Ondo Vượt 3 Tỷ USD TVL: Cách USDY Và OUSG Xây Dựng Stack RWA Lớn Nhất Trong DeFi
Ondo Finance đã vượt mốc 3 tỷ USD tổng giá trị bị khóa vào đầu tháng 4 năm 2026, trở thành giao thức tokenization tài sản thực lớn nhất theo tài sản quản lý trên các blockchain công cộng. Theo bài viết của TheStreet, TVL đạt khoảng 3,015 tỷ USD vào ngày 9 tháng 4, một bước nhảy 8% so với mức khoảng 2,79 tỷ USD vào đầu tháng. Cột mốc này đến khi thị trường tokenized funds rộng lớn hơn đạt 33,5 tỷ USD trong tháng 4, một danh mục mà ba năm trước thực sự không tồn tại theo bất kỳ hình thức có ý nghĩa nào.
Con số tiêu đề đẹp đẽ với Ondo, nhưng thành phần cơ sở mới là điều khiến giao thức này thú vị về mặt cấu trúc. Sự tăng trưởng của Ondo không tập trung ở một sản phẩm hay một chain duy nhất. USDY, OUSG, và stack rộng hơn của giao thức mỗi cái đều mở rộng dựa trên các động lực nhu cầu khác nhau, và giao thức đã âm thầm xây dựng cơ sở hạ tầng làm tăng cường moat thay vì dựa vào quyền ưu tiên người đi đầu.
USDY: Đồng Đô La Sinh Yield Permissionless
USDY, tokenized Treasury permissionless của Ondo dành cho nhà đầu tư không phải Hoa Kỳ, đã vượt 1 tỷ USD TVL và hiện đang hoạt động trên chín blockchain, theo thông tin sản phẩm của Ondo. Sản phẩm được cấu trúc để cung cấp trải nghiệm người dùng giống stablecoin trong khi truyền qua yield Treasury ngắn hạn cơ sở, hiện đang ở mức cao 3 đến thấp 4 sau quyết định giữ nguyên lãi suất 3,50% đến 3,75% của Fed vào tháng 4.
Dấu chân chín chain quan trọng hơn vẻ ngoài. Mỗi lần tích hợp chain là một bề mặt phân phối: Solana cho thanh toán thông lượng cao, Sui và Aptos cho dòng vốn tổ chức châu Á-Thái Bình Dương, Arbitrum và Mantle cho composability DeFi, Ethereum cho thanh toán tổ chức. Bằng việc là cùng một token trên mọi chain, USDY trở thành cầu nối mặc định giữa thanh khoản stablecoin gốc và Treasury yield, mà không yêu cầu người dùng rời khỏi hệ sinh thái ưa thích của mình. Đây là cùng một playbook mà USDC đã chạy trong năm 2021 và 2022, với một khác biệt quan trọng: USDY trả yield theo thiết kế, trong khi USDC rõ ràng không trả.
Đối với các quỹ DeFi-native và quỹ offshore, điều đó biến USDY thành một số dư hoạt động chứ không chỉ là một wrapper. Nắm giữ USDC và đồng đô la chết; nắm giữ USDY và cùng đồng đô la đó tích lũy Treasury yield trong khi vẫn có thể chuyển nhượng theo yêu cầu.
OUSG: Kênh Tổ Chức
OUSG, tokenized Treasury chỉ dành cho người được công nhận của Ondo, đã đi một con đường khác. Trong khi USDY tối ưu hóa cho phân phối permissionless, OUSG được thiết kế cho nhà đầu tư được công nhận của Hoa Kỳ và các tổ chức, với rails đăng ký và quy đổi USDC cùng ngày được thêm vào năm 2024 hiện đang chiếm ưu thế trong các luồng truy cập tổ chức. Sản phẩm nắm giữ một hỗn hợp các Treasury ETF iShares của BlackRock và chính BUIDL, đó là chi tiết cấu trúc làm cho định vị của Ondo hoạt động ngay cả khi BUIDL chiếm các tích hợp sàn trực tiếp.
Nói cách khác: khi BUIDL của BlackRock đi vào hoạt động trên OKX vào ngày 28 tháng 4 làm tài sản thế chấp margin sàn, giao dịch không phải là zero-sum cho Ondo. OUSG nắm giữ BUIDL như một phần của dự trữ, có nghĩa là người nắm giữ OUSG là người hưởng lợi gián tiếp từ việc áp dụng tổ chức của BUIDL trong khi vẫn giữ được sự linh hoạt vận hành của một token Ondo-native với đăng ký và quy đổi USDC. Ondo đã xây dựng lớp hướng đến người tiêu dùng; BlackRock cung cấp engine yield cơ sở.
Ondo Chain Và Cá Cược Tích Hợp Dọc
Luận điểm dài hạn về Ondo không phải là con số AUM mà là tích hợp dọc. Ondo Chain, L1 mà đội ngũ thông báo vào đầu năm 2025 và đã dần dần triển khai cơ sở hạ tầng qua Q1 2026, được thiết kế như một venue thanh toán đặc biệt cho tài sản thực được token hóa. Lời chào hàng là vận hành, không phải đầu cơ: các issuer tổ chức muốn chi phí giao dịch có thể dự đoán, validator thân thiện với cơ quan quản lý, và tính hoàn thành có thể dự đoán được cho đội tuân thủ của họ.
Liệu Ondo Chain có đạt được sự áp dụng có ý nghĩa hay không là một câu hỏi mở. Luận điểm cạnh tranh là các issuer không muốn một chain đặc biệt; họ muốn tương thích EVM trên bất kỳ venue nào mà các đối tác phân phối của họ sử dụng. Câu trả lời sẽ được tiết lộ bởi các lựa chọn của issuer suốt năm 2026, không phải bởi marketing của Ondo. Nhưng logic chiến lược là hợp lý: nếu tokenization phát triển từ 33,5 tỷ USD hôm nay lên 500 tỷ USD vào năm 2030, sở hữu rails thanh toán nắm bắt một lớp phí mà phát hành không có.
RWTS Trust Score: Tài Sản Tier 1, Rủi Ro Giao Thức Tier 2
Các sản phẩm của Ondo có xếp hạng Tier 1 trên RWTS Trust Score cho tài sản cơ sở, với một số lưu ý ở cấp độ giao thức:
- Chất lượng dự trữ. USDY và OUSG nắm giữ Treasury Hoa Kỳ ngắn hạn, các thỏa thuận mua lại, và chính BUIDL. Thành phần dự trữ được công bố và xác nhận, có thể so sánh với BUIDL.
- Issuer. Ondo Finance Inc. là một đơn vị có trụ sở tại Hoa Kỳ với một transfer agent được quản lý (Ankura Trust) và cấu trúc SPV cách ly phá sản cho các tài sản cơ sở. Điều này mạnh hơn đáng kể so với các issuer stablecoin crypto-native.
- Custody. Tài sản Treasury cơ sở nằm tại Morgan Stanley và BNY Mellon. Việc tiếp xúc BUIDL được token hóa chảy qua Securitize và các mối quan hệ custody hiện có của BlackRock.
- Cấp phép. USDY là permissionless toàn cầu ngoài người Hoa Kỳ; OUSG yêu cầu sự công nhận. Tư thế tuân thủ thuộc hàng mạnh nhất trong danh mục.
Rủi ro giao thức Tier 2 phản ánh hai yếu tố: bề mặt smart contract lớn hơn so với BUIDL, do triển khai multichain của Ondo, và việc triển khai Ondo Chain đưa vào một bộ validator mới mà hồ sơ phi tập trung vẫn đang được xây dựng. Không có yếu tố nào ảnh hưởng đáng kể đến hồ sơ yield cơ sở, nhưng chúng ảnh hưởng đến cách một thủ quỹ cẩn thận về rủi ro nên định cỡ độ phơi bày.
Cột Mốc 3 Tỷ USD Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Danh Mục
Ba quan sát.
Thứ nhất, thị trường tokenization hiện đang tập trung ở đỉnh. Ondo ở 3 tỷ USD, BUIDL ở 2,5 tỷ USD, và Hashnote, Franklin, và một đuôi dài phía sau. 10 tỷ USD tăng trưởng danh mục tiếp theo có khả năng sẽ tiếp tục hợp nhất hướng tới hai hoặc ba người chiến thắng có moat về quy định, custody, và phân phối. Vị trí của Ondo là giao thức lớn nhất với độ phủ chain rộng nhất là một lợi thế ưu tiên có ý nghĩa.
Thứ hai, ranh giới giữa "tokenized Treasury fund" và "yield-bearing stablecoin" đã thực sự tan biến. USDY về mặt chức năng là một stablecoin với yield; sUSDS, sUSDe, và sDAI về mặt chức năng là các sản phẩm tiếp giáp Treasury qua tiếp xúc tài sản thế chấp. Sự phân biệt hướng đến người dùng đang trở nên vô nghĩa, ngay cả khi các cấu trúc pháp lý vẫn khá khác nhau. Khung cạnh tranh cho Ondo không còn là "các giao thức RWA khác" mà là toàn bộ thị trường stablecoin 200 tỷ USD.
Thứ ba, hãy mong đợi đợt tăng trưởng tokenization tiếp theo đến từ các tài sản không phải Treasury. Tín dụng tư nhân đã vượt qua Treasuries để trở thành phân khúc RWA không phải stablecoin lớn nhất, chiếm khoảng 14 tỷ USD trong tổng số 29 tỷ USD RWA không phải stablecoin rộng hơn. Ondo đã báo hiệu sự quan tâm đến cổ phiếu và tín dụng có cấu trúc; bài kiểm tra liệu giao thức có thể mở rộng vị trí dẫn đầu của mình hay không là liệu nó có xây dựng trong các danh mục đó với cùng sự nghiêm ngặt vận hành mà nó đã áp dụng cho Treasuries hay không.
Cần Theo Dõi Gì Trong Q2 2026
Ba tín hiệu cần theo dõi:
- Dòng vốn ròng vào USDY so với các sản phẩm cạnh tranh. Nếu 500 triệu USD tăng trưởng yield-bearing stablecoin tiếp theo chảy không tương xứng vào USDY thay vì sUSDS hoặc các biến thể PYUSD-yield, điều đó xác nhận rằng phân phối multichain là đòn bẩy tăng trưởng chính.
- Sự áp dụng mainnet Ondo Chain. Hãy theo dõi xem các issuer tổ chức nào cam kết tài sản cho Ondo Chain vào tháng 7. Nếu các issuer hàng đầu vẫn ở trên Ethereum hoặc Base, luận điểm tích hợp dọc sẽ yếu đi.
- Các danh mục sản phẩm mới. Ondo đã báo trước việc mở rộng vào cổ phiếu được token hóa và các sản phẩm có cấu trúc. Chất lượng ra mắt và tư thế tuân thủ của các sản phẩm đó sẽ quyết định liệu 3 tỷ USD là một cột mốc hay là một mức trần.
Mốc 3 tỷ USD là một con số tròn hữu ích cho các tiêu đề. Câu chuyện thực sự là Ondo đã định vị mình là xương sống vận hành cho yield đô la không phải Hoa Kỳ, cầu nối tổ chức cho việc truy cập Treasury được công nhận, và một venue đáng tin cậy để danh mục tài sản được token hóa tiếp theo ra mắt từ đó. Không có vị trí nào trong số đó được đảm bảo. Cả ba đều có thể bảo vệ được.