Lợi suất stablecoin so với tăng lãi suất Fed: Hướng dẫn Rủi ro 2026
Giả định thống trị trong hai năm qua, rằng bước đi tiếp theo của Fed là cắt giảm lãi suất, không còn an toàn nữa. Các chỉ số lạm phát nóng hơn dự kiến, bao gồm CPI tháng 4 năm 2026 ở mức 3.8% so với cùng kỳ năm trước, kết hợp với chi tiêu tiêu dùng kiên cường và thị trường lao động vững chắc, đã khiến thị trường định giá khả năng cao hơn cho việc Fed tăng lãi suất. FOMC đã giữ nguyên phạm vi mục tiêu ở 3.50%-3.75% tại cuộc họp tháng 4 giữa sự bất đồng 8-4, cao nhất kể từ năm 1992, và các hợp đồng tương lai hiện ngụ ý khả năng tăng 25 điểm cơ bản hoặc hơn. Đối với bất kỳ ai kiếm lợi suất bằng đô-la, sự thay đổi đó không phải học thuật. Nó thay đổi lợi suất stablecoin nào bền vững và lợi suất nào chỉ mượn từ các điều kiện thị trường có thể đảo chiều.
Hướng dẫn này về cơ chế, không phải dự đoán. Chúng tôi không dự báo Fed. Chúng tôi lập bản đồ về cách một sự xoay hướng diều hâu truyền (khác nhau) vào từng loại lợi suất stablecoin.
Tại sao "lợi suất stablecoin" không phải là một thứ duy nhất
Cụm từ này che giấu ba động cơ rất khác nhau. Động cơ thứ nhất là lợi suất gắn với trái phiếu Kho bạc: một token nắm giữ các tín phiếu ngắn hạn và chuyển lãi suất phiếu thưởng qua. Động cơ thứ hai là tiết kiệm DeFi có tài sản thế chấp, trong đó một giao thức kiếm tiền từ vay thế chấp vượt mức và phí ổn định. Động cơ thứ ba là lợi suất đô-la tổng hợp, nơi mức sinh lời đến từ các giao dịch lãi suất tài trợ và cơ sở thay vì trái phiếu. Một tiêu đề Fed duy nhất di chuyển ba động cơ này theo các hướng khác nhau, đó là lý do nhóm chúng dưới một con số "lợi suất" duy nhất gây hiểu lầm cho các nhà phân bổ.
Bối cảnh hiện tại quan trọng vì kỳ vọng lãi suất đã thực sự được đặt lại. Dữ liệu lao động mạnh hơn dự kiến gần đây, bao gồm tạo việc làm phi nông nghiệp tháng 5 là 172,000 so với dự báo gần 80,000, đã nâng tỷ lệ ngụ ý thị trường về việc tăng lãi suất liên bang năm 2026 lên khoảng 54.5% trên Polymarket. Áp lực lạm phát dai dẳng đã khiến các nhà dự báo bao gồm Goldman Sachs chuyển kỳ vọng sang không cắt giảm lãi suất vào năm 2026 và khả năng loại bỏ ngôn ngữ thiên hướng nới lỏng tại cuộc họp FOMC ngày 16-17 tháng 6. Yếu tố dao động ngắn hạn là dữ liệu, không phải giáo điều, và bản in CPI tiếp theo sẽ ra tuần này.
Lợi suất gắn với trái phiếu Kho bạc: động cơ gắn với chính sách
Nếu Fed giữ cao hoặc tăng lãi suất, lợi suất tín phiếu ngắn hạn vẫn ở mức cao, và các sản phẩm đô-la gắn với Kho bạc thừa hưởng điều đó trực tiếp. Mức sinh lời của chúng gắn liền cơ học với đầu ngắn của đường cong lợi suất, do đó một Fed diều hâu, nếu mọi thứ khác bằng nhau, là hỗ trợ cho lợi suất danh nghĩa của chúng. Rủi ro ở đây không phải là lợi suất sụp đổ mà là kịch bản ngược lại: khi Fed cuối cùng cắt giảm lãi suất, những lợi suất này giảm theo khóa. Đó là một đặc điểm của thiết kế, không phải lỗi. Lợi suất trung thực vì nó theo dõi một lãi suất thực, có thể quan sát được.
Các sản phẩm tiết kiệm của Sky nằm một phần trong phe này. USDS và sDAI đều mang Trust Score RWTS là T3 (71/100), phản ánh tài sản thế chấp đa dạng bao gồm phân bổ gắn với Kho bạc bên cạnh cho vay on-chain. Lợi suất của chúng di chuyển cùng với cả lộ trình lãi suất liên bang và quản trị lãi suất riêng của Sky, khiến chúng gắn với chính sách hơn các giải pháp thay thế hoàn toàn tổng hợp, nhưng không hoàn hảo.
Lợi suất đô-la tổng hợp: động cơ có thể chạy theo hướng khác
Điểm quan trọng nhất cho năm 2026 là lợi suất tổng hợp không theo Fed. sUSDe giữ Trust Score T4 (57/100), cấp thấp nhất trong số ba động cơ ở đây. Lợi suất của nó được tạo ra bởi các giao dịch lãi suất tài trợ và cơ sở trong thị trường crypto, không phải bởi phiếu lãi Kho bạc. Khi Fed chuyển sang diều hâu và khẩu vị rủi ro giảm, lãi suất tài trợ vĩnh viễn thường mềm đi, do đó lợi suất tổng hợp có thể nén lại vào đúng thời điểm lợi suất Kho bạc đang giữ vững.
Đây là sự không khớp phổ biến nhất trong phân bổ stablecoin: xử lý lợi suất đô-la tổng hợp như thể đó là lợi suất thị trường tiền tệ. Chúng trông giống hệt trên dashboard và hành vi hoàn toàn không giống nhau dưới áp lực. Nếu lãi suất tài trợ vẫn dương và nhu cầu đòn bẩy duy trì, luận điểm tổng hợp vẫn nguyên vẹn. Nếu khẩu vị rủi ro co lại, lợi suất phân nhánh xuống bất kể Fed làm gì.
Cách đọc bối cảnh lãi suất
Một khung đơn giản: hỏi liệu một lợi suất nhất định được kiếm từ lãi suất hay kiếm từ rủi ro. Các sản phẩm gắn với Kho bạc và pha trộn Kho bạc được kiếm từ lãi suất, do đó chúng đi theo lộ trình của Fed lên xuống một cách dự đoán được. Lợi suất tổng hợp và cho vay DeFi được kiếm từ rủi ro và nhu cầu vay, do đó chúng phụ thuộc vào khẩu vị đòn bẩy, một biến số thường di chuyển ngược lại Fed.
Hai biến số khiêm tốn nằm bên dưới tất cả. Biến số thứ nhất là chính tư thế Fed: biểu đồ chấm tháng 6 và các sửa đổi CPI có thể định giá lại toàn bộ đầu ngắn. Biến số thứ hai là khẩu vị rủi ro crypto, thúc đẩy lãi suất tài trợ mà lợi suất tổng hợp phụ thuộc vào. Cả hai đều không thể dự báo với độ tin cậy cao, đó là lý do chúng tôi chấm điểm cấu trúc thay vì hứa hẹn lợi nhuận.
Để có một ví dụ thực tế về nén lợi suất tổng hợp trong thời gian thực, ghi chú của chúng tôi Lợi suất Ethena sUSDe nén lại khi các nhà phân bổ xoay sang T-Bill cho thấy chính xác động lực này. Trung tâm stablecoin yield của chúng tôi theo dõi từng động cơ khi lãi suất di chuyển, và các đầu vào chấm điểm đằng sau mọi con số trên được ghi lại trong phương pháp luận của chúng tôi.
RWTS không tăng giá hay giảm giá đối với đô-la, bất kỳ stablecoin nào, hay bước đi tiếp theo của Fed. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín dụng cho tài sản thực đã được token hóa. Chúng tôi xếp hạng. Bạn quyết định.
Liên quan trên RWTS
Don Dau Duong Cong Loi Suat
Dang ky The Yield Report de nhan tin tuc loi suat hang tuan.
Dang Ky Ngay