Tokenized Treasuries vượt mốc $13.4 tỷ: USYC vượt BUIDL khi cuộc cạnh tranh giữa các nhà phát hành ngày càng nóng

Thị trường tokenized U.S. Treasury đã vượt qua một ngưỡng quan trọng vào đầu tháng 4/2026, với tổng giá trị on-chain đạt khoảng $13.4 tỷ, tăng từ mức khoảng $10 tỷ vào cuối tháng 2, theo dữ liệu được tổng hợp trong Báo cáo Tokenization & RWA Standards 2026 của RedStone. Tokenized Treasuries hiện là lớp tài sản được token hóa lớn nhất và tăng trưởng nhanh nhất, không tính stablecoin. Tuy nhiên, điều thú vị hơn con số tăng trưởng đó chính là những gì đang xảy ra ở vị trí dẫn đầu: thứ bậc đã thay đổi, và sự cạnh tranh giữa các nhà phát hành đang tạo ra sự khác biệt sản phẩm thực sự lần đầu tiên.

Với các nhà đầu tư đang phân bổ vào phân khúc này, câu trả lời mặc định "cứ mua BUIDL" không còn là lựa chọn tự nhiên nữa. Bài viết này phân tích toàn cảnh thị trường hiện tại, những động lực cạnh tranh đang định hình lại thị trường, và nơi các nhà phân bổ tập trung vào yield thực sự nên tìm kiếm.

Bảng xếp hạng hiện tại

Theo dữ liệu Q1/2026 mới nhất:

USYC của Circle đang ở mức khoảng $2.7 tỷ giá trị token hóa, trở thành sản phẩm tokenized Treasury lớn nhất.

BUIDL của BlackRock ở mức khoảng $2.4 tỷ, sau khi bị vượt qua vào đầu năm nay. Thứ tự này (USYC đứng trên BUIDL) thể hiện sự đảo ngược so với bảng xếp hạng đã duy trì trong phần lớn năm 2025.

Bộ sản phẩm của Ondo Finance (bao gồm OUSG, USDY và các sản phẩm liên quan) tổng cộng đạt khoảng $2.6 tỷ. Riêng USDY permissionless của Ondo đã vượt mốc $1 tỷ vào đầu năm 2026 và hiện đã hoạt động trên chín blockchain.

BENJI của Franklin Templeton ở mức khoảng $1.0 tỷ. WTGXX của WisdomTree đứng ở vị trí thứ năm với khoảng $861 triệu.

Đây là những điểm dữ liệu đã được xác minh. Tất cả các sản phẩm còn lại xếp dưới đều nhỏ hơn, kém thanh khoản hơn và ít có sự bảo chứng từ phía tổ chức hơn.

Rủi ro trước tiên: Bản chất thực sự của những sản phẩm này

Trước khi bàn về yield, có một lưu ý quan trọng. Các sản phẩm tokenized Treasury không đồng nhất với nhau. Chúng khác nhau ở các điểm sau:

Tài sản nắm giữ cơ bản. Hầu hết nắm giữ trực tiếp U.S. Treasury bills ngắn hạn; một số nắm giữ quỹ tiền tệ Treasury; một số nắm giữ repo. Rủi ro duration thấp trong toàn danh mục nhưng không hoàn toàn giống nhau.

Mô hình tiếp cận. BUIDL là sản phẩm permissioned, chỉ dành cho các tổ chức đủ điều kiện. USYC hoạt động như một sản phẩm cấp tổ chức nhưng đã mở rộng quan hệ đối tác phân phối. USDY là permissionless cho các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ. BENJI và WTGXX nằm ở khoảng giữa với cấu trúc quỹ đăng ký.

Cơ chế thanh toán: Một số sản phẩm hỗ trợ thanh toán trong ngày; số khác thanh toán theo chu kỳ T+1 hoặc lâu hơn. Trong điều kiện thị trường căng thẳng, những sự khác biệt này có ý nghĩa rất lớn.

Tính khả dụng theo chain: USDY hoạt động trên chín chain. BUIDL đang mở rộng nhưng trước đây bị giới hạn hơn. Lựa chọn chain ảnh hưởng đến rủi ro đối tác ở lớp bridge.

Các con số APY của tất cả những sản phẩm này đều bám sát phần ngắn hạn của đường cong Treasury; hiện đang cung cấp yield trong khoảng 4–4.3% với mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50–3.75% và trái phiếu 10 năm ở mức 4.33% theo dữ liệu FOMC gần đây. Sự chênh lệch yield giữa các sản phẩm nhỏ hơn nhiều so với những khác biệt cấu trúc giữa chúng.

Tại sao USYC vượt BUIDL

Ba yếu tố giải thích sự thay đổi này.

Thứ nhất, phân phối. Circle đã tích cực mở rộng độ phủ của USYC thông qua các tích hợp với sàn giao dịch và custodian. Cơ sở hạ tầng USDC hiện có của Circle tạo ra một kênh phân phối sẵn có cho USYC vào các ví, custodian và sàn giao dịch — một mạng lưới mà BlackRock với tư cách là nhà quản lý tài sản truyền thống không có ở cùng chiều sâu.

Thứ hai, tính linh hoạt của sản phẩm. USYC được định vị như một money market tổ chức có khả năng composable, với khả năng chuyển đổi dễ dàng hơn giữa USDC và USYC. BUIDL, dù tinh vi, được xây dựng với cấu trúc bảo thủ hơn và tích hợp chậm hơn vào các hệ thống tài sản thế chấp trên DeFi.

Thứ ba, chiến lược hợp tác của BlackRock. Sự hợp tác đã công bố giữa BlackRock và Uniswap (cho phép giao dịch cổ phần BUIDL qua UniswapX) là một động thái phòng thủ nhằm mở rộng khả năng tiếp cận. Tuy nhiên, nó chưa hoàn toàn thu hẹp được khoảng cách.

Điều này không có nghĩa BUIDL là sản phẩm yếu hơn theo tiêu chí tuyệt đối. Danh tiếng custodial và sự nghiêm ngặt trong vận hành của BlackRock vẫn dẫn đầu danh mục. Điều đã thay đổi là sự sẵn sàng của thị trường trong việc sử dụng đối thủ cạnh tranh khi đối thủ đó dễ tiếp cận hơn về mặt kỹ thuật.

Ý nghĩa với những người tìm kiếm yield

Ba hệ quả thực tiễn.

Yield ngang bằng, cấu trúc phân kỳ: Vì cả năm sản phẩm lớn đều bám sát Treasury ngắn hạn, sự chênh lệch APY thường chỉ trong khoảng 10–20 basis point. Biến số quyết định thực sự không phải là yield; mà là khả năng tiếp cận, composability và khả năng triển khai downstream.

Với các tổ chức đủ điều kiện tại Hoa Kỳ: Cả BUIDL và USYC đều đáng tin cậy. Đà phát triển gần đây của USYC và chiều sâu tích hợp cho thấy nó đang trở thành lựa chọn vận hành mặc định. BUIDL vẫn là lựa chọn bảo thủ và là sản phẩm có khả năng đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt nhất.

Với nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ: USDY vẫn là sản phẩm có quy định thoáng nhất với độ phủ chain rộng nhất, đánh đổi yield khiêm tốn để đổi lấy khả năng tiếp cận và composability vượt trội hơn nhiều. Sự tăng trưởng của USDY ($1 tỷ TVL riêng lẻ, hoạt động trên chín chain) cho thấy nhu cầu thực sự đối với một công cụ được bảo chứng bởi tokenized treasury có thể di chuyển tự do trên DeFi.

Với các nhà phân bổ DeFi-native: Câu chuyện composability là nơi sự khác biệt sản phẩm có ý nghĩa nhất. Một token tokenized Treasury có thể dùng làm tài sản thế chấp trên Morpho, nạp vào vault trên Kamino ở Solana, hoặc ghép cặp với USDC trên Uniswap có giá trị sử dụng cao hơn đáng kể so với một sản phẩm không thể làm vậy. USDY và các tích hợp USYC đang nổi lên dẫn đầu ở đây; BUIDL đang bắt kịp thông qua quan hệ đối tác với Uniswap. Để có cái nhìn tổng thể về vị trí của các token này so với yield lending và staking trên DeFi, xem tổng hợp cơ hội yield điều chỉnh theo rủi ro của chúng tôi.

Các yếu tố rủi ro cần theo dõi

Với bất kỳ khoản phân bổ tokenized Treasury nào, có ba ưu tiên giám sát:

Cơ chế thanh toán trong điều kiện căng thẳng. Sự kiện thị trường tháng 10/2025 đã nén yield trên DeFi và gây áp lực lên hàng chờ thanh toán của một số tài sản token hóa. Bất kỳ nhà phân bổ nào cũng nên kiểm tra căng thẳng xem sản phẩm họ chọn đã hoạt động như thế nào trong giai đoạn đó.

Tập trung custodian. Hầu hết tokenized Treasuries đều được lưu giữ bởi một số ít custodian đủ điều kiện. Một sự cố vận hành ở cấp custodian sẽ ảnh hưởng đến nhiều nhà phát hành cùng lúc. Đây là rủi ro đuôi, không phải kịch bản cơ sở, nhưng nó là có thực.

Tiến hóa quy định. Tokenized Treasuries nằm trong một vùng xám pháp lý mà các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã làm rõ một phần nhưng chưa hoàn toàn hệ thống hóa. Các cấu trúc sản phẩm phụ thuộc vào các cách diễn giải pháp lý cụ thể mang theo rủi ro chính sách. Nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ trong USDY đối mặt với một phạm vi pháp lý khác đáng kể so với nhà đầu tư Hoa Kỳ trong BUIDL hoặc BENJI.

Hiệu ứng BIS

Một điểm dữ liệu đáng lưu ý để cung cấp ngữ cảnh. Nghiên cứu của Bank for International Settlements (BIS) ước tính rằng dòng vào stablecoin $3.5 tỷ sẽ làm giảm yield Treasury bill khoảng 2.5–5 basis point. Tokenized Treasuries hiện ở mức $13.4 tỷ và đang tăng nhanh. Lĩnh vực này bắt đầu ảnh hưởng đáng kể đến phần ngắn hạn của đường cong Treasury mà nó đang khai thác. Đây là một vòng phản hồi vĩ mô tinh tế nhưng quan trọng: nếu tokenized Treasuries tiếp tục tăng theo cấp số nhân, chúng sẽ trở thành lực lượng định giá trên thị trường cơ bản, không chỉ đơn thuần là người chấp nhận giá.

Với các nhà phân bổ, điều này có nghĩa là "lãi suất phi rủi ro" được nhúng vào các token này có thể bị định hình một phần bởi lượng vốn chảy vào các token như USYC và BUIDL. Yield hiện tại rất hấp dẫn; câu hỏi cấu trúc là liệu nó có tiếp tục hấp dẫn ở mức AUM cao hơn đáng kể hay không.

RWTS Trust Scores: So sánh các sản phẩm này như thế nào

RWTS đánh giá mọi sản phẩm tokenized treasury bằng khung Trust Score sáu chiều của chúng tôi. Đây là cách các nhà phát hành lớn so sánh với nhau:

| Asset | Trust Score | Tier | Backing | Verification | Redeemability | |-------|-----------|------|---------|-------------|--------------| | BUIDL | 88/100 | T2 | 22/25 | 18/20 | 13/15 | | USYC | 83/100 | T2 | 21/25 | 17/20 | 12/15 | | USDY | 83/100 | T2 | 21/25 | 16/20 | 12/15 | | OUSG | 80/100 | T2 | 20/25 | 16/20 | 11/15 | | USTB | 78/100 | T2 | 19/25 | 16/20 | 11/15 | | tbill | 80/100 | T2 | 20/25 | 16/20 | 12/15 |

Tất cả sản phẩm trong danh mục này đều được xếp loại Tier 2 (Treasury & Fiat-Backed). BUIDL dẫn đầu về Trust Score chủ yếu do xác minh tài sản bảo chứng mạnh hơn và cơ sở hạ tầng tổ chức của BlackRock. Để xem so sánh đầy đủ với biểu đồ radar, xem so sánh BUIDL vs USDY của chúng tôi.

Kết luận

Tokenized Treasuries là danh mục RWA on-chain lớn nhất, tăng trưởng nhanh nhất và được các tổ chức tín nhiệm nhất. Cột mốc $13.4 tỷ là có thực, và sự tái cơ cấu cạnh tranh (USYC vượt BUIDL, Ondo xây dựng bộ sản phẩm đa dạng, BlackRock hợp tác với Uniswap) cho thấy danh mục đã vượt qua giai đoạn thống trị bởi một nhà cung cấp duy nhất để bước vào cạnh tranh thực sự.

Với những người tìm kiếm yield: đừng quá tập trung vào APY. Hãy lựa chọn dựa trên khả năng tiếp cận (Hoa Kỳ vs. ngoài Hoa Kỳ, tổ chức vs. permissionless); composability (các chain được hỗ trợ, tích hợp DeFi); và cơ chế thanh toán. Hãy kiểm tra căng thẳng các khoản nắm giữ của bạn dựa trên các đợt gián đoạn thị trường trong quá khứ, và theo dõi các rủi ro tập trung custodian và pháp lý nằm bên dưới mọi sản phẩm trong danh mục này.

Giao dịch tokenized Treasury không còn là cuộc tranh luận về việc liệu danh mục có hoạt động hay không. Đó là câu hỏi về việc nhà phát hành nào phù hợp nhất với các ràng buộc vận hành của bạn. Thư mục tài sản RWTS theo dõi yield hiện tại của USYC, BUIDL, USDY, BENJI và WTGXX, phạm vi chain và mô hình tiếp cận cạnh nhau.

Đăng ký The Yield Report để nhận thông tin tình báo yield hàng tuần.

Đây không phải là tư vấn tài chính. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

Nguồn tham khảo

• RedStone, Credora, Gauntlet & Dune: Tokenization & RWA Standards Report 2026 (tháng 3/2026): RedStone blog index
• Q1 2026 Real World Asset Tokenization Market Report (InvestaX)
• Thông báo chung của BlackRock và Uniswap Labs về tích hợp BUIDL/UniswapX: được đánh dấu để tra cứu URL thủ công
• Công bố công khai của Ondo Finance về TVL của USDY và các triển khai multi-chain
• Công bố công khai của Circle về AUM của USYC và phân phối
• Nghiên cứu của Bank for International Settlements về dòng chảy stablecoin và yield Treasury bill
• Biên bản họp FOMC của Cục Dự trữ Liên bang, ngày 17–18 tháng 3/2026