FOMC Dưới Thời Warsh Giữ Nguyên Lãi Suất, Tác Động Đến Lợi Suất Treasury Token Hóa

Cuộc họp Federal Reserve đầu tiên dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh là sự kiện vĩ mô quan trọng nhất đối với lợi suất treasury token hóa trong năm nay. RWTS không tăng hay giảm về lãi suất. Chúng tôi đánh giá các sản phẩm phụ thuộc vào chúng. Dưới đây là những gì FOMC ngày 16-17/6 thực sự thay đổi đối với các quỹ T-bill on-chain.

Tiêu đề đã được xác định. FOMC đã giữ nguyên lãi suất liên bang ở mức 3.50% đến 3.75% qua nhiều cuộc họp liên tiếp kể từ tháng 12/2025, và các nhà kinh tế dự đoán ủy ban sẽ giữ nguyên khung này tại cuộc họp tháng 6. Gần 97.4% nhà giao dịch trên thị trường CME FedWatch dự đoán lãi suất sẽ không đổi, và một cuộc thăm dò của Reuters với 102 nhà kinh tế cho thấy 72 người trong số họ dự đoán không có thay đổi lãi suất trong phần còn lại của 2026. Quyết định không phải là câu chuyện chính. Dot plot mới là.

Cơ chế: tại sao dot plot đặt nền cho lợi suất

Các quỹ thị trường tiền tệ token hóa kiếm được những gì các T-bill cơ sở và repo qua đêm của chúng kiếm được. Khi lãi suất chính sách giữ nguyên, lợi suất gộp của quỹ giữ nguyên. Tín hiệu hướng tới (liệu ủy ban có dự đoán cắt giảm hay không) là những gì các nhà phân bổ vốn định giá vào quyết định về thời hạn và luân chuyển. SEP tháng 3/2026 cho thấy lãi suất duy trì ổn định trong suốt 2026, nhưng dự báo đó được đưa ra dưới thời Powell trong một môi trường lạm phát khác. Dot plot cập nhật tháng 6, phản ánh toàn bộ thành viên bỏ phiếu của FOMC dưới sự lãnh đạo của Warsh, gần như chắc chắn sẽ cho thấy ít nhất một lần tăng trong dự báo trung vị 2026.

Sự chuyển hướng diều hâu quan trọng vì một lý do đơn giản. Cuộc họp tháng 6 được dự đoán sẽ tạo ra sự chuyển từ xu hướng nới lỏng sang lập trường trung lập, báo hiệu rằng việc cắt giảm lãi suất không được kỳ vọng trong thời gian tới. Nếu điều đó xảy ra, nền cho lợi suất treasury token hóa sẽ được giữ nguyên đến cuối năm. Nếu Warsh bất ngờ thả diều, kỳ vọng đầu đường cong lợi suất sẽ tăng và lợi suất ròng của quỹ sẽ giảm trong các tháng tiếp theo.

Bối cảnh lạm phát định hình quyết định. Báo cáo CPI tháng 5/2026, được Cục Thống kê Lao động công bố ngày 10/6, xác nhận điều mà nhiều hộ gia đình đã cảm nhận qua hóa đơn năng lượng. Thị trường đang định giá xác suất 80% về một lần tăng lãi suất trước cuối năm sau bảng lương tháng 5 mạnh và lạm phát 4.2%, trong khi Tổng thống Trump công khai kêu gọi cắt giảm. Cũng có một chi tiết cấu trúc đáng nêu: Warsh không thích công bố dot plot, cho rằng nó truyền tải thông tin lỗi thời. Nếu ông hạ thấp tầm quan trọng của nó trong họp báo, các nhà giao dịch sẽ dựa nhiều hơn vào giọng điệu của ông hơn là biểu đồ.

Ý nghĩa đối với các quỹ

Bối cảnh lợi suất trước tiên. Lợi suất ròng trên các quỹ treasury token hóa hàng đầu dao động từ 4% đến 5.25% APY trong 2026, trong khi stablecoin tiêu chuẩn cho lợi suất gần bằng không trên cùng vốn định giá đô la. Việc giữ nguyên lãi suất giữ khoảng cách đó rộng. Khoảng cách đó chính là toàn bộ lý do đầu tư vào danh mục này, và nó mở rộng hoặc thu hẹp theo Fed, không phải theo tâm lý thị trường crypto.

Về chính các sản phẩm, RWTS đánh giá các đơn vị dẫn đầu theo Trust Score thay vì theo quy mô. USYC có Trust Score là T2 (84/100). USYC là quỹ thị trường tiền tệ token hóa ban đầu được xây dựng bởi Hashnote và hiện được vận hành dưới Circle, công ty mua lại Hashnote vào tháng 1/2025. Quỹ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và reverse repo qua đêm, và tính đến giữa 2026 có khoảng $3B tài sản quản lý theo rwa.xyz, khiến nó trở thành sản phẩm trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa lớn nhất on-chain theo AUM.

BUIDL có điểm cao hơn ở T2 (87/100). BUIDL là quỹ thị trường tiền tệ token hóa của BlackRock phát hành qua Securitize, sản phẩm treasury token hóa lớn thứ hai theo AUM tính đến giữa 2026 theo rwa.xyz, và nằm trong khung đại lý chuyển nhượng của Securitize. Sự khác biệt cấu trúc quan trọng khi lãi suất giữ nguyên: các quỹ như BUIDL duy trì giá ổn định $1.00 và phân phối lợi suất bằng cách phát hành token mới theo định kỳ, trong khi giá của USYC tăng hàng ngày khi lợi suất tích lũy, khiến nó trở thành cấu trúc hiệu quả về thuế hơn cho người nắm giữ muốn tích lũy lợi suất mà không kích hoạt ghi nhận thu nhập thường xuyên.

OUSG, ở T2 (77/100), là quỹ tổ chức của Ondo và là một case study hữu ích về tại sao tài sản đảm bảo quan trọng. OUSG tích lũy hơn $1.1 tỷ TVL tính đến cuối 2025 và chủ yếu nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn thông qua USD Institutional Digital Liquidity Fund của BlackRock, khiến nó trở thành kênh dẫn đến BUIDL với các tính năng token hóa được thêm vào. Khi Fed giữ nguyên, một sản phẩm dẫn kênh đơn giản kế thừa lợi suất của quỹ cơ sở, trừ đi lớp phí của chính nó.

Rủi ro cấu trúc mà các nhà phân bổ vốn nên định giá

Việc giữ nguyên lãi suất theo hướng diều hâu nói chung mang tính xây dựng cho các sản phẩm này. Nhưng rủi ro của danh mục không phải là rủi ro lãi suất, mà là rủi ro wrapper và rủi ro tiếp cận. Thị trường chia thành cổ phần quỹ được quản lý token hóa như BUIDL, nơi blockchain là hệ thống ghi chép cho cổ phần quỹ, và token nợ wrapper offshore như USYC và USDY do các thực thể Cayman hoặc BVI phát hành nắm giữ T-bill, với cơ chế đủ điều kiện và quy đổi khác biệt đáng kể. Wrapper thể hiện điều cụ thể: có thể quy đổi thành stablecoin, nằm ngoài hỗ trợ của SIPC. Phương pháp luận Trust Score của chúng tôi cân nhắc chính xác điều này, cùng với bảo quản, đường dẫn quy đổi, và công bố thông tin, thay vì AUM tiêu đề.

Câu hỏi lãnh đạo bản thân vẫn chưa được giải quyết. Như chúng tôi đã đề cập trong USYC Vượt BUIDL: Sự Thay Đổi Lãnh Đạo Treasury Token Hóa, khoảng cách giữa hai đơn vị dẫn đầu rất mỏng, và biên độ mỏng giữa hai quỹ có nghĩa là thứ hạng có thể thay đổi với hoạt động quỹ bình thường. Việc Fed giữ nguyên lãi suất không thay đổi ai dẫn đầu. Tập trung người nắm giữ và thiết kế quy đổi mới làm điều đó.

Đọc hiểu

Nếu Warsh bỏ xu hướng nới lỏng và dot plot trung vị chuyển sang một lần tăng, lợi suất treasury token hóa giữ nguyên nền và chênh lệch của danh mục so với stablecoin lợi suất bằng không vẫn rộng đến 2027. Dưới mức đó (bất ngờ thả diều), lợi suất đầu đường cong giảm và chênh lệch thu hẹp trong các quý tiếp theo. Các biến số khiêm tốn là giọng điệu của Warsh, đường đi của giá năng lượng, và liệu ủy ban có đưa ra mặt trận thống nhất sau những bất đồng tháng 4 hay không.

Để so sánh sâu hơn về các sản phẩm neo giữ danh mục này, xem hub so sánh tokenized treasuries của chúng tôi. Chúng tôi đánh giá. Bạn quyết định.

Bài viết liên quan trên RWTS

• Hub tokenized treasuries của RWTS
• OUSG vs USDY: So Sánh Treasury Token Hóa 2026