Ondo ข้าม TVL $3B: USDY และ OUSG สร้าง Stack RWA ที่ใหญ่ที่สุดใน DeFi อย่างไร
Ondo Finance ข้าม total value locked $3 พันล้านในต้นเดือนเมษายน 2026 กลายเป็น protocol tokenization สินทรัพย์โลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ที่ใหญ่ที่สุดเพียงรายเดียว วัดจากสินทรัพย์ภายใต้การจัดการบนบล็อกเชนสาธารณะ อ้างอิงจาก การรายงานของ TheStreet TVL ถึงประมาณ $3.015 พันล้าน ณ วันที่ 9 เมษายน เพิ่มขึ้น 8% จากประมาณ $2.79 พันล้าน ณ ต้นเดือน เหตุการณ์สำคัญนี้มาในช่วงที่ตลาดกองทุน tokenized ในวงกว้างแตะ $33.5 พันล้านในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นหมวดหมู่ที่แทบไม่มีอยู่จริงในรูปแบบที่มีความหมายเมื่อสามปีก่อน
ตัวเลขพาดหัวสวยหรูสำหรับ Ondo แต่องค์ประกอบพื้นฐานคือสิ่งที่ทำให้ protocol น่าสนใจในเชิงโครงสร้าง การเติบโตของ Ondo ไม่ได้กระจุกอยู่ในผลิตภัณฑ์เดียวหรือ chain เดียว USDY, OUSG และ stack ที่กว้างขึ้นของ protocol แต่ละอย่างขยายตัวจากแรงผลักดันความต้องการที่แตกต่างกัน และ protocol ได้เงียบๆ สร้างโครงสร้างพื้นฐานที่ทบทวี moat แทนที่จะพึ่งพาความได้เปรียบจากการเป็นผู้บุกเบิก
USDY: ดอลลาร์ Yield-Bearing แบบ Permissionless
USDY ซึ่งเป็น tokenized Treasury แบบ permissionless ของ Ondo สำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ ได้เกิน TVL $1 พันล้าน และตอนนี้ใช้งานบน 9 บล็อกเชน อ้างอิงจาก การเปิดเผยผลิตภัณฑ์ของ Ondo ผลิตภัณฑ์มีโครงสร้างเพื่อมอบประสบการณ์ผู้ใช้แบบ stablecoin ในขณะที่ส่งผ่าน Treasury yield ระยะสั้นที่อยู่เบื้องหลัง ปัจจุบันอยู่ในช่วงปลาย 3 ถึงต้น 4 หลังจาก Fed คงดอกเบี้ยที่ 3.50% ถึง 3.75% ในเดือนเมษายน
การครอบคลุม 9 chain มีความสำคัญมากกว่าที่ฟัง การเชื่อมต่อ chain แต่ละอันคือพื้นผิวการกระจาย: Solana สำหรับการชำระเงิน throughput สูง, Sui และ Aptos สำหรับกระแสเงินสด institutional ในเอเชีย-แปซิฟิก, Arbitrum และ Mantle สำหรับ DeFi composability, Ethereum สำหรับ settlement institutional โดยการเป็น token เดียวกันบนทุก chain USDY กลายเป็นสะพานเชื่อมเริ่มต้นระหว่างสภาพคล่อง stablecoin native และ Treasury yield โดยไม่จำเป็นต้องให้ผู้ใช้ออกจาก ecosystem ที่พวกเขาชอบ นี่คือ playbook เดียวกับที่ USDC ใช้ในปี 2021 และ 2022 ด้วยความแตกต่างที่สำคัญหนึ่งอย่าง: USDY จ่าย yield ตามการออกแบบ ในขณะที่ USDC ไม่จ่ายอย่างชัดเจน
สำหรับ treasuries แบบ DeFi-native และกองทุน offshore สิ่งนั้นทำให้ USDY กลายเป็นยอดคงเหลือใช้งานจริง ไม่ใช่เพียงแค่ wrapper ถือ USDC แล้วดอลลาร์ตาย ถือ USDY แล้วดอลลาร์เดียวกันสะสม Treasury yield ในขณะที่ยังคงสามารถโอนได้ตามต้องการ
OUSG: ช่องทาง Institutional
OUSG ซึ่งเป็น tokenized Treasury เฉพาะผู้ที่ได้รับการรับรองของ Ondo ได้ใช้เส้นทางที่แตกต่างออกไป ในขณะที่ USDY ปรับให้เหมาะกับการกระจายแบบ permissionless OUSG ได้รับการออกแบบสำหรับนักลงทุนที่ได้รับการรับรองของสหรัฐฯ และสถาบัน พร้อมรางการสมัครและไถ่ถอน USDC ในวันเดียวกันที่เพิ่มในปี 2024 ซึ่งตอนนี้ครอบงำกระแสการเข้าถึงของ institutional ผลิตภัณฑ์ถือครองส่วนผสมของ Treasury ETFs ของ iShares ของ BlackRock และ BUIDL เอง ซึ่งเป็นรายละเอียดเชิงโครงสร้างที่ทำให้การวางตำแหน่งของ Ondo ทำงานได้แม้ว่า BUIDL จะคว้าการเชื่อมต่อ exchange โดยตรง
พูดอีกอย่างหนึ่ง: เมื่อ BUIDL ของ BlackRock เริ่มใช้งานบน OKX วันที่ 28 เมษายนเป็น collateral margin ของ exchange การค้าไม่ใช่ zero-sum สำหรับ Ondo OUSG ถือ BUIDL เป็นส่วนหนึ่งของ reserves ซึ่งหมายความว่าผู้ถือ OUSG เป็นผู้ได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากการนำ BUIDL ไปใช้ของ institutional ในขณะที่ยังคงความยืดหยุ่นในการดำเนินงานของ token แบบ Ondo-native พร้อมการสมัครและไถ่ถอน USDC Ondo สร้างชั้นที่หันหน้าเข้าหาผู้บริโภค BlackRock จัดหา engine yield พื้นฐาน
Ondo Chain และการเดิมพันการบูรณาการแนวตั้ง
วิทยานิพนธ์ระยะยาวเกี่ยวกับ Ondo ไม่ใช่ตัวเลข AUM แต่เป็นการบูรณาการแนวตั้ง Ondo Chain ซึ่งเป็น L1 ที่ทีมประกาศในต้นปี 2025 และค่อยๆ เปิดตัวโครงสร้างพื้นฐานผ่าน Q1 2026 ออกแบบเป็น venue settlement โดยเฉพาะสำหรับสินทรัพย์โลกแห่งความเป็นจริงที่ tokenized คำเสนอเป็นเชิงปฏิบัติการ ไม่ใช่เก็งกำไร: issuer institutional ต้องการต้นทุนการทำธุรกรรมที่คาดเดาได้, validators ที่เป็นมิตรกับผู้กำกับดูแล และ finality ที่คาดเดาได้สำหรับทีมการปฏิบัติตามกฎระเบียบของพวกเขา
ว่า Ondo Chain จะได้รับการนำไปใช้อย่างมีความหมายหรือไม่เป็นคำถามที่เปิดอยู่ วิทยานิพนธ์การแข่งขันคือ issuer ไม่ต้องการ chain เฉพาะ พวกเขาต้องการความเข้ากันได้ของ EVM บน venue ใดก็ตามที่พันธมิตรการกระจายของพวกเขาใช้ คำตอบจะเปิดเผยโดยตัวเลือกของ issuer ตลอดปี 2026 ไม่ใช่โดยการตลาดของ Ondo แต่ตรรกะเชิงกลยุทธ์ก็ถูกต้อง: หาก tokenization เติบโตจาก $33.5 พันล้านในวันนี้เป็น $500 พันล้านภายในปี 2030 การเป็นเจ้าของรางการ settlement จะจับชั้นค่าธรรมเนียมที่การออกไม่มี
RWTS Trust Score: สินทรัพย์ Tier 1, ความเสี่ยง Protocol Tier 2
ผลิตภัณฑ์ของ Ondo ได้รับการจัดอันดับ Tier 1 บน RWTS Trust Score สำหรับสินทรัพย์พื้นฐาน พร้อมข้อแม้หลายข้อในระดับ protocol:
- คุณภาพ reserves USDY และ OUSG ถือ Treasuries สหรัฐฯ ระยะสั้น, repurchase agreements และ BUIDL เอง องค์ประกอบ reserve ได้รับการเผยแพร่และรับรอง เปรียบเทียบได้กับ BUIDL
- Issuer Ondo Finance Inc. เป็นหน่วยงานที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ พร้อม transfer agent ที่ได้รับการกำกับดูแล (Ankura Trust) และโครงสร้าง SPV ที่แยกออกจากการล้มละลายสำหรับสินทรัพย์พื้นฐาน นี่แข็งแกร่งกว่า issuer stablecoin แบบ crypto-native อย่างมีนัยสำคัญ
- Custody สินทรัพย์ Treasury พื้นฐานอยู่ที่ Morgan Stanley และ BNY Mellon การเปิดรับ BUIDL ที่ tokenized ไหลผ่าน Securitize และความสัมพันธ์ custody ที่มีอยู่ของ BlackRock
- การให้สิทธิ์ USDY เป็นแบบ permissionless ทั่วโลก ยกเว้นบุคคลสหรัฐฯ OUSG ต้องการการรับรอง ท่าทีการปฏิบัติตามกฎระเบียบอยู่ในกลุ่มที่แข็งแกร่งที่สุดในหมวดหมู่
ความเสี่ยง protocol Tier 2 สะท้อนปัจจัยสองประการ: พื้นผิว smart contract ใหญ่กว่าของ BUIDL เนื่องจากการ deploy multichain ของ Ondo และการเปิดตัว Ondo Chain แนะนำชุด validator ใหม่ที่ประวัติการ decentralization ยังคงสร้างอยู่ ไม่มีปัจจัยใดที่ส่งผลต่อโปรไฟล์ yield พื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญ แต่ส่งผลต่อวิธีที่ treasurer ที่ระมัดระวังเรื่องความเสี่ยงควรกำหนดขนาดการเปิดรับ
เหตุการณ์สำคัญ $3B หมายความว่าอย่างไรกับหมวดหมู่
มีสามข้อสังเกต
ประการแรก ตลาด tokenization ตอนนี้หนักด้านบน Ondo ที่ $3B, BUIDL ที่ $2.5B และ Hashnote, Franklin และหางยาวข้างหลัง การเติบโตของหมวดหมู่ $10 พันล้านถัดไปน่าจะรวมศูนย์มากขึ้นไปยังผู้ชนะสองหรือสามรายที่มี moat ด้านการกำกับดูแล, custodial และการกระจาย ตำแหน่งของ Ondo ในฐานะ protocol ที่ใหญ่ที่สุดที่มีการครอบคลุม chain ที่กว้างที่สุดเป็นข้อได้เปรียบเชิงการมาก่อนที่มีความหมาย
ประการที่สอง เส้นแบ่งระหว่าง "tokenized Treasury fund" กับ "yield-bearing stablecoin" ได้ละลายไปอย่างมีประสิทธิผล USDY เชิงฟังก์ชันคือ stablecoin ที่มี yield, sUSDS, sUSDe และ sDAI เชิงฟังก์ชันคือผลิตภัณฑ์ใกล้เคียง Treasury ผ่านการเปิดรับ collateral ความแตกต่างที่หันหน้าเข้าหาผู้ใช้กำลังกลายเป็นไม่มีความหมาย แม้ว่าโครงสร้างทางกฎหมายยังคงค่อนข้างแตกต่างกัน กรอบการแข่งขันสำหรับ Ondo ไม่ใช่ "protocols RWA อื่นๆ" อีกต่อไป แต่เป็นทั้งตลาด stablecoin $200 พันล้าน
ประการที่สาม คาดว่าการเติบโตของ tokenization ในระยะถัดไปจะมาจากสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ Treasury เครดิตเอกชนได้แซง Treasuries ไปแล้ว กลายเป็นส่วนตลาด RWA ที่ไม่ใช่ stablecoin ที่ใหญ่ที่สุด คิดเป็นประมาณ $14 พันล้านจากยอดรวม RWA ที่ไม่ใช่ stablecoin ที่กว้างขึ้น $29 พันล้าน Ondo ได้ส่งสัญญาณความสนใจในหุ้นและเครดิตที่มีโครงสร้าง การทดสอบว่า protocol สามารถขยายความเป็นผู้นำได้หรือไม่คือว่าจะสร้างในหมวดหมู่เหล่านั้นด้วยความเข้มงวดในการดำเนินงานเดียวกันที่ใช้กับ Treasuries หรือไม่
สิ่งที่ต้องจับตาตลอด Q2 2026
มีสามสัญญาณที่ต้องติดตาม:
- กระแสเงินสุทธิเข้าสู่ USDY เทียบกับผลิตภัณฑ์คู่แข่ง หาก yield-bearing stablecoin เติบโต $500M ถัดไปไหลเข้าสู่ USDY อย่างไม่สมส่วนแทนที่จะเป็น sUSDS หรือตัวแปร PYUSD-yield สิ่งนั้นยืนยันว่าการกระจาย multichain เป็นคันโยกการเติบโตหลัก
- การนำ Ondo Chain mainnet ไปใช้ จับตาว่า issuer institutional ใดให้คำมั่นสินทรัพย์กับ Ondo Chain ภายในเดือนกรกฎาคม หาก issuer เรือธงยังคงอยู่บน Ethereum หรือ Base วิทยานิพนธ์การบูรณาการแนวตั้งจะอ่อนลง
- หมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ใหม่ Ondo ได้ส่งสัญญาณการขยายไปสู่หุ้นที่ tokenized และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง คุณภาพการเปิดตัวและท่าทีการปฏิบัติตามกฎระเบียบของผลิตภัณฑ์เหล่านั้นจะกำหนดว่า $3B เป็นเหตุการณ์สำคัญหรือเป็นเพดาน
เครื่องหมาย $3B เป็นตัวเลขกลมที่มีประโยชน์สำหรับพาดหัว เรื่องราวที่แท้จริงคือ Ondo ได้วางตำแหน่งตัวเองเป็นกระดูกสันหลังในการดำเนินงานสำหรับ yield ดอลลาร์ที่ไม่ใช่สหรัฐฯ, สะพานสถาบันสำหรับการเข้าถึง Treasury ที่ได้รับการรับรอง และ venue ที่น่าเชื่อถือสำหรับหมวดหมู่ถัดไปของสินทรัพย์ที่ tokenized ที่จะเปิดตัว ไม่มีตำแหน่งใดในนั้นที่รับประกันได้ ทั้งสามตำแหน่งสามารถปกป้องได้