การส่งมอบเงิน COMEX เดือนพฤษภาคม: 77 ล้านออนซ์ลงทะเบียน เทียบกับ Open Interest 575 ล้านออนซ์

รอบการส่งมอบเดือนพฤษภาคม 2026 ของ COMEX silver กำลังเปิดด้วยอัตราส่วนการครอบคลุมที่บางเฉียบที่สุดในรอบหลายปี ตามบันทึกคลังเดือนเมษายนของ Sora Futures เงินที่ลงทะเบียนอยู่ที่ประมาณ 76.88 ล้านออนซ์ Open interest บนสัญญาฟิวเจอร์สเงินอยู่เหนือ 575 ล้านออนซ์ นั่นคือประมาณ 7.5 ออนซ์ของ paper claim ต่อทุกออนซ์ที่ลงทะเบียนในห้องเก็บ ก่อนเข้าสู่เดือนสัญญาที่ในอดีตมีการส่งมอบโลหะมากที่สุดของปี

หลักฐานเชิงสถาบันที่ยึดเรื่องราวนี้ไม่ใช่การวิเคราะห์ของ RWTS แต่เป็นWorld Silver Survey 2026 ของ Silver Institute ซึ่งคาดการณ์การขาดดุลรายปีต่อเนื่องเป็นปีที่หกที่ 67 ล้านออนซ์ในปี 2026 เทียบกับการขาดดุลจริงปี 2025 ที่ 40.3 ล้านออนซ์ ประมาณ 762 ล้านออนซ์ถูกดึงออกจากสต็อกเหนือพื้นดินตั้งแต่ปี 2021 ตามรายงาน Comex ของ SchiffGold โลหะกำลังทำสิ่งที่ stackers พูดไว้ ห้องเก็บกำลังทำสิ่งที่ฟิสิกส์บังคับให้ทำเมื่อการขาดดุลดำเนินมาเป็นเวลานาน

นักกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ Bank of America คือ Michael Widmer กำหนดช่วงเป้าหมายราคาเงินปี 2026 ที่ 135 ถึง 309 ดอลลาร์/oz ในแนวโน้มเดือนกุมภาพันธ์ของเขา โดยฐานคดีอ้างอิงการบีบอัตราส่วนทอง-เงินไปสู่ 32:1 (ระดับต่ำสุดปี 2011) Spot silver แตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 121.64 ดอลลาร์ในวันที่ 29 มกราคม 2026 จากนั้นปรับฐานสู่ 77 ดอลลาร์ในกลางเดือนเมษายน แรงกดดันจากรอบการส่งมอบมาถึงในตลาดที่เป้าหมายราคาเชิงสถาบันไม่ได้ถือว่าสุดโต่งอีกต่อไป

ความจริงทางกายภาพ เชิงปริมาณ

เป็นเวลา 15 เดือนติดต่อกันจนถึงต้นปี 2026 เงินทางกายภาพออกจากคลัง COMEX ในอัตราที่ตลาดไม่เคยต้องประมวลผลมาก่อน ธันวาคม 2025 ผลิตการส่งมอบ 65 ล้านออนซ์ในเดือนเดียว ซึ่งเป็นสถิติ การส่งมอบเดือนเมษายนเบาลงในด้าน registered-eligible flow แต่แนวโน้มของโลหะออกจากระบบคลังโดยรวมยังคงดำเนินต่อใน Q2

คณิตศาสตร์ของเดือนพฤษภาคมคือสิ่งที่ stackers และโต๊ะฟิวเจอร์สกำลังจับตา ตามการวิเคราะห์อัตราส่วนการครอบคลุมของ Investing.com การเพิ่มขึ้น 1% ในปริมาณการส่งมอบเดือนพฤษภาคมเหนือบรรทัดฐานในอดีตจะต้องการ registered metal เพิ่มอีก 5 ถึง 6 ล้านออนซ์ ที่ระดับ 76.88 ล้านออนซ์ของเงินที่ลงทะเบียน เดือนการส่งมอบในรูปแบบเดือนมกราคมที่ครึ่งหนึ่งของขนาดจะดึง registered inventory ลงประมาณ 21% ในหนึ่งสัปดาห์

เงินที่ลงทะเบียนลดลงมากกว่า 70% จากจุดสูงสุดปี 2021 คลังที่เหลือไม่ได้นั่งเฉย เป็นจุดยึดทางกายภาพสำหรับสมุดเงินกระดาษที่มี leverage 7.5 เท่า ในตลาดที่ขาดดุลเชิงโครงสร้างมาห้าปี และคาดว่าจะขาดดุลปีที่หก

กรอบ Stacker และจุดยืนของ RWTS

สัจพจน์ "if you don't hold it, you don't own it" เป็นจุดเริ่มต้นที่ถูกต้อง แท่งในตู้เซฟคือตำแหน่งเงินเดียวที่มี zero counterparty risk, zero rehypothecation risk และ zero settlement-failure risk Physical first ลำดับนั้นไม่เปลี่ยนแปลง

สิ่งที่เปลี่ยนคือคำถามว่าจะทำอย่างไรกับสัดส่วนการจัดสรรที่ต้อง settle เคลื่อนย้าย หรือสร้างผลตอบแทนเคียงข้างแท่ง RWTS ไม่มีมุมมองว่าเงินจะไปที่ 135, 309 หรือกลับไปที่ 50 ดอลลาร์ เราไม่มีมุมมองว่ารอบการส่งมอบเดือนพฤษภาคมจะแตกหรือดูดซับ เรา rate ผลิตภัณฑ์ tokenized ที่มีอยู่สำหรับสัดส่วนของทุนที่ต้องการเงิน allocated, audited, redeemable ในรูปแบบที่สามารถเคลื่อนที่บน Ethereum หรือชำระธุรกรรมบัตร คุณตัดสินใจว่าและสัดส่วนใดเหมาะกับ stack ของคุณ

RWTS Trust-Score อะไรในบริบท Tokenized Silver ตอนนี้

โทเคนสองตัวที่ผ่านมาตรฐานการพิจารณาของ RWTS ในด้านเงินคือ KAG (Kinesis) และผลิตภัณฑ์เงิน allocated จำนวนน้อยที่เผยแพร่รายงาน attestation รายเดือน

KAG แทน 10 กรัมของเงิน allocated ต่อโทเคน ฝากที่ Brink's และมีการ audit รายเดือน ผลิตภัณฑ์จ่าย yield ในรูปของโลหะเพิ่มเติม แหล่งจาก 15% ของค่าธรรมเนียมธุรกรรมแพลตฟอร์ม Kinesis ไม่ใช่จาก rehypothecation หรือการให้ยืม โครงสร้างผลิตภัณฑ์แยก KAG ออกจากตำแหน่งเงิน synthetic และ silver claim แบบ unallocated ที่ธนาคาร bullion ขนาดใหญ่ ผู้ถือสามารถ redeem แลกเงินทางกายภาพในเขตอำนาจที่ Kinesis รองรับ และการขึ้นทะเบียน Mercado Bitcoin ในบราซิลเปิดทาง BRL on-ramp สู่แพลตฟอร์มสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในละตินอเมริกา

ช่วง Trust Score ที่ RWTS เผยแพร่สำหรับ KAG อยู่ในช่วง 80 ปลายถึง 90 ต้น ถ่วงน้ำหนักด้วยคุณภาพ custody (Brink's, LBMA Good Delivery), จังหวะ audit (รายเดือน), สิทธิ redemption (มี โดยมีเกณฑ์) และกลไก yield (แบ่งค่าธรรมเนียม ไม่ใช่การให้ยืม) ปัจจัยเสี่ยงที่เราระบุอย่างเปิดเผย: market cap เล็กกว่าโทเคนทอง (KAG เฉลี่ย 0.57 พันล้านดอลลาร์ในปริมาณ spot รายเดือนในปี 2025 ตาม CoinGecko) ข้อจำกัดเขตอำนาจ redemption และการพึ่งพารายได้ของแพลตฟอร์มของกลไก yield

PAXG และ XAUT เป็นโทเคนทอง ไม่ใช่เงิน แต่อยู่ในหมวด allocated-vaulted-redeemable เดียวกันและได้รับ Trust Score ในช่วงเดียวกันสำหรับด้านทอง PAXG อยู่ภายใต้การกำกับของ NYDFS และมี vault ที่ Brink's London XAUT ทำงานบน custody chain ของ Tether ที่มี vault ในสวิตเซอร์แลนด์ แต่ละโทเคนแทนหนึ่งทรอยออนซ์ของทอง LBMA Good Delivery สำหรับสัดส่วนทองของการจัดสรรที่ต้องการ on-chain leg ทั้งสองผ่านมาตรฐานเชิงสถาบัน

สิ่งที่เราไม่ Trust-Score ในหมวดนี้: silver token ใดที่ไม่มี attestation รายเดือน ไม่มี custodian ที่ระบุชื่อ ไม่มีกระบวนการ redemption ที่เผยแพร่ หรือมีกลไก yield ที่พึ่งพาการให้ยืมโลหะพื้นฐาน มาตรฐานคือ allocated, audited, redeemable สิ่งใดที่ต่ำกว่ามาตรฐานนั้นเป็นผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างและได้รับการรีวิวที่แตกต่าง

รอบเดือนพฤษภาคมทดสอบอะไรจริง ๆ

รอบการส่งมอบเดือนพฤษภาคมเป็นการทดสอบว่า COMEX สามารถดูดซับการขาดดุลโดยไม่ทำลายการแยก registered-eligible ที่ทำให้สัญญาฟิวเจอร์สมีจุดยึดทางกายภาพได้หรือไม่ หากเดือนพฤษภาคมร้อน registered inventory จะลดลงอีกขั้นและอัตราส่วนการครอบคลุมจะบางลงเข้าสู่สัญญาเดือนกรกฎาคม หากเดือนพฤษภาคมปกติ การบีบจะรออีกเดือน แต่คณิตศาสตร์การขาดดุลไม่เปลี่ยน

สำหรับ stacker ที่ถือทางกายภาพ รอบเดือนพฤษภาคมน่าสนใจแต่ไม่ actionable โดยตรง ตำแหน่งคือแท่ง สำหรับพอร์ตที่ถือทางกายภาพและต้องการเพิ่ม allocated-tokenized leg เพื่อสภาพคล่อง ตัวเลือก redemption หรือการ settle 24/7 รอบเดือนพฤษภาคมเป็นหนึ่งในหลาย setup ที่ปีนี้จะมอบให้ หลักฐานเชิงสถาบันตอนนี้เรียงอยู่ฝั่งเดียวกัน: Silver Institute เรื่องอุปทาน ข้อมูล COMEX เรื่องการครอบคลุม Bank of America เรื่องราคา

ชุมชน stacker คาดการณ์เส้นทางได้ถูกต้อง ตัวเลขข้างต้นไม่ใช่ความคิดเห็นของ RWTS เป็นรายงานพิมพ์ของสถาบันที่เผยแพร่

The Bottom Line

Physical first. Tokenized second.

หากคุณถือทางกายภาพและต้องการเพิ่ม allocated, audited, redeemable on-chain leg ลงในส่วนเงินของการจัดสรร RWTS เผยแพร่ Trust Scores เพื่อให้คุณสามารถเปรียบเทียบ KAG กับทางเลือกอื่น ๆ บนแกนเดียวกันที่เราใช้สำหรับ tokenized treasuries: custody, audit, redemption, แหล่ง yield, สถานะการกำกับดูแล

เราไม่บอกคุณว่าควรซื้อเงินหรือไม่ เราไม่บอกคุณว่า COMEX จะถือหรือพัง We rate. You decide.

Methodology: rwts.com/methodology

Not financial advice.