BUIDL vs USYC: So sánh quỹ Treasury token hóa 2026
USD Institutional Digital Liquidity Fund của BlackRock nắm giữ khoảng $2.5 tỷ tài sản quản lý tính đến giữa tháng 5 năm 2026, trở thành quỹ money market token hóa lớn thứ hai sau USYC của Circle ở mức khoảng $2.2 tỷ, theo dữ liệu RWA.xyz. Tổng thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ token hóa đã đạt kỷ lục $11 tỷ, được thúc đẩy bởi các bên phân bổ vốn tổ chức tìm kiếm yield trên chuỗi mà không cần chi phí vận hành của tài khoản môi giới truyền thống.
Đối với các nhà quản lý kho bạc lựa chọn giữa BUIDL, USYC và USDY, quyết định phụ thuộc vào ba biến số: ngưỡng đầu tư tối thiểu, cơ chế rút tiền và khả năng kết hợp DeFi. Bài so sánh này áp dụng phương pháp luận RWTS Trust Score để đánh giá cơ sở hạ tầng custody, vị thế pháp lý và các biện pháp hỗ trợ thanh khoản trên ba sản phẩm lớn nhất.
Phân tích Trust Score
BUIDL đạt 91 điểm trên RWTS Trust Score, được thúc đẩy bởi custody cấp tổ chức của BlackRock thông qua BNY Mellon và kiểm toán bởi Deloitte. USYC đạt 88 điểm, phản ánh khung pháp lý của Circle và sự tích hợp của nó vào cơ sở hạ tầng dự trữ USDC rộng hơn. USDY, do Ondo Finance phát hành và chỉ dành cho nhà đầu tư ngoài Mỹ, đạt 84 điểm, một hàm số của cấu trúc cách ly phá sản và phạm vi auditor hẹp hơn.
Cả ba sản phẩm đều nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn, các thỏa thuận repo qua đêm và các khoản tương đương tiền mặt. Chênh lệch điểm số phản ánh độ sâu custody, không phải rủi ro tín dụng. Điểm số cao hơn của BUIDL là hàm số của công ty mẹ BlackRock với $10 nghìn tỷ AUM và tính minh bạch của lớp đại lý chuyển nhượng Securitize. USYC được hưởng lợi từ lịch sử hoạt động nhiều năm của Circle với vai trò nhà phát hành USDC. Điểm số thấp hơn của USDY phản ánh quy mô nhỏ hơn của Ondo Finance với tư cách nhà phát hành và cấu trúc chỉ dành cho offshore.
Nếu luận điểm là "đỗ vốn tổ chức vào yield được chính phủ hỗ trợ với rủi ro smart contract tối thiểu", cả ba sản phẩm đều vượt qua ngưỡng Tier 2. Lựa chọn phụ thuộc vào khả năng tiếp cận, không phải sự an toàn.
Cơ chế yield: Rebasing vs tích lũy giá
BUIDL duy trì giá ổn định $1.00 và phân phối yield bằng cách phát hành token mới theo các khoảng thời gian đều đặn, thường là hàng tháng hoặc hàng ngày. Mô hình rebasing này đơn giản hóa định giá tài sản thế chấp DeFi vì smart contract có thể giả định giá trị $1.00 không đổi mà không cần theo dõi net-asset-value phức tạp. Sự đánh đổi: mỗi lần phân phối yield có khả năng là một sự kiện thu nhập chịu thuế cho người nắm giữ ở Mỹ.
Giá USYC tăng hàng ngày khi yield tích lũy, biến nó thành cấu trúc hiệu quả về thuế hơn cho những người nắm giữ muốn tích lũy yield mà không kích hoạt việc ghi nhận thu nhập thường xuyên. Cùng cấu trúc áp dụng cho USDY. Cách tiếp cận này tạo ra một sự kiện lãi vốn duy nhất khi bán thay vì nhiều sự kiện thu nhập chịu thuế trong suốt thời gian nắm giữ. Sự đánh đổi: tích hợp DeFi yêu cầu oracle định giá nhận biết NAV, điều này làm tăng độ phức tạp cho các tích hợp giao thức.
Đối với kho bạc giao thức hoặc phân bổ DAO coi trọng tính đơn giản kế toán hơn tối ưu hóa thuế, mô hình rebasing của BUIDL là lựa chọn mặc định. Đối với những người nắm giữ tổ chức ở các khu vực pháp lý nhạy cảm về thuế hoặc những người lên kế hoạch nắm giữ nhiều năm, mô hình tích lũy của USYC hoặc USDY giảm chi phí báo cáo.
Rút tiền và thanh khoản
Cả BUIDL và USYC đều cung cấp thanh toán T+0, cho phép người nắm giữ tạo và rút tiền 24/7/365. BUIDL yêu cầu địa chỉ Ethereum trong danh sách trắng và KYC của Securitize. Rút tiền USYC thông qua cơ sở hạ tầng hiện có của Circle, với cùng lớp tuân thủ quản lý việc phát hành USDC. Rút tiền USDY cũng thanh toán T+0 nhưng chỉ dành cho những người không phải công dân Mỹ theo Regulation S.
Thanh khoản trong thời kỳ căng thẳng phụ thuộc vào quản lý kho bạc của nhà phát hành và khả năng thanh lý tài sản đảm bảo cơ bản. Quỹ của BlackRock đã phân phối cổ tức vượt quá $100 triệu kể từ khi thành lập, một tín hiệu cho thấy các giao thức quản lý tiền mặt đang hoạt động như thiết kế. USYC của Circle là một phần trong top sáu quỹ nắm giữ 88% thị trường Treasury token hóa, mang lại lợi thế quy mô trong thị trường repo.
Không sản phẩm nào phải đối mặt với tình huống rút tiền hàng loạt. Bài kiểm tra sẽ đến khi một đợt tăng đột biến trong việc rút tiền trùng với một sự gián đoạn thị trường Treasury. Sự khác biệt giữa rebasing và tích lũy ít quan trọng hơn khả năng tiếp cận thanh khoản qua đêm của nhà phát hành.
Khả năng kết hợp DeFi và chấp nhận tài sản thế chấp
Tích hợp của BUIDL với các nhà cung cấp thanh khoản trên chuỗi như UniswapX đã nâng cao sức hấp dẫn của nó, cho phép các nhà đầu tư đủ điều kiện giao dịch cổ phiếu với độ trượt giá thấp. Sản phẩm được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên Deribit và Crypto.com, và các DAO tận dụng nó cho cho vay, giao dịch và tín dụng.
Lợi thế khả năng kết hợp của USYC là sự tích hợp của nó vào gia đình sản phẩm dự trữ Circle, cung cấp cho khách hàng tổ chức của Circle một thay thế trên chuỗi cho repo qua đêm. Token được tích hợp vào Morpho vault và một số thị trường Aave được chọn, mặc dù việc chấp nhận chậm hơn BUIDL ở các sàn phái sinh.
USDY cung cấp triển khai phân tán chuỗi nhiều nhất trong số các sản phẩm Treasury token hóa, với khoảng 40% trên Ethereum, 35% trên Solana, 12% trên Mantle và các phân bổ nhỏ hơn trên Sui và Aptos. Đối với các nhóm gốc Solana, USDY là tiếp cận Treasury dễ tiếp cận nhất mà không cần cầu nối từ Ethereum. Sự đánh đổi: trần khả năng kết hợp của USDY cao hơn các token được cấp phép như BUIDL hoặc USYC, nhưng tình trạng được quy định chỉ dành cho ngoài Mỹ hạn chế một số tích hợp.
Đối với các bên phân bổ vốn ưu tiên chấp nhận tài sản thế chấp phái sinh, BUIDL dẫn đầu. Đối với phân bổ kho bạc đa chuỗi, phân phối đa chuỗi của USDY thắng thế. Đối với các bên phân bổ vốn tìm kiếm con đường đơn giản nhất từ dự trữ USDC sang yield trên chuỗi, tích hợp hệ sinh thái Circle của USYC là lựa chọn tự nhiên.
Vị thế pháp lý và rủi ro nhà phát hành
BlackRock BUIDL hoạt động theo cấu trúc được cấp phép với kiểm tra KYC/AML và yêu cầu truy cập đủ điều kiện, tuân thủ kỳ vọng pháp lý của Mỹ. Circle USYC là một phần trong sự tham gia pháp lý rộng hơn của Circle, bao gồm vị thế là một thực thể giao dịch công khai và mối quan hệ nhiều năm với các cơ quan quản lý ngân hàng Mỹ. USDY được cấu trúc như một sản phẩm offshore Regulation S, hạn chế khả năng tiếp cận của người Mỹ nhưng cung cấp một con đường tuân thủ cho các bên phân bổ vốn tổ chức ngoài Mỹ.
Hệ thống phân cấp rủi ro nhà phát hành theo quy mô tổ chức. $10 nghìn tỷ AUM của BlackRock và lịch sử hoạt động 35 năm neo giữ hồ sơ tín dụng của BUIDL. $200+ tỷ lưu thông USDC của Circle và quản trị công ty đại chúng neo giữ USYC. Ondo Finance, mặc dù được kiểm toán và được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm, hoạt động ở quy mô nhỏ hơn. Chênh lệch Trust Score phản ánh điều này.
Không có sản phẩm nào trong ba sản phẩm mang bảo hiểm FDIC hoặc bảo vệ SIPC. Người nắm giữ là chủ nợ không có bảo đảm của quỹ phát hành, với quyền đòi nợ đối với danh mục Treasury cơ bản. Rủi ro không phải là vỡ nợ của tài sản đảm bảo cơ bản, trái phiếu Kho bạc Mỹ mang tín dụng chủ quyền, mà là thất bại hoạt động của nhà phát hành hoặc đơn vị custody.
Phán quyết RWTS: Chúng tôi đánh giá, bạn quyết định
BUIDL dẫn đầu về cơ sở hạ tầng custody tổ chức và chấp nhận tài sản thế chấp phái sinh. USYC dẫn đầu về tích lũy yield hiệu quả về thuế và tích hợp vào hệ sinh thái stablecoin Circle. USDY dẫn đầu về phân phối đa chuỗi và khả năng tiếp cận cho các bên phân bổ vốn ngoài Mỹ.
Đối với kho bạc DAO ưu tiên tính đơn giản và tiện ích tài sản thế chấp, BUIDL là lựa chọn mặc định. Đối với kho bạc tổ chức tối ưu hóa xử lý thuế và lên kế hoạch nắm giữ nhiều năm, mô hình tích lũy của USYC hoặc USDY giảm chi phí. Đối với các giao thức đa chuỗi, sự hiện diện của USDY trên Solana và alt-L1 là sự phù hợp tự nhiên.
Hub tokenized treasuries theo dõi toàn bộ thị trường. Phương pháp luận Trust Score áp dụng cùng các bài kiểm tra custody, pháp lý và thanh khoản cho mọi sản phẩm. Lựa chọn đúng phụ thuộc vào các ưu tiên phân bổ của bạn, không phải vào việc nhà phát hành nào có ngân sách tiếp thị lớn nhất.
Để đọc thêm, xem phân tích của chúng tôi về yield Morpho vault cho các bên phân bổ vốn stablecoin và phương pháp luận RWTS cho việc chấm điểm quỹ money market token hóa.
