Tháng Đầu Tiên của Aave V4: Hub-and-Spoke Ra Mắt trên Ethereum khi TVL Phục Hồi về $23B

Aave V4 đã hoạt động trên Ethereum mainnet được gần bốn tuần. Bản nâng cấp này, được công bố tại EthCC và triển khai vào ngày 30 tháng 3 năm 2026, là lần tái thiết kế cấu trúc đầu tiên của engine cho vay cốt lõi của giao thức kể từ khi V3 ra mắt vào năm 2023. Sự kiện này diễn ra trong bối cảnh thị trường đang hứng chịu vụ khai thác rsETH của KelpDAO và đợt sụt giảm $6.6 tỷ trong tổng giá trị bị khóa (TVL) của Aave. Sau bốn tuần, bức tranh đã rõ ràng hơn so với thời điểm ra mắt: V4 đã trở lại trên $23 tỷ TVL theo dashboard Aave của DefiLlama, Horizon đã vượt $440 triệu tài sản thế chấp RWA, và thiết kế hub-and-spoke đang bắt đầu thực hiện đúng những gì nhóm phát triển đã hứa hẹn, đó là tách biệt thanh khoản khỏi rủi ro.

Đối với những người cho vay và đi vay không muốn phải đọc diễn đàn quản trị Aave mỗi tuần, câu hỏi thực tiễn rất đơn giản: điều gì đã thay đổi vào ngày 30 tháng 3, và điều đó có ý nghĩa gì đối với mức lãi suất bạn kiếm được hoặc phải trả cho một vị thế stablecoin hiện nay? Câu trả lời ngắn gọn là V4 không viết lại ngay lập tức mức lãi suất bạn thấy trên giao diện Aave, nhưng nó âm thầm thay đổi hệ thống nền tảng bên dưới mọi thị trường, đồng thời thiết lập nền tảng để giao thức tiếp nhận các loại tài sản thế chấp mà mô hình pool V3 chưa bao giờ có thể hấp thụ một cách gọn gàng.

Những Gì Thực Sự Được Triển Khai vào Ngày 30 Tháng 3

V4 được xây dựng xung quanh ba "liquidity hub" và mười một "spoke" — một mô hình mà tài liệu chính thức của Aave gọi là hub-and-spoke. Ba hub ra mắt bao gồm Core, Plus và Prime. Core chứa các tài sản lớn nhất và có thanh khoản cao nhất, cụ thể là WETH, USDC, USDT và stablecoin gốc của giao thức là GHO. Plus là hub được xây dựng cho các tài sản tương quan ETH và liquid restaking token. Prime được định vị cho thị trường tổ chức, bao gồm các tài sản tốt nghiệp từ Horizon.

Mỗi hub là một pool thanh khoản hợp nhất. Một spoke là một thị trường vay được xây dựng có mục đích, kết nối vào một hub và rút thanh khoản từ đó theo bộ tham số rủi ro riêng của mình. Một spoke có thể liệt kê một tài sản long-tail làm tài sản thế chấp, thiết lập LTV, ngưỡng thanh lý và cấu hình oracle của riêng mình, và vẫn có thể truy cập thanh khoản sâu đang nằm trong hub. Nếu mô hình rủi ro của spoke sụp đổ, thiệt hại sẽ được khoanh vùng trong spoke đó. Hub được cách ly an toàn. Đây là giải pháp cấu trúc cho những gì đã xảy ra vào tháng 4: một tích hợp duy nhất — rsETH thông qua bridge của Kelp — đã tạo ra $292 triệu nợ xấu bên trong pool V3 chính và kéo theo toàn bộ TVL còn lại của Aave.

Những thay đổi quan trọng khác nằm bên dưới bề mặt. V4 chuyển từ rebasing aToken sang hạch toán share theo chuẩn ERC-4626, mà bài viết kiến trúc của Aave xác định là câu chuyện tích hợp lớn hơn cho DeFi downstream. Hạch toán share chính là thứ mà các stablecoin sinh lợi, Pendle và hầu hết các LP token đã sử dụng, đồng thời loại bỏ một loại bất thường trong kế toán vốn từ trước đến nay đã làm phức tạp việc báo cáo thuế và khả năng kết hợp. V4 cũng giới thiệu engine thanh lý nhắm mục tiêu sức khỏe, chỉ bán đủ tài sản thế chấp để đưa khoản vay trở lại mức an toàn, thay vì áp dụng toàn bộ close factor đã cấu hình. Đối với các vị thế lớn, điều này đồng nghĩa với việc ít bị buộc bán ở thời điểm không thuận lợi hơn và ít sự kiện xếp tầng hơn.

Bức Tranh TVL Sau Đợt Sụt Giảm do Kelp

Sự kiện ra mắt V4 lẽ ra phải là câu chuyện chính của đầu tháng 4. Thay vào đó, nó phải chia sẻ sân khấu với vụ khai thác rsETH của KelpDAO. Vào ngày 19 tháng 4, theo bài viết của CoinDesk, những kẻ tấn công đã sử dụng $292 triệu rsETH bị đánh cắp làm tài sản thế chấp trên Aave V3 và rút cạn các khoản vay đối ứng. AAVE giảm 16% trong ngày hôm đó. Tổng TVL cho vay DeFi co lại mạnh mẽ, với Morpho giảm khoảng 9.62% trong cùng khoảng thời gian theo bản tổng hợp hàng tuần của Portals.

Sự phục hồi của Aave kể từ đó được thúc đẩy bởi hai luồng vốn. Thứ nhất, các thị trường V3 ổn định trở lại sau khi listing rsETH bị đóng băng và nợ xấu được safety module hấp thụ. Thứ hai, và quan trọng hơn đối với câu chuyện V4, thanh khoản ròng bắt đầu chuyển vào các hub mới. Core và Plus đã tăng đều đặn trong suốt giữa tháng 4 khi các curator và nhà tích hợp tái triển khai vị thế. Hub Prime nhỏ hơn nhưng có sàn APR cao nhất vì các spoke của nó bao gồm những người vay tổ chức của Horizon.

Con số tổng là tiêu đề, nhưng cấu trúc bên dưới mới là điều quan trọng hơn. Khoảng 78% TVL hiện tại của Aave vẫn đang ở trên V3. V4 chưa chiếm ưu thế, và điều đó là hoàn toàn hợp lý. DAO đang mở rộng supply và borrow cap một cách thận trọng, và đây là tư thế đúng đắn cho một codebase mới, dù đã qua audit mà không tìm thấy lỗi nghiêm trọng nào. Điều cần theo dõi trong 60 ngày tới là tốc độ di chuyển, đặc biệt là trong hub Core.

Horizon Đang Làm Những Việc Mà V3 Không Thể Làm

Aave Horizon, thị trường RWA được phép ra mắt vào tháng 8 năm 2025, đã trở thành tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy luận điểm kiến trúc V4 là đúng. Theo bài viết ra mắt Horizon của Aave, thị trường này đã vượt $440 triệu tiền gửi và hiện là sàn RWA lớn nhất onchain theo số liệu đó. Tài sản thế chấp khi ra mắt bao gồm USTB và USCC của Superstate, JRTSY và JAAA của Centrifuge, và USYC của Circle đã được thêm vào sau đó. Người cho vay stablecoin cung cấp GHO, RLUSD và USDC vào sổ lệnh.

Sổ lệnh Horizon chính xác là loại thị trường mà pool V3 nguyên khối cũ không thể vận hành. Nó cần quyền truy cập người vay có kiểm soát, kết nối oracle tùy chỉnh và các thiết lập LTV phản ánh rủi ro thanh toán của một Treasury được token hóa thay vì một ETH derivative. Với V4, Horizon phù hợp tự nhiên như một bộ spoke kết nối vào hub Prime. Người vay tổ chức đặt cọc Kho bạc được token hóa và nhận GHO hoặc RLUSD đối ứng. Người nắm giữ stablecoin bán lẻ và DAO ở phía đối diện kiếm được yield được tài trợ bởi những người vay đó thay vì từ hoạt động đầu cơ crypto sử dụng đòn bẩy.

Đối với những người tìm kiếm yield, đây là sự thay đổi có ý nghĩa. APY stablecoin trên Horizon được bảo lãnh bởi tài sản thế chấp Treasury ngắn hạn cộng với một người vay được quản lý, không phải bởi một giao dịch funding perpetual. Đó là một mô hình rủi ro khác so với sUSDe, và gần hơn với mức phí mà một bàn cho vay prime brokerage sẽ tính trên một sổ repo. Aave chưa công bố APY pha trộn của Horizon, nhưng lãi suất cung cấp hiện tại trên GHO, RLUSD và USDC nằm trong khoảng 4 đến 6%, với người nắm giữ sGHO nhận thêm phần chênh lệch từ nhu cầu vay GHO.

Điều Gì Thay Đổi Cho Người Cho Vay Bán Lẻ Trong Tuần Này

Đối với người đang cung cấp USDC, USDT hoặc GHO cho Aave hiện nay, V4 không bắt buộc phải thực hiện bất kỳ hành động nào. Các thị trường V3 tiếp tục hoạt động song song và sẽ tiếp tục như vậy ít nhất đến hết năm 2026 theo kế hoạch di chuyển đã công bố. Nhưng có ba điều đáng làm ngay bây giờ. Thứ nhất, kiểm tra xem tài sản đang cung cấp có phiên bản thị trường V4 hay không, vì lãi suất hub Core đã cạnh tranh với V3 đối với WETH và GHO. Thứ hai, chú ý đặc biệt đến sGHO: theo Aavescan, nó đang trả khoảng 5.1% với chi phí vốn mà chính giao thức kiểm soát, tạo ra hồ sơ yield sạch hơn hầu hết các wrapper stablecoin bên ngoài. Thứ ba, đối với những ai muốn tiếp xúc với RWA thay vì rủi ro crypto-native, phía cung của Horizon đã hoạt động và đang chấp nhận GHO, RLUSD và USDC.

Câu hỏi lớn hơn mà Aave V4 đặt ra là về hướng đi tiếp theo của DeFi lending. Giao thức không còn chạy theo APY cao nhất trên ETH nữa. Nó đang xây dựng cơ sở hạ tầng trông giống như một quỹ thị trường tiền tệ được token hóa ở một đầu và một sổ repo RWA có kiểm soát ở đầu kia. Đó là cược cấu trúc. Liệu nó có mang lại kết quả hay không phụ thuộc vào lượng tài sản thế chấp RWA thực sự di chuyển onchain trong mười hai tháng tới. Bốn tuần đầu tiên của V4 cho thấy hệ thống ống nước đã sẵn sàng.

Bài viết này là nghiên cứu của RWTS, không phải lời khuyên tài chính. Các số liệu yield và TVL được trích dẫn phản ánh dữ liệu công khai tính đến ngày 23 tháng 4 năm 2026 và liên tục thay đổi.

Nguồn Tham Khảo

• Aave V4 is Live on Ethereum (Aave)
• Understanding Aave V4's Architecture (Aave)
• Aave Horizon Launches (Aave)
• Aave records $6B TVL drop as Kelp hack exposes structural risk (CoinDesk)
• DeFi TVL April 3, 2026: Drift Hack & Aave V4 (Portals)
• Aave TVL, Fees & Revenue (DefiLlama)
• Aave Lending Rates and Historical Data (Aavescan)