Morpho แตะ TVL 7.2 พันล้านดอลลาร์: สินค้า fixed-rate ของ Midnight เน้นสถาบัน
Total value locked ของ Morpho ผ่าน 7.2 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์แรกของเดือนพฤษภาคม ตาม หน้าโปรโตคอลของ DefiLlama ค่าธรรมเนียม annualized อยู่ที่ 174.6 ล้านดอลลาร์ในวันเดียวกัน ตำแหน่งดังกล่าวทำให้ Morpho อยู่อันดับสองรองจาก Aave v3 ในวงการ DeFi lending นำหน้า Spark, Compound และ Maple ตัวเลขที่สำคัญกว่าสำหรับช่วงต่อไปคือสิ่งที่สร้างอยู่บนนั้น: Morpho Midnight สินค้า fixed-rate สำหรับสถาบันของโปรโตคอล เปิดตัวเมื่อ 14 เมษายน
วิทยานิพนธ์เชิงสถาบันของ Morpho ไม่เคยเกี่ยวกับการไล่ yield ระดับรายย่อย มันเกี่ยวกับการมอบ primitive การให้กู้ที่กำหนดค่าได้ให้กับ allocator โดยมี curator มาแทนคณะกรรมการเครดิตแบบดั้งเดิม การเปิดตัว Midnight ในเดือนเมษายนคือชิ้นส่วนที่ทำให้วิทยานิพนธ์นั้นสมบูรณ์ อัตราดอกเบี้ยลอยตัวใช้ได้ดีสำหรับเงินทุน crypto-native ใช้ไม่ได้สำหรับ treasury ที่ต้องคาดการณ์ล่วงหน้าหนึ่งไตรมาส
อะไรเปลี่ยนไปในเดือนเมษายน
การเคลื่อนไหวสามผลิตภัณฑ์ลงในหน้าต่างเดียวกัน:
Morpho Midnight (14 เมษายน) เปิดตลาดให้กู้ fixed-rate ที่ผู้กู้ล็อก APR ก่อนเปิดเงินกู้ นี่คือชิ้นส่วนเชิงโครงสร้างที่ผู้บริหาร treasury ใน TradFi เรียกร้อง ผู้บริหาร treasury ของบริษัทไม่สามารถ underwriting ตำแหน่งที่ yield อาจขยับ 400 basis point ในชั่วข้ามคืน ไม่ว่าโปรโตคอลจะมั่นคงเพียงใด Midnight กำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าโดยส่งผ่านกลไก interest rate swap ที่ hedge ส่วนลอยตัวในเบื้องหลัง จากด้านผู้กู้ ประสบการณ์เหมือนกับเงินกู้ระยะอัตราคงที่ จากด้านผู้ให้กู้ allocator ได้รับ coupon คงที่ตลอดอายุของตำแหน่ง
Morpho Agents Beta (8 เมษายน) เปิดอินเทอร์เฟซแชทไปยังโปรโตคอลสำหรับนักพัฒนาที่สร้าง allocator อัตโนมัติ vault rebalancer และ risk monitor พื้นผิว agent เป็นเงื่อนไขจำเป็นสำหรับการทำการรวมระดับสถาบันที่ไม่เช่นนั้นจะต้องมี SDK เฉพาะ เราคาดว่าสิ่งนี้จะสำคัญกว่าในปี 2027 มากกว่า 2026 แต่เป็นพื้นฐานที่ถูกต้อง
การรวม Coinbase USDC เติบโตเต็มที่ Vault ที่ Steakhouse ดูแลซึ่งส่ง USDC จากลูกค้า Coinbase ในสหรัฐฯ ไปยังตลาด Morpho ได้สะสมตั้งแต่เปิดตัวในเดือนกันยายน 2025 และตอนนี้อยู่ที่เงินฝาก 1.6 พันล้านดอลลาร์ ตาม หน้า vault ของ Steakhouse นั่นคือพันธมิตรการกระจายเดียวที่มีส่วนประมาณ 22% ของ TVL ทั้งหมดของ Morpho
รูปแบบสอดคล้อง Morpho กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการกระจายของคนอื่น
คำถาม fixed-rate กรอบอย่างถูกต้อง
การให้กู้แบบ crypto-native ในอดีตเป็นอัตราลอยตัวเพราะแหล่ง yield พื้นฐานเป็นแบบลอยตัว อุปสงค์ stablecoin ผันผวน perp funding ผันผวน และโปรโตคอลที่ผ่าน yield ดังกล่าวไปยังผู้ฝากเงินผันผวนตามไปด้วย ธุรกิจทั้งหมดของ Pendle คือการเปลี่ยน exposure ลอยตัวให้เป็น exposure คงที่ผ่านกลไก principal token และเรารายงาน การลด TVL ที่ Pendle เผชิญในฤดูใบไม้ผลินี้ เมื่อ yield พื้นฐานเข้าสู่ภาวะปกติ
Pitch ของ Midnight แตกต่าง แทนที่จะใช้โครงสร้าง fixed-leg แบบ tokenized ที่ต้องการให้ผู้ฝากเข้าใจ principal token และ yield token มันนำเสนอตลาด fixed-rate แบบ native การ hedge เกิดขึ้นที่ชั้นโปรโตคอล ผู้ฝากเห็นอัตราที่เสนอและ maturity นั่นคือนามธรรมที่ผู้บริหาร treasury ใน TradFi ได้รับการฝึกอบรมมา
สามข้อพิจารณาอยู่ภายใต้นามธรรม:
ส่วนคงที่คงที่เพียงเท่ากับความสามารถในการชำระหนี้ของคู่สัญญา swap เอกสารเปิดตัวของ Midnight ระบุชื่อฝ่ายที่จัดการ rate hedge Allocator ที่มีความซับซ้อนจะอ่านชื่อเหล่านั้นอย่างระมัดระวังก่อนกำหนดขนาด
ระยะเวลาที่มีให้ตอนเปิดตัวสั้น ในช่วง 30 ถึง 90 วัน ซึ่งเหมาะกับภารกิจการจัดการเงินสดระยะสั้น ยังไม่เหมาะกับ allocation เครดิตระยะยาวกว่า Morpho ส่งสัญญาณว่า maturity ที่ยาวขึ้นอยู่ใน roadmap แต่เส้นโค้งคือเส้นโค้งจนกว่าจะไม่ใช่
ส่วนพรีเมียม yield เหนือลอยตัวปัจจุบันต่ำกว่า 40 ถึง 60 basis point เมื่อเทียบกับตลาดลอยตัวที่เทียบเท่า เนื่องจากตลาดจ่ายสำหรับความแน่นอน นั่นสอดคล้องกับ spread fixed-vs-floating แบบดั้งเดิม ใครก็ตามที่คาดหวังว่าผลิตภัณฑ์ fixed-rate จะจ่ายมากกว่าผลิตภัณฑ์ลอยตัวที่เทียบเท่ากำลังอ่านผลิตภัณฑ์ผิด
Trust Score: คำถามเรื่อง curator
Morpho เป็น primitive Trust Score ที่สำคัญคือของ curator ไม่ใช่ของโปรโตคอล เพราะ curator เป็นผู้กำหนดรายการ collateral, ขีดจำกัด LTV และตัวเลือก oracle Curator สี่รายที่เราจัดอันดับในปัจจุบัน:
Steakhouse Financial, Trust Score 87, Tier 2 Steakhouse บริหาร vault Morpho ที่ใหญ่ที่สุด รวมถึง Coinbase USDC vault และ stablecoin yield vault หลายแห่ง วิธีการประเมินความเสี่ยงสาธารณะของพวกเขามีเอกสารมากที่สุดในชุด curator สิ่งที่ดึงคะแนนคือการกระจุกตัวเชิงปฏิบัติการ ทีมที่บริหารเงินทุนมากเกินเมื่อเทียบกับจำนวนพนักงาน
Gauntlet, Trust Score 84, Tier 2 การสร้างแบบจำลองความเสี่ยงของ Gauntlet เป็น benchmark สถาบัน และพวกเขาบริหาร vault curated สำหรับ allocator รายใหญ่หลายแห่ง คะแนนสะท้อนวิธีการที่แข็งแกร่งและการกระจายโดยตรงที่อ่อนแอกว่า พวกเขาให้บริการ allocator ที่สามารถ underwriting คุณภาพ curator ด้วยตนเอง
MEV Capital, Trust Score 81, Tier 2 MEV Capital บริหาร vault curated yield สูงกว่า โดยรายการ collateral แอ็กเกรสซีฟกว่า พรีเมียม yield เป็นจริง คะแนนสะท้อนความสมบูรณ์ของวิธีการและประสิทธิภาพ vault ล่าสุด เหมาะกับ allocator ที่ต้องการกลุ่ม yield สูงกว่าอย่างชัดเจน
Block Analitica, Trust Score 79, Tier 2 เพิ่มล่าสุดในชุด curator แบบจำลองมั่นคงและทีมน่าเชื่อถือ คะแนนสะท้อนประวัติการดำเนินงานสั้นกว่าภายใต้สภาวะ stress
โปรโตคอล Morpho เองได้รับ Trust Score 84, Tier 2 คำถามสถาบันเต็มคือ: curator ไหน, vault ไหน, รายการ collateral ไหน ไม่ใช่ "Morpho ปลอดภัยหรือไม่"
สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับ allocator
สำหรับ treasury ที่ต้องการให้ stablecoin ทำงานบน chain ด้วยความแน่นอน fixed-rate Midnight เป็นผลิตภัณฑ์ DeFi รายแรกที่กำหนดราคาเหมือนผลิตภัณฑ์ของธนาคาร เส้นโค้ง 30 ถึง 90 วันเข้ากับ mandate เงินสดดำเนินงาน Vault curated Steakhouse และ Gauntlet ให้ตัวเลือก curator ที่น่าเชื่อถือโดยไม่ต้องใช้ความเชี่ยวชาญ DeFi ภายในองค์กร
สำหรับ fund ที่ใช้กลยุทธ์อัตราลอยตัว ตลาดที่มีอยู่ของ Morpho ยังคงเป็น primitive ที่สะอาดที่สุดใน stack การให้กู้ รายได้จากค่าธรรมเนียม annualized 174.6 ล้านดอลลาร์ยืนยันกิจกรรมของตลาด Vault Coinbase USDC ยืนยันว่าการกระจายเชิงสถาบันเป็น live ไม่ใช่ทฤษฎี
สำหรับ allocator รายย่อย vault ที่ส่งผ่าน curator ยังคงเป็นทางเข้าที่มีคุณภาพสูงสุดสู่ Morpho การมีส่วนร่วมในตลาดโดยตรงต้องการความเข้าใจกลไก LTV และตัวเลือก oracle vault curated ทำให้ภารกิจดังกล่าวเป็นนามธรรมโดยแลกกับค่าธรรมเนียม curator ที่เปิดเผยล่วงหน้า
ข้อโต้แย้งต่อ Morpho ยังคงเหมือนกับข้อโต้แย้งต่อ primitive การให้กู้ DeFi ใดๆ: ความเสี่ยงของ smart contract ความเสี่ยงของ oracle และความเสี่ยงของ curator ข้อโต้แย้งสนับสนุน Morpho คือทีมได้สร้างนามธรรมที่สะอาดที่สุดสำหรับเงินทุนสถาบันที่จะแสดงความเสี่ยงเหล่านั้นในระดับที่ต้องการรับ
บรรทัดสุดท้าย
Morpho ที่ 7.2 พันล้านดอลลาร์ไม่ใช่ตัวเลขฮาย เป็นตัวเลขที่ขับเคลื่อนโดยการกระจาย โดยการส่ง USDC ของ Coinbase มีส่วนสำคัญในการเติบโต Midnight เป็นผลิตภัณฑ์ที่ทำให้ pitch สถาบันสมเหตุสมผล ผู้บริหาร treasury ไม่ซื้ออัตราลอยตัว พวกเขาซื้ออัตราคงที่ ตอนนี้ Morpho เสนอทั้งสอง
สำหรับ curator ช่องว่างของ rating สำคัญกว่า rating ของโปรโตคอล We rate. You decide.