Tokenized Treasuries ทะลุ $13.4B: USYC แซงหน้า BUIDL เมื่อการแข่งขันระหว่าง Issuer เข้มข้นขึ้น
ตลาด tokenized U.S. Treasury ผ่านจุดสำคัญในช่วงต้นเดือนเมษายน 2026 โดยมูลค่ารวม on-chain แตะระดับประมาณ $13.4 billion เพิ่มขึ้นจากราว $10 billion ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ อ้างอิงจากข้อมูลที่รวบรวมไว้ใน RedStone's 2026 Tokenization & RWA Standards Report Tokenized Treasuries ถือเป็น tokenized asset class ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดและเติบโตเร็วที่สุดในขณะนี้ หากไม่นับ stablecoin อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าตัวเลขการเติบโตนี้คือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นบนหัวตารางอันดับ: ลำดับชั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว และการแข่งขันระหว่าง issuer กำลังผลักดันให้เกิดความแตกต่างของผลิตภัณฑ์อย่างแท้จริงเป็นครั้งแรก
สำหรับนักลงทุนที่จัดสรรเงินในกลุ่มนี้ คำตอบสำเร็จรูปที่ว่า "ซื้อ BUIDL ไปเลย" นั้นไม่ใช่คำตอบอัตโนมัติอีกต่อไป บทความนี้จะวิเคราะห์ภาพรวมของตลาดในปัจจุบัน พลวัตการแข่งขันที่กำลังเปลี่ยนแปลงมัน และที่ที่นักลงทุนที่มุ่งเน้น yield ควรพิจารณาจริงๆ
ตารางอันดับปัจจุบัน
จากข้อมูลล่าสุด Q1 2026:
USYC ของ Circle มีมูลค่า tokenized อยู่ที่ราว $2.7 billion ทำให้เป็น tokenized Treasury product เดี่ยวที่ใหญ่ที่สุด
BUIDL ของ BlackRock อยู่ที่ประมาณ $2.4 billion หลังถูกแซงในช่วงต้นปีนี้ ลำดับนี้ (USYC นำหน้า BUIDL) ถือเป็นการพลิกกลับจากอันดับที่คงอยู่ตลอดช่วงส่วนใหญ่ของปี 2025
กลุ่มผลิตภัณฑ์ของ Ondo Finance (ซึ่งรวมถึง OUSG, USDY และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง) มีมูลค่ารวมประมาณ $2.6 billion โดย USDY แบบ permissionless ของ Ondo เพียงตัวเดียวผ่าน $1 billion ในช่วงต้นปี 2026 และปัจจุบัน live อยู่บน 9 blockchain แล้ว
BENJI ของ Franklin Templeton อยู่ที่ราว $1.0 billion ส่วน WTGXX ของ WisdomTree ติดอันดับ 5 ด้วยมูลค่าประมาณ $861 million
นี่คือข้อมูลที่ได้รับการยืนยัน สิ่งที่อยู่ต่ำกว่านั้นในลำดับชั้นล้วนมีขนาดเล็กกว่า สภาพคล่องน้อยกว่า และมีฐานสถาบันรองรับน้อยกว่า
ความเสี่ยงก่อน: ผลิตภัณฑ์เหล่านี้คืออะไรกันแน่
ก่อนพูดถึง yield ต้องกล่าวถึงข้อควรระวังที่สำคัญก่อน Tokenized Treasury product ไม่ใช่สิ่งเดียวกันทั้งหมด โดยมีความแตกต่างในด้าน:
สินทรัพย์อ้างอิง ส่วนใหญ่ถือ U.S. Treasury bill ระยะสั้นโดยตรง บางส่วนถือ Treasury money market fund และบางส่วนถือ repo ความเสี่ยงด้าน duration อยู่ในระดับต่ำทั่วทั้งกลุ่ม แต่ไม่เท่ากันทุกผลิตภัณฑ์
รูปแบบการเข้าถึง BUIDL เป็นแบบ permissioned และจำกัดเฉพาะผู้ซื้อสถาบันที่มีคุณสมบัติ USYC ดำเนินการในฐานะผลิตภัณฑ์ระดับสถาบัน แต่ได้ขยายพันธมิตรด้านการกระจาย USDY เป็นแบบ permissionless สำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ ส่วน BENJI และ WTGXX อยู่ตรงกลางด้วย wrapper แบบ registered fund
กลไกการไถ่ถอน บางผลิตภัณฑ์รองรับการไถ่ถอนในวันเดียวกัน บางส่วน settle T+1 หรือนานกว่านั้น ในตลาดที่มีความตึงเครียด ความแตกต่างเหล่านี้มีนัยสำคัญมาก
ความพร้อมใช้งานบน chain USDY รองรับ 9 chain BUIDL กำลังขยายแต่ในอดีตค่อนข้างจำกัด การเลือก chain ส่งผลต่อความเสี่ยงจาก counterparty ในชั้น bridge
ตัวเลข APY หลักของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ทั้งหมดติดตามด้าน short end ของ Treasury curve โดยปัจจุบันให้ yield ในช่วงกว้างๆ 4–4.3% ตามอัตราเป้าหมาย federal funds ที่ 3.50–3.75% และ 10-year ที่ 4.33% ตามข้อมูล FOMC ล่าสุด ความแตกต่างของ yield ระหว่างผลิตภัณฑ์นั้นน้อยกว่าความแตกต่างเชิงโครงสร้างระหว่างผลิตภัณฑ์เสียอีก
ทำไม USYC ถึงแซง BUIDL
สามปัจจัยอธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้
ประการแรก การกระจาย Circle ขยายการเข้าถึง USYC อย่างเชิงรุกผ่านการผนวกรวมกับ exchange และ custodian โครงสร้างพื้นฐาน USDC ที่มีอยู่เดิมของ Circle มอบช่องทางการกระจายที่สร้างไว้แล้วเข้าสู่ wallet, custodian และ trading venue ซึ่ง BlackRock ในฐานะผู้จัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมไม่มีในระดับความลึกเดียวกัน
ประการที่สอง ความยืดหยุ่นของผลิตภัณฑ์ USYC ถูกวางตำแหน่งให้เป็น composable institutional money market ที่แปลงระหว่าง USDC และ USYC ได้ง่ายกว่า BUIDL แม้จะมีความซับซ้อนสูง แต่ถูกสร้างมาพร้อม wrapper ที่อนุรักษ์นิยมกว่าซึ่งผนวกรวมเข้ากับระบบ collateral ทั่ว DeFi ได้ช้ากว่า
ประการที่สาม กลยุทธ์พันธมิตรของ BlackRock การที่ BlackRock ประกาศผนวกรวมกับ Uniswap (ทำให้ BUIDL shares ซื้อขายได้ผ่าน UniswapX) เป็นการเคลื่อนไหวเชิงรับเพื่อขยายการเข้าถึง แต่ยังไม่สามารถปิดช่องว่างได้อย่างเต็มที่
ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่า BUIDL เป็นผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอกว่าในแง่สัมบูรณ์ ชื่อเสียงด้าน custodial และความเข้มงวดในการดำเนินงานของ BlackRock ยังคงเป็นผู้นำในกลุ่ม สิ่งที่เปลี่ยนไปคือความพร้อมของตลาดที่จะใช้คู่แข่งเมื่อคู่แข่งรายนั้นเข้าถึงได้ง่ายกว่าในเชิงเทคนิค
ความหมายสำหรับผู้ที่มองหา Yield
นัยทางปฏิบัติสามประการ
Yield เท่ากัน โครงสร้างต่างกัน เนื่องจากผลิตภัณฑ์หลักทั้งห้าตัวติดตาม Treasury ระยะสั้น ความแตกต่างของ APY หลักมักอยู่ในช่วง 10–20 basis point ตัวแปรในการตัดสินใจที่แท้จริงไม่ใช่ yield แต่คือการเข้าถึง, composability และการนำไปใช้งานต่อ
สำหรับสถาบันในสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติ ทั้ง BUIDL และ USYC ต่างน่าเชื่อถือ โมเมนตัมล่าสุดของ USYC และความลึกของการผนวกรวมบ่งชี้ว่ากำลังกลายเป็นตัวเลือกปฏิบัติงานหลัก BUIDL ยังคงเป็นตัวเลือกที่อนุรักษ์นิยมและผลิตภัณฑ์ที่มีแนวโน้มสูงสุดที่จะตอบสนองข้อบังคับด้าน compliance ที่เข้มงวดที่สุด
สำหรับนักลงทุนนอกสหรัฐฯ USDY ยังคงเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีข้อจำกัดน้อยที่สุดพร้อมความพร้อมใช้งานบน chain ที่กว้างที่สุด แลก yield ที่ถอยเล็กน้อยกับการเข้าถึงและ composability ที่มากกว่ามาก การเติบโตของ USDY (TVL $1 billion แบบ standalone, live บน 9 chain) สะท้อนถึงความต้องการที่แท้จริงสำหรับ instrument ที่ได้รับการสนับสนุนจาก tokenized treasury ที่เคลื่อนที่ได้อย่างอิสระใน DeFi
สำหรับนักลงทุน DeFi-native เรื่อง composability คือจุดที่ความแตกต่างของผลิตภัณฑ์มีความสำคัญมากที่สุด tokenized Treasury token ที่ใช้เป็น collateral บน Morpho ได้ ฝากใน Kamino vault บน Solana ได้ หรือจับคู่กับ USDC บน Uniswap ได้ มีประโยชน์ใช้สอยมากกว่าที่ทำไม่ได้อย่างมีนัยสำคัญ USDY และการผนวกรวม USYC ที่กำลังเติบโตนำหน้าในด้านนี้ ส่วน BUIDL กำลังตามทันผ่านพันธมิตร Uniswap สำหรับมุมมองข้ามผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับที่ที่ token เหล่านี้อยู่เทียบกับ DeFi lending และ staking yield ดูได้ที่ risk-adjusted yield opportunities roundup
ปัจจัยเสี่ยงที่ต้องติดตาม
สำหรับการจัดสรรใน tokenized Treasury ใดๆ ต้องให้ความสำคัญในการติดตามสามด้าน:
กลไกการไถ่ถอนในภาวะตึงเครียด เหตุการณ์ตลาดในเดือนตุลาคม 2025 ทำให้ yield ทั่ว DeFi ลดลงและกดดัน redemption queue ของ tokenized asset บางส่วน ผู้จัดสรรเงินทุนทุกรายควร stress-test ว่าผลิตภัณฑ์ที่ตนเลือกมีพฤติกรรมอย่างไรในช่วงเวลานั้น
การกระจุกตัวของ custodian tokenized Treasury ส่วนใหญ่อยู่กับ qualified custodian จำนวนน้อย ปัญหาด้านการดำเนินงานในระดับ custodian จะส่งผลกระทบต่อหลาย issuer พร้อมกัน นี่คือ tail risk ไม่ใช่ base case แต่มีความเป็นจริง
วิวัฒนาการด้านกฎระเบียบ Tokenized Treasuries อยู่ในพื้นที่สีเทาทางกฎระเบียบที่หน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐฯ ได้ทำให้ชัดเจนขึ้นบางส่วนแต่ยังไม่ได้กำหนดอย่างสมบูรณ์ โครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ขึ้นอยู่กับการตีความทางกฎระเบียบเฉพาะเจาะจงมีความเสี่ยงด้านนโยบาย นักลงทุนนอกสหรัฐฯ ที่ถือ USDY เผชิญกับขอบเขตกฎระเบียบที่แตกต่างจากนักลงทุนสหรัฐฯ ที่ถือ BUIDL หรือ BENJI อย่างมีนัยสำคัญ
ผลกระทบจาก BIS
มีข้อมูลหนึ่งที่ควรระบุไว้เพื่อบริบท งานวิจัยของ Bank for International Settlements (BIS) ประเมินว่า stablecoin inflow $3.5 billion จะลด Treasury bill yield ลงประมาณ 2.5–5 basis point Tokenized Treasuries ตอนนี้อยู่ที่ $13.4 billion และกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว กลุ่มนี้เริ่มส่งอิทธิพลต่อด้าน short end ของ Treasury curve ที่มันอาศัยอยู่อย่างมีนัยสำคัญ นี่เป็น macro-feedback loop ที่ละเอียดอ่อนแต่สำคัญ: หาก tokenized Treasuries เติบโตต่อเนื่อง พวกมันจะกลายเป็นพลังที่กำหนดราคาในตลาดอ้างอิง ไม่ใช่แค่ผู้รับราคา
สำหรับผู้จัดสรรเงินทุน นั่นหมายความว่า "risk-free rate" ที่ฝังอยู่ใน token เหล่านี้อาจถูกกำหนดบางส่วนโดยปริมาณเงินทุนที่ไหลเข้า token อย่าง USYC และ BUIDL yield นั้นน่าสนใจในวันนี้ คำถามเชิงโครงสร้างคือมันจะยังคงน่าสนใจได้หรือไม่ที่ AUM ที่สูงกว่านี้อย่างมาก
RWTS Trust Scores: ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปรียบเทียบกันอย่างไร
RWTS ให้คะแนน tokenized treasury product ทุกรายการโดยใช้ กรอบ Trust Score หกมิติ ของเรา ต่อไปนี้คือการเปรียบเทียบ issuer หลัก:
| Asset | Trust Score | Tier | Backing | Verification | Redeemability | |-------|-----------|------|---------|-------------|--------------| | BUIDL | 88/100 | T2 | 22/25 | 18/20 | 13/15 | | USYC | 83/100 | T2 | 21/25 | 17/20 | 12/15 | | USDY | 83/100 | T2 | 21/25 | 16/20 | 12/15 | | OUSG | 80/100 | T2 | 20/25 | 16/20 | 11/15 | | USTB | 78/100 | T2 | 19/25 | 16/20 | 11/15 | | tbill | 80/100 | T2 | 20/25 | 16/20 | 12/15 |
ผลิตภัณฑ์ทั้งหมดในกลุ่มนี้ได้รับการจัดประเภท Tier 2 (Treasury & Fiat-Backed) BUIDL นำใน Trust Score เป็นหลักเนื่องจากการยืนยันสินทรัพย์อ้างอิงที่แข็งแกร่งกว่าและโครงสร้างพื้นฐานสถาบันของ BlackRock สำหรับการเปรียบเทียบแบบ side-by-side พร้อม radar chart ดูได้ที่ BUIDL vs USDY comparison
สรุป
Tokenized Treasuries คือกลุ่ม on-chain RWA ที่ใหญ่ที่สุด เติบโตเร็วที่สุด และมีความน่าเชื่อถือจากสถาบันมากที่สุด จุดสำคัญ $13.4 billion เป็นเรื่องจริง และการปรับเรียงลำดับการแข่งขัน (USYC แซง BUIDL, Ondo สร้างกลุ่มผลิตภัณฑ์หลายตัว, BlackRock จับมือกับ Uniswap) บ่งชี้ว่ากลุ่มนี้ผ่านพ้นการครอบงำโดย provider รายเดียวเข้าสู่พลวัตการแข่งขันที่แท้จริงแล้ว
สำหรับผู้มองหา yield อย่าให้น้ำหนัก APY หลักมากเกินไป เลือกตามการเข้าถึง (สหรัฐฯ vs. นอกสหรัฐฯ, สถาบัน vs. permissionless); composability (chain ที่รองรับ, การผนวกรวม DeFi); และกลไกการไถ่ถอน ทำ stress-test การถือครองของคุณเทียบกับความผันผวนของตลาดในอดีต และติดตามความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของ custodian และกฎระเบียบที่อยู่เบื้องหลังผลิตภัณฑ์ทุกรายการในกลุ่มนี้
การซื้อขาย tokenized Treasury ไม่ใช่การถกเถียงอีกต่อไปว่ากลุ่มนี้ใช้งานได้หรือไม่ แต่เป็นคำถามว่า issuer รายใดตอบสนองข้อจำกัดด้านการดำเนินงานของคุณได้ดีที่สุด RWTS asset directory ติดตาม yield ปัจจุบัน, chain coverage และรูปแบบการเข้าถึงของ USYC, BUIDL, USDY, BENJI และ WTGXX แบบ side-by-side
สมัครรับ The Yield Report สำหรับข้อมูล yield รายสัปดาห์
นี่ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน โปรดทำการวิจัยของคุณเองเสมอก่อนตัดสินใจลงทุน
แหล่งข้อมูล
- RedStone, Credora, Gauntlet & Dune: Tokenization & RWA Standards Report 2026 (มีนาคม 2026): RedStone blog index
- Q1 2026 Real World Asset Tokenization Market Report (InvestaX)
- ประกาศร่วมของ BlackRock และ Uniswap Labs เกี่ยวกับการผนวกรวม BUIDL/UniswapX: flagged for manual URL lookup
- Ondo Finance การเปิดเผยข้อมูลสาธารณะเกี่ยวกับ USDY TVL และการ deploy บน multi-chain
- Circle การเปิดเผยข้อมูลสาธารณะเกี่ยวกับ USYC AUM และการกระจาย
- Bank for International Settlements research เกี่ยวกับ stablecoin flows และ Treasury bill yield
- Federal Reserve FOMC minutes, 17–18 มีนาคม 2026