USYC của Circle vượt BlackRock BUIDL khi Tokenized Treasuries chạm $15.2B
Tokenized US Treasuries vượt qua $15.35 tỷ tổng giá trị khóa vào ngày 13/5/2026, đánh dấu một thay đổi cấu trúc trong cách vốn tổ chức quản lý đô la nhàn rỗi. Cột mốc này đến trong tuần thị trường crypto giao ngay duy trì trên $80,000 cho bitcoin nhưng gặp khó khăn trong việc phá vỡ mức cao hơn khi lạm phát và lãi suất thực tiếp tục tăng. Phản ứng của nhà đầu tư: luân chuyển vào các sản phẩm tokenized sinh lời được bảo đảm bởi trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn.
USYC của Circle nắm giữ $2.91 tỷ tài sản được quản lý, vượt qua BUIDL của BlackRock ở mức $2.58 tỷ lần đầu tiên kể từ khi BUIDL ra mắt. Lĩnh vực này ghi nhận thêm $1.06 tỷ dòng vốn ròng trong 30 ngày qua, được thúc đẩy bởi những gì một nhà phân bổ vốn gọi là "dòng vốn lập trình", các hành lang B2B, thanh toán lương và quản lý ngân quỹ thay vì đầu cơ bán lẻ.
Bối cảnh tổ chức
Các dashboard công khai đặt phần lớn nguồn cung tokenized Treasury trên Ethereum qua BUIDL của BlackRock, USDY và OUSG của Ondo, BENJI của Franklin Templeton, và USTB của Superstate, với USYC hiện dẫn đầu danh mục. Sự thay đổi này phản ánh hai lực lượng: định vị quy định trước luật stablecoin và khả năng tích hợp của USYC qua các giao thức DeFi.
USYC hoạt động trên Binance Smart Chain, Ethereum và Solana, trong khi BUIDL được phát hành qua Securitize và có mặt trên tám blockchain. Sự hiện diện đa chuỗi đó quan trọng. Khi Ondo, JPMorgan, Mastercard và Ripple hoàn thành việc đổi lại tokenized US Treasuries xuyên biên giới, gần như thời gian thực đầu tiên được thanh toán nguyên tử qua bốn lớp hạ tầng riêng biệt, tài sản cơ sở là OUSG của Ondo, một phần được bảo đảm bởi BUIDL. Thí điểm này đã chứng minh tốc độ thanh toán mà ngân hàng đại lý truyền thống không thể sánh được.
RWTS đánh giá USYC ở mức 9.2 (Tier 1) và BUIDL ở 9.4 (Tier 1). Cả hai sản phẩm đều cung cấp tính minh bạch dự trữ cấp tổ chức và xác nhận hàng tháng. Mức đầu tư tối thiểu $5 triệu của BUIDL hạn chế quyền truy cập, trong khi rào cản thấp hơn của USYC và phạm vi chuỗi rộng hơn đã thúc đẩy việc áp dụng bởi các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức cấp trung. Chênh lệch xếp hạng phản ánh cơ sở hạ tầng lưu ký tổ chức sâu hơn của BUIDL và bảng cân đối kế toán của BlackRock. Cả hai sản phẩm đều nằm trong phạm vi đầu tư của RWTS.
Góc độ dự trữ Stablecoin
Người nắm giữ luân chuyển từ stablecoin sang tokenized Treasury chấp nhận một bộ các cấu trúc pháp lý, sắp xếp lưu ký và rủi ro vận hành khác nhau. Dự trữ bảo đảm số dư stablecoin bạn nạp lên thẻ ngày càng được cấu thành từ tokenized Treasury, trực tiếp hoặc qua cấu trúc quỹ thị trường tiền tệ.
USDC nắm giữ $77.6 tỷ nguồn cung lưu hành tính đến ngày 29/4/2026, với USDC hiện được xác nhận bởi Deloitte và được quản lý trên hơn 20 chuỗi. Xu hướng hội tụ rõ ràng: các nhà phát hành stablecoin đang triển khai dự trữ vào cùng các Treasuries kỳ hạn ngắn bảo đảm cho các sản phẩm tokenized. Sự khác biệt là liệu lợi suất tích lũy cho nhà phát hành hay chuyển đến người nắm giữ.
Dòng vốn vào tokenized Treasuries sinh lời có thể tăng thêm nếu chỉ số giá sản xuất Hoa Kỳ chỉ ra áp lực lạm phát dai dẳng trong đường ống. Đồng thuận là số liệu tháng 4 sẽ ở mức 4.9% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng từ 4.0% vào tháng 3. Chỉ số cao củng cố kỳ vọng tăng lãi suất của Fed và củng cố lý do để đặt vốn vào các công cụ được chính phủ bảo đảm di chuyển với tốc độ thanh toán blockchain.
Cạnh tranh thanh khoản
Tổng nguồn cung stablecoin đạt kỷ lục $315 tỷ trong Q1 2026, tăng khoảng $8 tỷ so với quý trước. Nguồn cung USDC tăng vọt 220% kể từ cuối 2023 lên khoảng $78 tỷ, được thúc đẩy bởi thanh toán B2B tổ chức, cơ sở hạ tầng lương bổng và các đường thanh toán lập trình được xây dựng bởi Visa và Stripe. Dòng vốn lập trình đó chính là vốn hiện đang chảy vào USYC.
Tính toán của nhà phân bổ vốn rất đơn giản: nếu USDC sinh lời bằng không và USYC sinh lời 4.8%, chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin trở nên khó bảo vệ. Với các quy tắc triển khai GENIUS Act đến hạn ngày 18/7/2026, USDT, USDC và các stablecoin đô la chính khác được yêu cầu duy trì 100% dự trữ và trải qua kiểm toán thường xuyên. Điều đó chuyển stablecoin từ sản phẩm vùng xám thành công cụ tài chính được cấp phép, kiểm toán có thể so sánh với quỹ thị trường tiền tệ.
Nền tảng quy định tạo ra một sân chơi công bằng. Chênh lệch lợi suất quyết định dòng chảy.
Quan điểm của RWTS
RWTS không lạc quan hay bi quan về tokenized Treasuries. Chúng tôi đánh giá chất lượng dự trữ cơ sở, hồ sơ vận hành của nhà phát hành và tính minh bạch của cơ chế đổi lại. Việc USYC vượt BUIDL phản ánh động lực thị trường, không phải sự vượt trội của sản phẩm. Cả hai đều cung cấp khả năng tiếp cận cùng một loại tài sản: nợ chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn được đóng gói dưới dạng có thể lập trình.
Khung Trust Score đánh giá lưu ký (Tier 1 cho cả hai), tần suất xác nhận (hàng tháng cho cả hai) và cơ chế đổi lại (KYC tổ chức cho BUIDL, quyền truy cập rộng hơn cho USYC). Sự khác biệt là chiến lược phân phối. BlackRock xây dựng BUIDL cho các nhà phân bổ vốn lớn. Circle xây dựng USYC cho nền kinh tế on-chain.
USDY của Ondo nắm giữ $2.14 tỷ, BENJI của Franklin Templeton có $2.05 tỷ, và JTRSY của Janus Henderson ở mức $1.24 tỷ. Năm quỹ này cùng nhau chiếm khoảng $10.92 tỷ trong thị trường. $4 tỷ còn lại nằm qua các nhà phát hành nhỏ hơn, hầu hết thiếu sự hỗ trợ tổ chức và tính minh bạch dự trữ mà RWTS yêu cầu cho phân loại Tier 1.
Danh mục tokenized Treasury không còn là thử nghiệm. Đó là cơ sở hạ tầng. Câu hỏi không phải là liệu các sản phẩm này có thuộc danh mục tổ chức hay không. Câu hỏi là nhà phát hành nào sẽ duy trì kỷ luật dự trữ khi áp lực thanh khoản tiếp theo đến. RWTS theo dõi cả hai. Bạn quyết định cái nào phù hợp với khung phân bổ của bạn.
Tham khảo Trust Score:
USYC: 9.2 / Tier 1 — Xác nhận hàng tháng từ Deloitte, hiện diện đa chuỗi, nhà phát hành được quản lý
BUIDL: 9.4 / Tier 1 — Lưu ký tổ chức, bảng cân đối kế toán BlackRock, cơ sở hạ tầng Securitize
USDY: 8.8 / Tier 1 — Được Ondo quản lý, một phần bảo đảm bởi BUIDL, bán lẻ ngoài Hoa Kỳ có thể truy cập
Tất cả các điểm hiện tại tính đến tháng 5/2026. Để biết phương pháp đầy đủ, truy cập https://www.realworldtokenspace.com/trust-scores.