.1 tỷ, theo dữ liệu từ RWA.xyz.

Lợi suất Treasury ở mức cao nhất 16 tháng

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống 4.60% vào thứ Tư từ mức cao nhất 16 tháng là 4.7% trong phiên trước đó sau khi Washington báo hiệu gần đạt thỏa thuận với Iran để chấm dứt xung đột, giảm bớt rủi ro thúc đẩy lạm phát. Tổng thống Trump tuyên bố Mỹ đang ở giai đoạn cuối của các cuộc đàm phán với Tehran. Sự tăng vọt trong lạm phát năng lượng năm nay đã cho thấy dấu hiệu lan sang các lĩnh vực cốt lõi của nền kinh tế, dẫn đến các phiếu phản đối ôn hòa trong quyết định lãi suất Fed gần đây.

Các chỉ số gần đây cho thấy hoạt động kinh tế đang mở rộng với tốc độ vững chắc. Việc tăng việc làm vẫn ở mức thấp trung bình và tỷ lệ thất nghiệp gần như không thay đổi trong những tháng gần đây. Lạm phát cao, một phần phản ánh sự tăng gần đây trong giá năng lượng toàn cầu. Các diễn biến ở Trung Đông đang góp phần tạo ra mức độ không chắc chắn cao về triển vọng kinh tế. Ủy ban chú ý đến các rủi ro đối với cả hai mặt của nhiệm vụ kép của mình.

Việc lợi suất 10 năm tăng lên 4.7% tuần trước đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 1/2025, khi lãi suất chuẩn đã chạm ngắn hạn 4.8% trong thời kỳ đỉnh điểm của các lo ngại tái gia tăng lạm phát năm ngoái. Đợt bán tháo được thúc đẩy bởi các đợt tăng giá dầu mới liên quan đến tình thế đối đầu Mỹ-Iran và lo ngại rằng lạm phát do năng lượng sẽ buộc Fed phải hành động về tăng lãi suất bất chấp dữ liệu việc làm mong manh.

Lợi suất DeFi vault nén về dải 4–6%

APY trung bình 7 ngày cao nhất trên các Morpho vault hiện tại là 11.61%, từ Api3 dCOMP USDC trên Ethereum. Trên 50 Morpho vault được theo dõi, lãi suất dao động từ 4.22% đến 11.61%. Các USDC vault thận trọng mà các nhà phân bổ thể chế ưa chuộng, Gauntlet Core, Steakhouse Financial, Block Analitica, tập trung trong dải 4.5–6% tính đến giữa tháng 5, giảm từ dải 6–8% đã duy trì suốt Q4 2025.

APY cung ứng USDC trên Morpho Blue dao động 4–9%, với phần cao hơn đến từ các thị trường chấp nhận tài sản thế chấp biến động hoặc sinh lãi. Steakhouse, Gauntlet và Block Analitica vận hành các USDC vault có lượng gửi nhiều nhất tính đến Q1 2026. Lãi suất cung ứng USDC Aave v3 trên Ethereum mainnet đang ở mức 4.1–4.8% APY biến đổi, nén từ dải 5.5–6.5% đã duy trì suốt tháng 1 và tháng 2.

Cơ chế khá đơn giản: Morpho nằm trên các giao thức như Aave và Compound, tự động ghép nối người cho vay và người đi vay ngang hàng khi có thể. Điều này giảm spread và thường cải thiện lãi suất cho cả hai bên. Khi nhu cầu đi vay co lại, do lãi suất quá cao hoặc do các vị thế có đòn bẩy bị thanh lý, lãi suất cung ứng sẽ nén lại. Tuyên bố FOMC tháng 4 và biên bản công bố ngày 20/5 đều báo hiệu Fed thấy rủi ro lạm phát tăng, điều này giữ lãi suất thực ở mức cao và giảm sức hấp dẫn của các chiến lược crypto có đòn bẩy thúc đẩy nhu cầu vay DeFi.

Tokenized Treasuries: Dòng chảy về lợi suất thực

Tính đến cuối tháng 4/2026, USYC dẫn đầu thị trường tokenized Treasury với khoảng $2.9 tỷ tài sản, trong khi USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) của BlackRock đứng thứ hai ở mức khoảng $2.58 tỷ, củng cố vị thế của cả hai công ty là những động lực thể chế chính của câu chuyện RWA. Đến giữa tháng 5, USYC đã vượt $3.0 tỷ và BUIDL khoảng $2.5 tỷ.

Phần lớn tăng trưởng gần đây của USYC gắn liền với việc sử dụng trên BNB Chain, với Binance giới thiệu token này làm tài sản thế chấp ngoài sàn cho giao dịch phái sinh thể chế. Định vị của Circle trước luật stablecoin tiềm năng của Mỹ đã được cân nhắc kỹ lưỡng. Với đạo luật Clarity for Payment Stablecoins vẫn đang được tranh luận và các khung quy định cho tài sản kỹ thuật số đang phát triển ở Washington, các nhà phát hành được quy định như Circle có lợi thế cấu trúc trong việc thu hút vốn thể chế nhạy cảm về tuân thủ.

Vai trò của BlackRock trong thị trường này lớn hơn con số tài sản thô cho thấy. Vâng, giá trị khoảng $2.58 tỷ của BUIDL vào cuối tháng 4 là lớn. Nhưng tầm quan trọng thực sự của BUIDL vừa mang tính biểu tượng vừa mang tính tài chính. Khi công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới ra mắt và mở rộng quy mô một sản phẩm tokenized Treasury, nó thay đổi cách thức thị trường còn lại suy nghĩ về tokenization.

Ba sản phẩm tokenized treasury lớn nhất, USYC, BUIDL, USDY, cung cấp lợi suất trong dải 4.5–5.5%, bắt nguồn từ tín phiếu kho bạc Mỹ thời hạn ngắn và các thỏa thuận repo. Lợi suất đó hiện nay có tính cạnh tranh hoặc cao hơn lợi nhuận điều chỉnh rủi ro có sẵn trong DeFi vault, đặc biệt sau khi tính đến rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro thanh lý, và độ phức tạp vận hành của các chiến lược vault.

Góc nhìn từ RWTS Trust Score

RWTS đánh giá ba sản phẩm tokenized treasury ở Tier 1 với xác nhận cấp thể chế và thành phần dự trữ minh bạch. Mỗi sản phẩm nhắm đến cùng một nguồn lợi suất, tín phiếu kho bạc Mỹ thời hạn ngắn, nhưng với các cấu trúc bọc khác nhau và mô hình phân phối khác nhau.

Circle USYC, Trust Score T1, được cấu trúc cho các nhà đầu tư ngoài Mỹ với chức năng tạo và mua lại 24/7 bằng USDC. Circle mua lại Hashnote vào tháng 1/2025 và tích hợp USYC vào cơ sở hạ tầng stablecoin của mình. Sản phẩm cung cấp lợi suất tích lũy (lãi tích lũy trong số dư token) và được triển khai làm tài sản thế chấp trên BNB Chain thông qua các quan hệ đối tác thể chế Binance. Xác nhận dự trữ được công bố hàng tháng bởi một công ty kế toán Big Four.

BlackRock BUIDL, Trust Score T1, nhắm đến các U.S. Qualified Purchaser với ngưỡng vào cửa tối thiểu $5 triệu USDC. Sản phẩm được quản lý qua Securitize và phân phối lợi suất riêng biệt thay vì thông qua tích lũy số dư. BUIDL có mặt trên Ethereum, Solana, Avalanche, Aptos, Optimism, Polygon, Arbitrum, và BNB Chain. Xác nhận hàng tháng xác nhận bảo đảm 1:1 bằng tiền mặt và tín phiếu kho bạc Mỹ thời hạn ngắn.

Ondo USDY, Trust Score T2, được cấu trúc cho các nhà nắm giữ bán lẻ và thể chế ngoài Mỹ với ngưỡng vào cửa thấp hơn ($100,000 USDC tương đương ở một số khu vực pháp lý). Sản phẩm có hơn 17,000 người nắm giữ và cung cấp thanh khoản mint-and-burn 24/7 trên Ethereum và Solana. Điểm T2 phản ánh quy mô vận hành nhỏ hơn so với Circle và BlackRock, nhưng thành phần dự trữ và nhịp độ xác nhận đáp ứng ngưỡng thể chế.

Cả ba đều phân phối lợi suất bắt nguồn từ cùng các tài sản cơ bản: tín phiếu kho bạc Mỹ thời hạn ngắn và các thỏa thuận repo qua đêm. Sự khác biệt nằm ở các hạn chế truy cập, cơ chế phân phối lợi suất (tích lũy so với phân phối), và triển khai trên các chain.

Tại sao nó quan trọng

Khi Fed báo hiệu các đợt tăng lãi suất vẫn còn trên bàn, hai điều xảy ra đồng thời. Thứ nhất, lãi suất phi rủi ro duy trì ở mức cao, nén spread mà DeFi vault có thể cung cấp so với Treasury. Thứ hai, các sản phẩm tokenized treasury trở nên hấp dẫn hơn về mặt cấu trúc vì chúng cung cấp lợi suất thực mà không có rủi ro đòn bẩy, rủi ro hợp đồng thông minh, hoặc phơi nhiễm thanh lý.

Bảng điều khiển lợi suất USDC của DeFiLlama theo dõi APY trực tiếp trên khoảng 1,000 pool USDC. Mười một tuyến đường bao phủ khoảng 95% dòng lợi suất USDC thực. Biên bản ngày 20/5 của FOMC đã thay đổi tính toán rủi ro-lợi nhuận trên tất cả chúng. Ở lợi suất Treasury 10 năm 4.6% và quỹ Fed 3.5–3.75%, chi phí cơ hội của việc nắm giữ DeFi vault với rủi ro hợp đồng thông minh và thanh lý tăng lên. Tokenized treasury cung cấp lợi suất 4.5–5.5% mà không có ngưỡng thanh lý, không có rủi ro người quản lý vault, và xác nhận hàng tháng từ các công ty Big Four.

RWTS không lạc quan hay bi quan về DeFi hoặc tokenized treasury. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín dụng cho tài sản thực được tokenized. Chúng tôi đánh giá. Bạn quyết định. Đối với các nhà phân bổ chuyển đổi vốn để đáp ứng với xu hướng ôn hòa của FOMC, ba lựa chọn Tier 1 trên cung cấp lợi suất cấp thể chế bắt nguồn từ các nghĩa vụ chính phủ Mỹ, có thể mua lại 24/7, với thành phần dự trữ minh bạch và không phơi nhiễm đòn bẩy.

Nguồn dữ liệu: Biên bản cuộc họp FOMC của Federal Reserve (28–29/4/2026, công bố ngày 20/5/2026), dữ liệu lợi suất Treasury 10 năm của Trading Economics, bảng điều khiển tokenized treasury RWA.xyz, dữ liệu lợi suất Morpho vault (vaults.fyi), công cụ tổng hợp TVL và lợi suất giao thức DeFiLlama, phương pháp luận RWTS Trust Score v4.2.