รายงานการประชุม FOMC เผยกรรมการส่วนใหญ่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยหากเงินเฟ้อยังสูง; ผลตอบแทน DeFi Vault หดตัวขณะ Tokenized Treasuries แตะ $15.2B
คำแถลงการประชุม FOMC ของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อวันที่ 28–29 เมษายน ซึ่งเผยแพร่วันที่ 29 เมษายน ได้คงอัตราเป้าหมายกองทุนของรัฐบาลกลางไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% ในการพิจารณาขนาดและระยะเวลาของการปรับอัตราเป้าหมายกองทุนของรัฐบาลกลางเพิ่มเติม คณะกรรมการจะประเมินข้อมูลที่เข้ามาอย่างรอบคอบ แนวโน้มที่เปลี่ยนแปลงไป และความสมดุลของความเสี่ยง รายงานการประชุมดังกล่าวที่เผยแพร่วันที่ 20 พฤษภาคมแสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายส่วนใหญ่เชื่อว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอาจจำเป็นหากอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางสหรัฐอย่างต่อเนื่อง กรรมการ FOMC ส่วนใหญ่ระบุว่าอาจเหมาะสมที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อในปีนี้หากตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงสูงกว่า 2%
แนวโน้ม hawkish นี้ทำให้ผลตอบแทน DeFi vault หดตัวและเร่งการหมุนเวียนเงินทุนเข้าสู่ tokenized U.S. Treasuries ซึ่งทะลุสถิติสูงสุดที่ $15.35 พันล้านในมูลค่ารวมที่ถูกล็อกเมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม โดย USYC ของ Circle ได้แซงหน้า BUIDL ของ BlackRock เป็นกองทุนที่ใหญ่ที่สุดที่ $2.9 พันล้าน ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม USYC ถือครองประมาณ $3.0 พันล้าน, BUIDL ประมาณ $2.5 พันล้าน และ USDY ของ Ondo ประมาณ $2.1 พันล้าน ตามข้อมูลจาก RWA.xyz
ผลตอบแทนพันธบัตรอยู่ที่จุดสูงสุดในรอบ 16 เดือน
ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีลดลงมาที่ 4.60% ในวันพุธจากจุดสูงสุดในรอบ 16 เดือนที่ 4.7% ในช่วงซื้อขายก่อนหน้า หลังจากวอชิงตันส่งสัญญาณว่าใกล้จะลงนามข้อตกลงกับอิหร่านเพื่อยุติความขัดแย้น ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ประธานาธิบดีทรัมป์แถลงว่าสหรัฐอยู่ในขั้นตอนสุดท้ายของการเจรจากับเตหะราน การพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อด้านพลังงานในปีนี้ได้แสดงสัญญาณการแพร่กระจายไปยังพื้นที่หลักของเศรษฐกิจแล้ว ส่งผลให้มีการคัดค้านแบบ hawkish ในการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของเฟดครั้งล่าสุด
ตัวชี้วัดล่าสุดชี้ให้เห็นว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจได้ขยายตัวในอัตราที่แข็งแกร่ง การเพิ่มขึ้นของตำแหน่งงานยังคงอยู่ในระดับต่ำโดยเฉลี่ย และอัตราการว่างงานเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา เงินเฟ้อยังคงสูง ซึ่งส่วนหนึ่งสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นล่าสุดของราคาพลังงานทั่วโลก การพัฒนาในตะวันออกกลางกำลังสร้างความไม่แน่นอนในระดับสูงเกี่ยวกับแนวโน้มทางเศรษฐกิจ คณะกรรมการให้ความสำคัญกับความเสี่ยงต่อทั้งสองด้านของภารกิจคู่
การขึ้นของผลตอบแทน 10 ปีไปที่ 4.7% เมื่อสัปดาห์ที่แล้วทำเครื่องหมายระดับสูงสุดนับตั้งแต่มกราคม 2025 เมื่ออัตราเกณฑ์มาตรฐานสัมผัส 4.8% ชั่วคระหว่างจุดสูงสุดของความกังวลเกี่ยวกับการเร่งตัวของเงินเฟ้อในปีที่แล้ว การขายถูกขับเคลื่อนโดยการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันอีกครั้งที่เชื่อมโยงกับความขัดแย้นระหว่างสหรัฐและอิหร่าน และความกลัวว่าเงินเฟ้อจากพลังงานจะบังคับเฟดให้ขึ้นดอกเบี้ยแม้จะมีข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแอ
ผลตอบแทน DeFi Vault หดตัวเหลือช่วง 4–6%
APY เฉลี่ย 7 วันสูงสุดใน Morpho vault ปัจจุบันอยู่ที่ 11.61% จาก Api3 dCOMP USDC บน Ethereum ใน Morpho vault 50 กองที่ติดตาม อัตราอยู่ในช่วง 4.22% ถึง 11.61% USDC vault แบบอนุรักษ์นิยมที่นักลงทุนสถาบันให้ความสนใจ ได้แก่ Gauntlet Core, Steakhouse Financial, Block Analitica อยู่ในกลุ่มช่วง 4.5–6% ณ กลางเดือนพฤษภาคม ลดลงจากช่วง 6–8% ที่คงอยู่ตลอดไตรมาส 4 ปี 2025
APY ฝาก USDC บน Morpho Blue อยู่ในช่วง 4–9% โดยส่วนที่สูงกว่ามาจากตลาดที่ยอมรับหลักประกันที่มีความผันผวนหรือสร้างผลตอบแทน Steakhouse, Gauntlet และ Block Analitica บริหาร vault USDC ที่มีเงินฝากมากที่สุด ณ ไตรมาส 1 ปี 2026 อัตราฝาก USDC แบบผันแปรบน Aave v3 บน Ethereum mainnet อยู่ที่ 4.1–4.8% APY หดตัวลงจากแถบ 5.5–6.5% ที่คงอยู่ตลอดเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์
กลไกตรงไปตรงมา: Morpho อยู่เหนือ protocol อย่าง Aave และ Compound โดยจับคู่ผู้ให้กู้และผู้กู้แบบ peer-to-peer โดยอัตโนมัติเมื่อเป็นไปได้ สิ่งนี้ลดส่วนต่างและมักจะปรับปรุงอัตราสำหรับทั้งสองฝ่าย เมื่ออุปสงค์การกู้ยืมหดตัว ไม่ว่าจะเพราะอัตราสูงเกินไปหรือเพราะตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจถูกปิด อัตราฝากก็จะหดตัว คำแถลง FOMC เดือนเมษายนและการเผยแพร่รายงานการประชุมวันที่ 20 พฤษภาคมทั้งคู่ส่งสัญญาณว่าเฟดมองเห็นความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อด้านบวก ซึ่งรักษาอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไว้ในระดับสูงและลดความน่าสนใจของกลยุทธ์ crypto แบบใช้เลเวอเรจที่ขับเคลื่อนอุปสงค์การกู้ยืมใน DeFi
Tokenized Treasuries: การหนีไปหาผลตอบแทนที่แท้จริง
ณ สิ้นเดือนเมษายน 2026 USYC นำตลาด tokenized Treasury ด้วยสินทรัพย์ประมาณ $2.9 พันล้าน ขณะที่ USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) ของ BlackRock อยู่ในอันดับสองที่ประมาณ $2.58 พันล้าน เสริมสร้างตำแหน่งของทั้งสองบริษัทในฐานะผู้ขับเคลื่อนสถาบันหลักของเรื่องเล่า RWA เมื่อกลางเดือนพฤษภาคม USYC ได้ข้าม $3.0 พันล้านและ BUIDL ประมาณ $2.5 พันล้าน
การเติบโตล่าสุดของ USYC ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการใช้งานบน BNB Chain โดย Binance แนะนำ token เป็นหลักประกันนอกตลาดสำหรับการซื้อขายอนุพันธ์สถาบัน การวางตำแหน่งของ Circle ล่วงหน้าก่อนกฎหมาย stablecoin ของสหรัฐที่อาจเกิดขึ้นเป็นไปอย่างมีจุดประสงค์ ด้วย Clarity for Payment Stablecoins Act ที่ยังคงอยู่ในระหว่างการอภิปรายและกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่กำลังพัฒนาในวอชิงตัน ผู้ออก token ที่มีการกำกับดูแลอย่าง Circle มีข้อได้เปรียบโครงสร้างในการดึงเงินทุนสถาบันที่คำนึงถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
บทบาทของ BlackRock ในตลาดนี้ใหญ่กว่าตัวเลขสินทรัพย์ตรงๆ ใช่ มูลค่าประมาณ $2.58 พันล้านของ BUIDL ในช่วงปลายเดือนเมษายนนั้นใหญ่เองตามตัว แต่ความสำคัญที่แท้จริงของ BUIDL นั้นเป็นสัญลักษณ์เช่นเดียวกับด้านการเงิน เมื่อผู้จัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกเปิดตัวและขยายผลิตภัณฑ์ tokenized Treasury มันเปลี่ยนวิธีที่ส่วนที่เหลือของตลาดคิดเกี่ยวกับการ tokenization
ผลิตภัณฑ์ tokenized treasury สามตัวที่ใหญ่ที่สุด คือ USYC, BUIDL, USDY เสนอผลตอบแทนในช่วง 4.5–5.5% ซึ่งได้มาจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและข้อตกลง repo ผลตอบแทนนั้นขณะนี้มีการแข่งขันกับหรือสูงกว่าผลตอบแทนที่ปรับด้วยความเสี่ยงที่มีอยู่ใน DeFi vault โดยเฉพาะหลังจากคำนึงถึงความเสี่ยงจาก smart-contract ความเสี่ยงการชำระบัญชี และความซับซ้อนในการดำเนินงานของกลยุทธ์ vault
มุมมองผ่าน RWTS Trust Score
RWTS ให้คะแนนผลิตภัณฑ์ tokenized treasury สามตัวที่ Tier 1 ด้วยการรับรองระดับสถาบันและองค์ประกอบทุนสำรองที่โปร่งใส แต่ละตัวกำหนดเป้าหมายแหล่งผลตอบแทนเดียวกัน คือ U.S. Treasuries ระยะสั้น แต่มีโครงสร้างและรูปแบบการจัดจำหน่ายที่แตกต่างกัน
Circle USYC Trust Score T1 มีโครงสร้างสำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่สหรัฐพร้อมฟังก์ชันสร้างและไถ่ถอน 24/7 โดยใช้ USDC Circle ได้ซื้อ Hashnote ในเดือนมกราคม 2025 และรวม USYC เข้ากับโครงสร้างพื้นฐาน stablecoin ผลิตภัณฑ์เสนอผลตอบแทนแบบสะสม (ดอกเบี้ยสะสมภายในยอดคงเหลือของ token) และถูกใช้เป็นหลักประกันบน BNB Chain ผ่านความร่วมมือสถาบันของ Binance การรับรองทุนสำรองเผยแพร่รายเดือนโดยบริษัทบัญชี Big Four
BlackRock BUIDL Trust Score T1 กำหนดเป้าหมาย U.S. Qualified Purchasers ด้วยเงินขั้นต่ำ $5 ล้าน USDC ผลิตภัณฑ์ได้รับการจัดการผ่าน Securitize และจ่ายผลตอบแทนแยกต่างหากแทนที่จะผ่านการเพิ่มยอดคงเหลือ BUIDL พร้อมใช้งานบน Ethereum, Solana, Avalanche, Aptos, Optimism, Polygon, Arbitrum และ BNB Chain การรับรองรายเดือนยืนยันการค้ำประกัน 1:1 โดยเงินสดและ U.S. Treasuries ระยะสั้น
Ondo USDY Trust Score T2 มีโครงสร้างสำหรับผู้ถือที่เป็นทั้งรายย่อยและสถาบันที่ไม่ใช่สหรัฐ ด้วยเงินขั้นต่ำที่ต่ำกว่า ($100,000 USDC เทียบเท่าในบางเขตอำนาจศาล) ผลิตภัณฑ์มีผู้ถือมากกว่า 17,000 รายและเสนอสภาพคล่อง mint-and-burn 24/7 บน Ethereum และ Solana คะแนน T2 สะท้อนถึงขนาดการดำเนินงานที่เล็กกว่าเมื่อเทียบกับ Circle และ BlackRock แต่องค์ประกอบทุนสำรองและจังหวะการรับรองตรงตามเกณฑ์สถาบัน
ทั้งสามจ่ายผลตอบแทนที่ได้จากสินทรัพย์พื้นฐานเดียวกัน: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและข้อตกลง repo ข้ามคืน ความแตกต่างอยู่ที่ข้อจำกัดการเข้าถึง กลไกการจ่ายผลตอบแทน (สะสมเทียบกับจ่าย) และการใช้งานบน chain
ทำไมมันถึงสำคัญ
เมื่อเฟดส่งสัญญาณว่าการขึ้นดอกเบี้ยยังคงอยู่บนโต๊ะ สองสิ่งเกิดขึ้นพร้อมกัน ประการแรก อัตราปลอดความเสี่ยงยังคงสูง ทำให้ส่วนต่างที่ DeFi vault สามารถเสนอเหนือ Treasuries หดตัว ประการที่สอง ผลิตภัณฑ์ tokenized treasury กลายเป็นที่น่าสนใจมากขึ้นในเชิงโครงสร้างเพราะพวกมันเสนอผลตอบแทนที่แท้จริงโดยไม่มีความเสี่ยงจากเลเวอเรจ ความเสี่ยงจาก smart-contract หรือการสัมผัสการชำระบัญชี
แดชบอร์ดผลตอบแทน USDC ของ DeFiLlama ติดตาม APY แบบสดในกลุ่ม USDC ประมาณ 1,000 กลุ่ม เส้นทาง 11 เส้นทางครอบคลุมประมาณ 95% ของกระแสผลตอบแทน USDC ที่แท้จริง รายงานการประชุม FOMC วันที่ 20 พฤษภาคมเปลี่ยนการคำนวณความเสี่ยงต่อผลตอบแทนทั่วทั้งหมด ที่ผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี 4.6% และกองทุนเฟด 3.5–3.75% ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือ DeFi vault ที่มีความเสี่ยงจาก smart-contract และการชำระบัญชีเพิ่มขึ้น Tokenized treasuries เสนอผลตอบแทน 4.5–5.5% โดยไม่มีเกณฑ์การชำระบัญชี ไม่มีความเสี่ยงจากผู้ดูแล vault และมีการรับรองรายเดือนจากบริษัท Big Four
RWTS ไม่ได้มองโลกในแง่ดีหรือแง่ร้ายต่อ DeFi หรือ tokenized treasuries เราเป็นหน่วยงานให้คะแนนความน่าเชื่อถือสำหรับสินทรัพย์จริงที่ถูก tokenize เราให้คะแนน คุณตัดสินใจ สำหรับผู้จัดสรรที่หมุนเวียนเงินทุนเพื่อตอบสนองต่อแนวโน้ม hawkish ของ FOMC ตัวเลือก Tier 1 สามตัวข้างต้นเสนอผลตอบแทนระดับสถาบันที่ได้จากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ สามารถไถ่ถอนได้ 24/7 พร้อมองค์ประกอบทุนสำรองที่โปร่งใสและไม่มีการใช้เลเวอเรจ
แหล่งข้อมูล: Federal Reserve FOMC meeting minutes (April 28–29, 2026, released May 20, 2026), Trading Economics U.S. 10-year Treasury yield data, RWA.xyz tokenized treasury dashboard, Morpho vault yield data (vaults.fyi), DeFiLlama protocol TVL and yield aggregator, RWTS Trust Score methodology v4.2.