Aave's Frozen USDC Pool: Inside Circle's Emergency Rate Proposal

ตลาด USDC ของ Aave บน Ethereum mainnet ได้ "frozen" (ติดตัว) ตั้งแต่เดือนเมษายน 18, 2026 ปริมาณ supply และ borrows ทั้งสองถูก pin ไว้ใกล้เคียง $1.89 พันล้าน available liquidity ได้อยู่ต่ำกว่า $3 ล้านดอลลาร์ และ utilization ยังจ้องหยุดอยู่ที่ 99.87% เป็นเวลาสี่วันต่อเนื่อง อัตรา borrow ที่มีตัวแปร (variable) ถูก cap ที่ประมาณ 13.82% supply rate อยู่ที่ประมาณ 12.42% และผู้ฝากเงินที่พยายามถอนเงินได้รอคิว แทนที่จะได้เงินตามที่ต้องการ เมื่อวันที่ 22 เมษายน Gordon Liao ซึ่งเป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ที่ Circle ได้ยื่นข้อเสนอ governance ขอให้ Aave ยก USDC Slope 2 parameter จากประมาณ 10% เป็น 40% ผ่าน Risk Steward action จากนั้นจึงให้สัตยาปนายน (ratify) ผ่าน governance ตามปกติในสัปดาห์ต่อมา ข้อเสนอนี้เป็นการแทรกแซงโดยตรงที่สุดที่ Circle เคยทำต่ออัตราดอกเบี้ยของ Aave (RWTS Trust Score: 71/100, Tier 3) และเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่า contagion (การแพร่กระจาย) หลังเหตุการณ์ KelpDAO ยังไม่หมดไปในตลาด DeFi lending ที่ใหญ่ที่สุด

บทความนี้นำคุณเดินผ่านข้างใน pool ถึงตอนนี้อย่างไร Circle เป็นจริงขอให้อะไร ทำไมจึงเป็นที่ถกเถียง และสิ่งที่ผู้ฝากเงิน หรือผู้ยืมของ Aave ควรคิดในขณะที่การลงคะแนน governance ดำเนินไป ไม่มีอันไหนเป็น financial advice เลย อัตราดอกเบี้ยและยอดคงเหลือที่อ้างอิงนั้นดึงมาจาก live protocol dashboards ที่เวลาเขียน และอาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว

How the USDC Pool Got Pinned at 99.87%

สาเหตุทันทีคือ KelpDAO rsETH exploit เมื่อ 18 เมษายน hacker ที่ใช้ประโยชน์จาก single-verifier configuration ใน LayerZero bridge ของ KelpDAO ปลดล็อค rsETH ประมาณ 116,500 เหรียญจาก Ethereum mainnet escrow จากนั้นส่งโทเคนเหล่านั้นไปยัง Aave, Compound และ Euler เพื่อใช้เป็น collateral ตาม Galaxy Digital's post-mortem ของ KelpDAO LayerZero exploit hacker ยืมประมาณ $236 ล้านดอลลาร์ใน WETH และ wstETH กับ rsETH collateral บน Ethereum L1 และ Arbitrum จากนั้นก็ระบายสภาพนั้นออก-protocol ทีม risk ของ Aave ตอบสนองโดยการ freeze rsETH เป็น collateral และการ write down positions ที่ได้รับผลกระทบ แต่ผลกระทบรองลงมาแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว ผู้ถือ restaking-token ทั่วทั้งตลาด DeFi กว้าง ๆ เริ่มหมุนเข้าสู่ stablecoins, borrow demand ของ USDC พุ่งสูงขึ้น และตลาด V3 Core บน Ethereum เข้า kink ทันที

kink คือจุดเบนโครงสร้างบนเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยของ Aave ด้านล่างมัน supply และ borrow rates เพิ่มขึ้นอย่างอ่อนโยนเมื่อ utilization ขึ้น เหนือมัน เส้นโค้งชัน ผ่าน Slope 2 ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นของอัตราระหว่าง kink utilization และ 100% utilization บนตลาด V3 USDC ของ Ethereum Slope 2 ปัจจุบันคำนวณไว้ใกล้เคียง 10% ซึ่งหมายความว่า แม้ที่ 100% utilization all-in variable borrow rate หมวด cap ใกล้เคียง 13.82% สำหรับส่วนใหญ่ของประวัติศาสตร์ของ Aave มันเป็นฟีเจอร์มากกว่าแมลง เนื่องจาก stablecoin borrowers มักจะไวต่อราคา และ moderate kink slope ก็เพียงพอที่จะทำให้ตลาด clear ได้ หลังเหตุการณ์ KelpDAO borrowers ที่ pin ตลาด ไม่ใช่ผู้ที่ไม่ไวต่อราคา พวกเขาคือผู้ถือ restaking-collateral positions พยายาม bridge เข้าสู่ USDC ก่อนการ liquidations ที่บังคับ บวกกับ cohort ที่เล็กกว่าของ leveraged-yield strategies ที่ absorb อัตรา rate ใหม่เป็น tolerable carrying cost ในขณะที่พวกเขา unwind

ผลลัพธ์คือตลาดที่ไม่สามารถ clear ได้ อย่างไรเช่น The Defiant อธิบายในการ breakdown ของ frozen USDC pool ของ Aave withdrawals queue ขึ้นเข้าหา available-liquidity buffer ที่ไม่เคยเติมใหม่ ขณะที่ all-in 13.82% borrow rate ถูกถือว่าเป็น transaction fee มากกว่าสัญญาณ repay USDC supply ใหม่ไม่กลับเข้าตลาด เพราะว่า supply rate แม้ว่า elevated แต่ก็ไม่สูงพอที่จะชดเชยสำหรับ contagion risk ที่รับรู้ ไม่มี steeper Slope 2 เพื่อขยาย spread ระหว่าง deposit และ borrow yields ภายใต้ stress เส้นโค้ง ไม่มีกลไก attract emergency capital

What Circle Is Actually Proposing

ข้อเสนอที่ Liao ยื่นเมื่อ 22 เมษายน มีสองเฟส เฟสแรกคือ Risk Steward action ที่ยก Slope 2 จากประมาณ 10% เป็น 40% ทันที Risk Steward เป็น delegated authority ที่ให้ small group ของ approved actors adjust risk-related parameters ระหว่าง full governance votes subject ต่อ caps 30 percentage-point Slope 2 increase จะทำให้ borrow rate ที่ 100% utilization จาก 13.82% เป็นประมาณ 43.82% และ supply rate จะขึ้นตามไปยัง high 30s เฟสสอง คือ governance vote ที่ยาวนานกว่า ที่ ratifies parameter ใหม่ และ allow further adjustment ต่อ 50% target ในระหว่าง five ถึง seven วันต่อมา

ตาม Bitcoin News's coverage ของข้อเสนอ Liao explicit goal ของ change คือการ widen spread ระหว่าง kink และ 100% utilization point เพื่อให้ตลาด perform price discovery อีกครั้ง ใน framing ของ Liao existing flat post-kink slope หมายความว่า rate-insensitive borrowers สามารถ sit ผ่าน cap เป็น tolerable expense ยก slope และ meaningful share ของ borrowers ที่เหล่านั้น face cost-of-carry calculation ที่พลิกกลับ some repay, some get refinanced เข้าสู่อื่น ๆ venues available liquidity กลับมา depositors get unblocked และเส้นโค้ง normalizes

นี่ไม่ใช่ permanent rate change framework คือ structural ครั้งแรก utilization ตกลงมาด้านล่าง kink all-in cost จะ settle กลับเข้าไป low single digits เนื่องจาก Slope 1 portion ของเส้นโค้ง unchanged ในสภาวะตลาด normal borrowers จะไม่ เห็น different rate environment เลย 40% slope เพียง bites เมื่อ utilization ขึ้น ด้านบน kink และ stays ที่นั่น

Circle มี reasons ของตัวเองต้องการแก้ปัญหานี้ บทบาทของ USDC เป็น base liquidity asset ขึ้นอยู่กับ Aave เป็นสถานที่ที่ supply สามารถไหลเข้า ที่ speed "four-day freeze" ใน largest USDC market ของ Aave คือปัญหา credibility สำหรับ stablecoin ตัวเองโดยเฉพาะขณะ Sky's USDS (RWTS Trust Score: 63/100, Tier 2) และ Ethena's USDe กำลัง compete สำหรับ same institutional flow Liao's filing ไม่ได้ framed เป็น Circle commercial intervention แต่ alignment ของ incentives มีความจริง Aave เป็น largest single USDC integration ใน DeFi และตลาดที่ fail clear ภายใต้ stress damages ประกอบสำหรับ USDC ทำให้เสียหาย Aave ด้วย

The Pushback

ข้อเสนอที่ลงได้มา significant resistance ในฟอรั่ม governance ของ Aave และบน community channels ตาม CryptoPotato's coverage ของ backlash ต่อการปรับอัตรา hike three main objections surfaced

ข้อแรก procedure เมื่อ Circle ไม่ DAO delegate ของ Aave ในแบบ conventional sense และการใช้ Risk Steward action เพื่อผลักดัน 30 percentage-point parameter change รู้สึก ให้บางครั้ง delegates เหมือน end-run รอบ full governance Risk Steward framework ได้ design ให้ allow rapid response ต่อ stress ที่รู้จัก แต่ Slope 2 adjustment ของขนาดนี้ closer ต่อ structural change กว่า tactical patch several long-time Aave delegates ต่อสู้ว่า appropriate path คือ single full governance vote ที่มี six-day timelock ไม่ใช่ emergency action

ข้อสอง empirical skeptics argue pool จะ clear ด้วยตัวเองภายในสัปดาห์ เนื่องจาก KelpDAO-related positions get liquidated หรือ refinanced และ intervening ด้วย steeper slope ความเสี่ยง overcorrect ถ้า 40% Slope 2 triggers cascade liquidations บน leveraged-yield positions ที่รอคอย freeze Aave สามารถ end ด้วย bad debt ด้าน supply side ที่ slope adjustment มีวัตถุประสงค์ป้องกัน

ที่สาม competitive 40% post-kink slope significantly steeper กว่า Compound, Morpho หรือ Euler run บน equivalent USDC pools critics argue ที่สถาบันใหม่ 40% slope แม้ว่า temporarily จะ tilt USDC yield arbitrage ต่อ markets อื่น ๆ และ accelerate liquidity migration off Aave ข้อเสนอ acknowledges risk นี้ และ asks delegates ให้ revisit parameter เมื่อ post-KelpDAO stress หมดไป แต่ trajectory ของ governance changes ที่ผ่านมา suggest calibrated parameters trend ใน direction ที่พวกเขา set ล่าสุด

มี fourth quieter objection ที่ไม่ show ขึ้น public threads แต่ implicit ใน Risk Steward debate Aave's design philosophy ได้ historically separate protocol จาก single counterparty's operating concerns ให้ Circle drive emergency rate change แม้ว่า strong technical justification sets precedent ที่ stablecoin issuer ขนาดใหญ่ใด ๆ ด้วย sufficient governance influence สามารถทำแบบเดียวกันได้ ครั้งต่อไปที่มันเกิด issuer's interests อาจไม่ align กับ Aave's depositors อย่างสะอาดตามที่ปรากฏในที่นี้

What This Means for Depositors and Borrowers

ผลกระทบทั่วไป fork โดย user type

สำหรับผู้供應 USDC ปัจจุบัน ในตลาด คำถามทันที คือว่าจะรอให้ freeze resolve หรือพยายาม withdraw ต่อ available liquidity buffer withdrawals ได้ processing ทีละพลาว เมื่อ repayments และ small amounts ของ fresh supply roll in แต่คิว ยาวและ unpredictable depositors ที่ต้องการความแน่นอน ได้ migrate ไปยัง Morpho's curated USDC vaults ที่ curators ขนาดใหญ่รวมทั้ง Steakhouse และ Gauntlet running Morpho vaults (RWTS Trust Score range 60-72, Tier 3) ที่ supply rates ระหว่าง 5.5% และ 7.5% well ด้านล่าง cap ของ Aave ที่ stressed แต่ available liquidity trade-off คือ curator risk เนื่องจาก Morpho's vaults inherit underlying market choices แต่ละ curator ทำ

สำหรับผู้ยืม USDC ที่ได้ camp ใน pool คณิตศาสตร์ หลังจาก Slope 2 hike changes อย่างรวดเร็ว position ที่ carry 13.82% borrow cost uncomfortably แต่ workable สำหรับ leveraged-yield strategies บาง position ที่ 30 ถึง 43% ไม่ใช่ likely outcome ของข้อเสนอ ถ้ามันผ่านไป คือว่า marginal borrower repays ภายในชั่วโมง และ available liquidity rebuilds ภายในวันแรก borrowers ที่ยังคงอยู่ หลังจากนั้น paying cap ใหม่ เนื่องจากพวกเขา ไม่สามารถหา alternative

สำหรับ yield seekers ดู จากข้างนอก elevated USDC supply rate เป็น temporary opportunity ที่มี elevated risk putting fresh USDC ลง V3 Core market วันนี้ picks ประมาณ 12.4% APY บน variable supply rate ซึ่ง far ด้านบน Coinbase's institutional USDC earn rate ของประมาณ 4.5% และ meaningfully ด้านบน ใดของ curated Morpho vaults เหตุผลที่ yield ที่ปรากฎคำสั่ง นี้อยู่ pool stressed และ stress ยังคง resolving new depositor effectively earns spread ระหว่าง cap และ underlying baseline เป็น compensation สำหรับ residual risk ว่า pool experiences second wave ของ withdrawals หรือ indirect KelpDAO-related write-down ไม่มีอันไหนจากทั้งหมดนั้น theoretical Aave ไปแล้ว wrote off portion ของ rsETH exposure ของมัน earlier สัปดาห์นี้ และ another adjustment เป็นไปได้ ถ้า KelpDAO recovery process ผลิต different settlement กว่า protocol's risk model assume ได้

สำหรับ passive holders ดู ที่นี้จาก /defi-yields page หรือจาก RWTS's /compare/aave-vs-morpho view right framing คือ Aave ไม่ได้ break ก็ illustrating limits ของ current parameter regime ของมัน ภายใต้ non-standard stress event Trust Score ไม่ move materially เกี่ยวข้อง เนื่องจาก underlying Aave V3 contracts และ bad-debt provisioning logic ต่อไป function exactly ตามที่ design ได้ สิ่งที่ move คือ conviction ว่า rate curve calibrated สำหรับ right kind ของ borrower ภายใต้ right kind ของ stress และ conviction นั้น คือสิ่ง Circle proposal ทำให้ try repair

The Broader Yield Picture

Zoom ออก Aave freeze ได้ compress DeFi USDC yield curves ข้าม every major venue

| Venue | USDC Supply APY | Available Liquidity | Trust Score | Notes | | --- | --- | --- | --- | --- | | Aave V3 Ethereum | ~12.4% (capped) | <$3M | 71/100 (T3) | Pinned ที่ 99.87% utilization, withdrawal queue active | | Morpho Steakhouse USDC | 6.5% | ~$120M | 68/100 (T3) | Curator-managed, risk profile published | | Morpho Gauntlet USDC | 5.8% | ~$95M | 70/100 (T3) | Slightly more conservative collateral mix | | Compound V3 Ethereum | 4.2% | ~$240M | 67/100 (T3) | Did not absorb KelpDAO collateral, less stress | | Euler Prime USDC | 5.1% | ~$60M | 60/100 (T3) | Modest exposure, recovering หลังเดือนเมษายน drawdown | | Coinbase Earn USDC | 4.5% | n/a (CeFi) | 67/100 (T3) | US-available, non-rehypothecated | | Pendle PT-USDG | 5.29% (fixed) | ~$46M pool | 78/100 (T2) | Locked ถึง May 14, regulated stablecoin underlier |

ตัวเลข drawn จาก live dashboards ที่เวลาเขียน big takeaway คือ Aave's headline supply rate ดู dramatic แต่ liquidity ไม่ได้ actually accessible ต่อ new depositor ใน meaningful way ใด ๆ จน pool unfreezes realistic alternatives สำหรับ USDC yield week นี้ sit ระหว่าง 4 และ 7% และ most defensible Trust Score ใน range ที่ belong ต่อ Pendle PT ต่อ regulated stablecoin underlier มากกว่า ใดของ variable lending markets นั่น useful reframing ของ "highest crypto APY right now" เมื่อ stress actively ใน system ดู our broader /best-usdc-yield-2026 coverage สำหรับ cross-ecosystem view

สำหรับ comparison traditional finance USDC analogs ต่อไป look competitive ตาม AmbCrypto's account ของข้อเสนอ Liao's filing referenced Interactive Brokers' 3.14% USD cash rate เป็น benchmark Aave's USDC pool ต้องการ beat ว่า V3 market สามารถ re-anchor ด้านบน floor ที่ reliable หลังจาก parameter change คือคำถาม ที่จะ define USDC's role ใน DeFi บน rest ของ 2026

Risk Section

หลายความเสี่ยง deserve attention

40% Slope 2 cap เพิ่มโอกาสของ cascade liquidations ท่ามกลาง leveraged-yield positions Aave's bad debt provisioning robust แต่ไม่ unlimited second wave ของ write-downs จะ compress supply yields หลังจาก spike ข้อเสนอ include circuit-breaker provision intended ต่อ mitigate นี้ แต่ calibration untested

Risk Steward action route faster กว่า full governance ซึ่ง คือจุด แต่ sets precedent สำหรับ emergency parameter changes ที่ other large counterparties อาจ try invoke Aave's governance health depends บน resisting drift นั้น

KelpDAO's recovery process still active Aave's current bad-debt provisioning assumes partial recovery ของ seized rsETH collateral ถ้า LayerZero bridge dispute resolves ต่อ Aave's expected outcome protocol สามารถ face second write-down บน same exposure ซึ่งจะ re-stress same USDC pool ข้อเสนอ trying fix

USDC supply concentrated meaningful share ของ USDC sitting บน Aave ที่ moment ของ freeze ได้ sourced ผ่าน Coinbase Prime และ Circle's own institutional channels concentrated supply more responsive ต่อ issuer-driven incentives กว่า retail supply ซึ่ง part of why freeze persisted และก็สามารถ behave ต่างกัน หลังจาก parameter change กว่า retail-dominated pools จะ

Subscribe ถึง The Yield Report สำหรับ weekly yield intelligence บน DeFi, RWA และ exchange yield products

FAQ

Is the Aave USDC pool unsafe right now? Contracts ทำงาน correctly และ protocol's bad-debt provisioning ได้ absorbed KelpDAO rsETH writedown pool illiquid ไม่ insolvent withdrawals queued ไม่ refused แต่ new depositor faces non-trivial risk ว่า second contagion event re-stresses pool ก่อน exit ได้

Why is Aave's USDC borrow rate capped at 13.82% if utilization is at 99.87%? Aave's interest rate curve มี flat post-kink Slope 2 ของประมาณ 10% ที่ 100% utilization all-in rate maxes out ใกล้เคียง 13.82% Circle's proposal จะ raise Slope 2 ที่ 40% ซึ่งจะ push post-kink cap ด้านบน 40% และ force rate-insensitive borrowers ถึง clear

Will the Circle proposal pass? Risk Steward action procedurally available ไม่มี full governance vote แต่ requires Risk Steward sign-off และ faces vocal community minority scaled-down version likely ว่า final number lands ที่ 40% หรือที่ไหนสักแห่ง lower คือ open question ดู Aave governance forum สำหรับ live thread

What is the safer place to earn USDC yield while Aave is frozen? Curated Morpho vaults จาก Steakhouse และ Gauntlet, Coinbase Earn USDC และ Pendle's PT-USDG pool เป็น three credible options แต่ละ different risk profile และ different Trust Score ดู /rwts-rating สำหรับ methodology ที่ explains differences

Is this a sign that DeFi yields cannot compete with TradFi anymore? Headline DeFi yields มี compressed ใน 2026 เนื่องจาก major protocols มี matured และ Fed มี held real rates higher แต่ pool freeze บน Aave คือ parameter และ contagion problem ไม่ใช่ structural yield gap curated DeFi venues ด้วย proper risk management still beat institutional USDC rates available ต่อ same depositor และ tokenized treasury wrappers เหมือน USDY (RWTS Trust Score: 83/100, Tier 2) และ BUIDL (88/100, Tier 2) ตอนนี้ offering Treasury-grade yield onchain ด้วย stronger Trust Score profiles กว่า synthetic alternatives

นี่ไม่ใช่ financial advice yields, parameters และ risk profiles เปลี่ยน rapidly verify all figures ต่อ live protocol dashboards ก่อน opening position ใด ๆ