หนึ่งเดือนแรกของ Aave V4: Hub-and-Spoke เปิดตัวบน Ethereum ขณะที่ TVL กำลังฟื้นตัวสู่ $23B
Aave V4 เปิดตัวบน Ethereum mainnet มาเกือบสี่สัปดาห์แล้ว การอัปเกรดครั้งนี้ถูกประกาศที่งาน EthCC และเปิดตัวเมื่อวันที่ 30 มีนาคม 2026 ถือเป็นการออกแบบโครงสร้างใหม่ครั้งแรกของ lending engine หลักของโปรโตคอล นับตั้งแต่ V3 เปิดตัวในปี 2023 การเปิดตัวครั้งนี้เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดกำลังรับมือกับเหตุการณ์ exploit ของ KelpDAO rsETH และการดิ่งลงของ TVL รวม $6.6 พันล้านดอลลาร์ที่เกิดขึ้นตามมา หลังผ่านมาสี่สัปดาห์ ภาพรวมชัดเจนขึ้นกว่าตอนเปิดตัวมาก: V4 กลับมายืนเหนือ $23 พันล้านใน TVL ตาม แดชบอร์ด Aave ของ DefiLlama, Horizon ทะลุ $440 ล้านใน RWA collateral แล้ว และการออกแบบแบบ hub-and-spoke เริ่มทำงานตามที่ทีมงานบอกไว้ นั่นคือการแยก liquidity ออกจากความเสี่ยง
สำหรับผู้ให้กู้และผู้กู้ที่ไม่ได้ติดตาม Aave governance forum ทุกสัปดาห์ คำถามเชิงปฏิบัติมีอยู่ข้อเดียว: อะไรเปลี่ยนแปลงไปเมื่อวันที่ 30 มีนาคม และมันส่งผลอย่างไรต่ออัตราดอกเบี้ยที่คุณได้รับหรือจ่ายในตำแหน่ง stablecoin ของคุณในวันนี้ คำตอบสั้นๆ คือ V4 ไม่ได้เปลี่ยนอัตราที่คุณเห็นบนหน้า Aave ทันที แต่มันเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐานใต้ทุก market อย่างเงียบๆ และวางรากฐานให้โปรโตคอลสามารถรับ collateral ประเภทที่โมเดล V3 pool ไม่มีทางรองรับได้อย่างราบรื่น
สิ่งที่เปิดตัวจริงๆ เมื่อวันที่ 30 มีนาคม
V4 ถูกสร้างขึ้นรอบๆ "liquidity hub" สามแห่งและ "spoke" สิบเอ็ดแห่ง ซึ่งเป็นรูปแบบที่เอกสารของ Aaveเรียกว่า hub-and-spoke hub ทั้งสามแห่งเมื่อเปิดตัวได้แก่ Core, Plus และ Prime Core รองรับสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดและมี liquidity สูงสุด ได้แก่ WETH, USDC, USDT และ GHO ซึ่งเป็น stablecoin ของโปรโตคอล Plus คือ hub ที่สร้างขึ้นสำหรับสินทรัพย์ที่สัมพันธ์กับ ETH และ liquid restaking token ส่วน Prime วางตำแหน่งสำหรับตลาดสถาบัน รวมถึงสินทรัพย์ที่ย้ายมาจาก Horizon
hub แต่ละแห่งคือ unified liquidity pool ส่วน spoke คือ borrowing market ที่สร้างขึ้นเฉพาะจุดซึ่งเชื่อมต่อกับ hub และดึง liquidity จากมันภายใต้พารามิเตอร์ความเสี่ยงของตัวเอง spoke สามารถลิสต์สินทรัพย์ long-tail เป็น collateral กำหนด LTV, liquidation threshold และการตั้งค่า oracle ของตัวเอง และยังเข้าถึง liquidity จำนวนมากใน hub ได้ หาก risk model ของ spoke ล้มเหลว ความเสียหายจะถูกจำกัดอยู่เฉพาะ spoke นั้น โดย hub จะได้รับการปกป้อง นี่คือการแก้ไขเชิงโครงสร้างต่อสิ่งที่เกิดขึ้นในเดือนเมษายน: integration เดียวคือ rsETH ผ่าน bridge ของ Kelp ทำให้เกิด bad debt มูลค่า $292 ล้านภายใน V3 pool หลัก และดึง TVL ส่วนที่เหลือของ Aave ลงไปด้วย
การเปลี่ยนแปลงสำคัญอื่นๆ อยู่ภายใต้ฝากระโปรง V4 เปลี่ยนจาก rebasing aToken มาเป็นการบัญชีแบบ share สไตล์ ERC-4626 ซึ่งโพสต์สถาปัตยกรรมของ Aaveระบุว่าเป็นเรื่องใหญ่สำหรับการ integration ของ DeFi ปลายน้ำ การบัญชีแบบ share คือสิ่งที่ yield-bearing stablecoin, Pendle และ LP token ส่วนใหญ่ใช้อยู่แล้ว และมันขจัดความผิดปกติทางบัญชีที่ทำให้การรายงานภาษีและ composability ซับซ้อนมาโดยตลอด นอกจากนี้ V4 ยังแนะนำ liquidation engine แบบ health-targeted ที่ขายเฉพาะ collateral เท่าที่จำเป็นเพื่อฟื้นฟูเงินกู้ให้ปลอดภัย แทนที่จะขาย close factor เต็มจำนวนตามที่กำหนดไว้ สำหรับตำแหน่งขนาดใหญ่ นั่นน่าจะหมายถึงการบังคับขายที่น้อยลงในเวลาที่ไม่เหมาะสม และเหตุการณ์ cascade ที่น้อยลง
ภาพรวม TVL หลังการดิ่งลงจากเหตุการณ์ Kelp
การเปิดตัว V4 ควรจะเป็นเรื่องราวหลักของต้นเดือนเมษายน แต่กลับต้องแชร์พื้นที่กับเหตุการณ์ exploit KelpDAO rsETH เมื่อวันที่ 19 เมษายน ตามรายงานของ CoinDesk ผู้โจมตีใช้ rsETH ที่ขโมยมามูลค่า $292 ล้านเป็น collateral บน Aave V3 และดูดเงินกู้ออกไป AAVE ดิ่งลง 16% ในวันนั้น TVL การกู้ยืมของ DeFi โดยรวมหดตัวอย่างรวดเร็ว โดย Morpho ลดลงประมาณ 9.62% ในช่วงเวลาเดียวกัน ตามสรุปรายสัปดาห์ของ Portals
การฟื้นตัวของ Aave นับจากนั้นขับเคลื่อนโดยสองกระแส กระแสแรก V3 market มีเสถียรภาพขึ้นเมื่อการลิสต์ rsETH ถูกระงับและ bad debt ถูกดูดซับโดย safety module กระแสที่สองและสำคัญกว่าสำหรับเรื่องราวของ V4 คือ net liquidity เริ่มไหลเข้าสู่ hub ใหม่ Core และ Plus ได้รับ liquidity อย่างต่อเนื่องตลอดกลางเดือนเมษายน ขณะที่ curator และผู้ integrate ย้ายตำแหน่งกลับมา Prime hub มีขนาดเล็กกว่าแต่มี APR floor สูงสุด เนื่องจาก spoke ของมันรวมถึงผู้กู้สถาบันของ Horizon
ตัวเลขรวมเป็นข่าวพาดหัว แต่องค์ประกอบข้างใต้มีความสำคัญมากกว่า ประมาณ 78% ของ TVL ปัจจุบันของ Aave ยังคงอยู่บน V3 V4 ยังไม่ครองตลาด และก็ไม่ควรจะเป็นเช่นนั้นในตอนนี้ DAO กำลังขยาย supply และ borrow cap อย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งเป็นท่าทีที่ถูกต้องสำหรับ codebase ใหม่ แม้จะผ่านการ audit โดยไม่พบ critical finding ใดๆ สิ่งที่ต้องจับตาดูในอีก 60 วันข้างหน้าคือความเร็วของการ migration โดยเฉพาะใน Core hub
Horizon กำลังทำสิ่งที่ V3 ทำไม่ได้
Aave Horizon ซึ่งเป็น permissioned RWA market ที่เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2025 กลายเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่าวิทยานิพนธ์สถาปัตยกรรม V4 ถูกต้อง ตามโพสต์เปิดตัว Horizon ของ Aave market นี้ทะลุ $440 ล้านในเงินฝากและปัจจุบันเป็น RWA venue ออนเชนที่ใหญ่ที่สุดโดยวัดจากตัวเลขนั้น collateral เมื่อเปิดตัวรวมถึง USTB และ USCC ของ Superstate, JRTSY และ JAAA ของ Centrifuge และ USYC ของ Circle ที่ถูกเพิ่มเข้ามาภายหลัง ผู้ให้กู้ stablecoin จัดหา GHO, RLUSD และ USDC ให้กับ book
Horizon book คือ market ประเภทที่ V3 pool แบบ monolithic เดิมไม่มีทางรองรับได้ มันต้องการ permissioned borrower access, การต่อสาย oracle แบบกำหนดเอง และการตั้งค่า LTV ที่สะท้อน settlement risk ของ tokenized Treasury แทนที่จะเป็น ETH derivative ภายใต้ V4 Horizon เข้ากันได้อย่างเป็นธรรมชาติในฐานะชุดของ spoke เข้ากับ Prime hub ผู้กู้สถาบันวาง tokenized Treasury และได้รับ GHO หรือ RLUSD เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน ส่วนผู้ถือ stablecoin รายย่อยและ DAO ที่อยู่อีกฝั่งหนึ่งได้รับ yield ที่มาจากผู้กู้เหล่านั้น แทนที่จะมาจากการเก็งกำไร crypto แบบใช้ leverage
สำหรับผู้แสวงหา yield นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่มีความหมาย stablecoin APY บน Horizon ได้รับการค้ำประกันโดย collateral Treasury ระยะสั้นบวกกับผู้กู้ที่มีการกำกับดูแล ไม่ใช่โดย perpetual funding trade นั่นคือ risk model ที่แตกต่างจาก sUSDe และใกล้เคียงกับสิ่งที่โต๊ะ prime brokerage lending จะคิดค่าธรรมเนียมบน repo book มากกว่า Aave ยังไม่ได้เผยแพร่ blended Horizon APY แต่อัตรา supply ปัจจุบันสำหรับ GHO, RLUSD และ USDC อยู่ในช่วง 4 ถึง 6% โดยผู้ถือ sGHO รับ spread เพิ่มเติมจากความต้องการกู้ GHO
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงสำหรับผู้ให้กู้รายย่อยในสัปดาห์นี้
สำหรับผู้ที่กำลัง supply USDC, USDT หรือ GHO ให้กับ Aave ในวันนี้ V4 ไม่บังคับให้ดำเนินการใดๆ V3 market ยังคงทำงานควบคู่กันไปและจะเป็นเช่นนี้อย่างน้อยตลอดปี 2026 ตามแผน migration ที่เผยแพร่ไว้ แต่มีสามสิ่งที่ควรทำตอนนี้ ประการแรก ตรวจสอบว่าสินทรัพย์ที่กำลัง supply มีเวอร์ชัน V4 ของ market หรือไม่ เนื่องจากอัตราใน Core hub สามารถแข่งขันกับ V3 ได้แล้วสำหรับ WETH และ GHO ประการที่สอง ดู sGHO โดยเฉพาะ: ตามAavescan มันจ่ายประมาณ 5.1% โดยมีต้นทุนของทุนที่โปรโตคอลควบคุมเอง ทำให้มี yield profile ที่สะอาดกว่า stablecoin wrapper ภายนอกส่วนใหญ่ ประการที่สาม สำหรับผู้ที่ต้องการ RWA exposure แทนความเสี่ยง crypto-native ฝั่ง supply ของ Horizon เปิดตัวแล้วและรับ GHO, RLUSD และ USDC
คำถามใหญ่ที่ Aave V4 ตั้งขึ้นมาคือ DeFi lending จะไปที่ไหนต่อไป โปรโตคอลไม่ได้ไล่ตาม APY สูงสุดบน ETH อีกต่อไป มันกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่ดูเหมือน tokenized money-market fund ในด้านหนึ่ง และ permissioned RWA repo book ในอีกด้านหนึ่ง นั่นคือการเดิมพันเชิงโครงสร้าง ว่ามันจะคุ้มค่าหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่า RWA collateral จำนวนเท่าใดจะย้ายมาออนเชนในช่วงสิบสองเดือนข้างหน้า สี่สัปดาห์แรกของ V4 บ่งชี้ว่าโครงสร้างพื้นฐานพร้อมแล้ว
บทความนี้เป็นงานวิจัยของ RWTS ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน ตัวเลข yield และ TVL ที่อ้างอิงสะท้อนข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ณ วันที่ 23 เมษายน 2026 และมีการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่อง
แหล่งข้อมูล
- Aave V4 is Live on Ethereum (Aave)
- Understanding Aave V4's Architecture (Aave)
- Aave Horizon Launches (Aave)
- Aave records $6B TVL drop as Kelp hack exposes structural risk (CoinDesk)
- DeFi TVL April 3, 2026: Drift Hack & Aave V4 (Portals)
- Aave TVL, Fees & Revenue (DefiLlama)
- Aave Lending Rates and Historical Data (Aavescan)