USDY vs USDC: Bạn nên giữ loại dollar sinh lời nào trong 2026?

Lý lẽ đơn giản nhất cho tokenized Treasuries là so sánh trực tiếp: cùng một dollar, hai kết quả. Giữ USDC, và không kiếm được gì. Giữ USDY, và dollar làm việc cho bạn. Các nhóm quản lý quỹ dùng USDY như một giải pháp thay thế sinh lời so với USDC thông thường cho số dư vốn lưu động, nơi 4.65% trên những dollar nhàn rỗi so với 0% của USDC của Circle. Khoảng cách đó chính là toàn bộ lý do phân khúc này tồn tại. Nhưng lợi suất đến kèm theo một cấu trúc pháp lý khác, một con đường mua lại khác, và một rào cản điều kiện loại trừ phần lớn người nắm giữ tiềm năng.

RWTS không lạc quan hay bi quan về cả hai token. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín dụng cho tài sản thực token hóa. Đây là so sánh thực sự quan trọng trước khi bạn chuyển số dư.

Thực chất mỗi loại dollar là gì

USDC là stablecoin thanh toán. Dự trữ của nó nằm trong tiền mặt và Treasuries ngắn hạn, nhưng lợi suất mà những dự trữ đó kiếm được thuộc về nhà phát hành, không phải bạn. Token được xây dựng để thanh toán, không phải để sinh lời.

USDY hoàn toàn là công cụ khác. USDY là token sinh lời do Ondo Finance phát hành, được bảo đảm bởi Trái phiếu Kho bạc Mỹ thời hạn ngắn và tiền gửi ngân hàng theo yêu cầu, trong đó mỗi token đại diện cho quyền ưu tiên không có bảo đảm cao nhất đối với danh mục do Ondo USDY LLC nắm giữ, một thực thể Delaware cách ly phá sản, và tích lũy lãi suất thông qua giá trị mua lại tăng dần. Lợi suất là cơ học, không phải khuyến mãi. Lợi suất theo sát đường cong Treasury đầu ngắn trừ phí 25 bps, khoảng 4.65% APY tính đến tháng 4/2026 so với T-bill 3 tháng khoảng 4.30% cộng lợi suất tiền gửi ngân hàng kết hợp.

Hệ thống lưu ký và quản lý mang tính thể chế. Ondo USDY LLC nắm giữ Treasuries thông qua broker-dealer được quản lý và tiền gửi ngân hàng tại nhiều ngân hàng Mỹ được bảo hiểm, với Treasuries thời hạn ngắn để giảm thiểu rủi ro lãi suất và tiền gửi cung cấp thanh khoản mua lại T+1, trong khi BlackRock đóng vai trò người quản lý đầu tư. Đây là hồ sơ rủi ro khác biệt đáng kể so với nhóm dự trữ của stablecoin thanh toán.

Rào cản điều kiện là điểm phân biệt thực sự

Sự khác biệt quan trọng nhất không phải là lợi suất, mà là ai có thể hợp pháp nắm giữ mỗi token. USDC mở cửa. USDY thì không. Hầu hết sản phẩm tokenized treasury giới hạn quyền truy cập cho Qualified Purchasers theo Đạo luật 1940 hoặc người không phải công dân Mỹ theo Reg S của Đạo luật Chứng khoán, Franklin BENJI là quỹ thị trường tiền tệ đã đăng ký duy nhất dành cho nhà bán lẻ. USDY nằm trong nhóm Reg S dành cho người không phải công dân Mỹ. Công dân Mỹ không thể nắm giữ nó. Đối với nhà bán lẻ Mỹ muốn lợi suất Treasury on-chain, BENJI là giải pháp thay thế đã đăng ký, không phải USDY.

Cũng có thời gian nắm giữ để hoàn tất. Người nắm giữ USDY nhận lợi suất dưới dạng giá trị mua lại tăng lên, và quá trình phát hành chỉ hoàn tất sau 40-50 ngày, khi nhà đầu tư được phép tạo token của họ. Thời gian khóa ban đầu đó là một ma sát mà USDC hoàn toàn không có. USDY đền đáp sự kiên nhẫn và kế hoạch bảng cân đối, không phải thanh khoản trong ngày.

Nơi USDY khẳng định vị trí: các chain

Đặc điểm phân biệt của USDY là phạm vi tiếp cận. USDY là sản phẩm tokenized-Treasury wrapper lớn được phân phối trên nhiều chain nhất, khiến nó trở thành tiêu chuẩn thực tế cho phân bổ quỹ đa chain vào nợ chính phủ thời hạn ngắn. Phân tích là thực sự đa chain. Tính đến tháng 3/2026, nguồn cung chia khoảng Ethereum ở mức 40% với thanh khoản sâu nhất, Solana ở mức 35% là chain tăng trưởng nhanh nhất, và phần còn lại trên Mantle, Sui, và Aptos. Hệ quả thực tế: khả năng đa chain là lý do USDY xuất hiện trong các vault DeFi trên Solana, Sui, và Mantle không có tiếp cận Treasury nào khác. Đối với một quỹ gốc Solana hoặc Sui, USDY thường là con đường thực tế duy nhất đến lợi suất nợ chính phủ mà không cần cầu nối.

Một biến thể rebasing tồn tại cho các nhóm thích tăng trưởng số dư hơn là tăng giá. Một biến thể rebasing, rUSDY, trả lãi suất dưới dạng tăng số dư thay vì tăng giá, và người nắm giữ chọn hình thức phù hợp với kế toán của họ. Sự linh hoạt đó quan trọng cho quỹ giao thức có yêu cầu theo dõi NAV hoặc tài sản thế chấp giá không đổi.

Cách RWTS chấm điểm sự đánh đổi

RWTS xếp hạng USDY ở mức T2 (77/100). Điểm số là Tier 2 vững chắc (quyền ưu tiên cao nhất đối với thực thể cách ly phá sản với người quản lý đầu tư có tên) nhưng nằm dưới các quỹ thể chế lớn hơn vì lý do về con đường mua lại, minh bạch người nắm giữ, và wrapper offshore. Để so sánh, các quỹ Treasury thể chế USYC ở mức T2 (84/100) và BUIDL ở mức T2 (87/100) có điểm cao hơn nhưng giới hạn quyền truy cập cho nhà đầu tư đủ điều kiện với mức tối thiểu cao hơn nhiều.

Sự phân biệt cấu trúc đáng để nội tâm hóa. Một tokenized treasury hoặc là cổ phần trong quỹ được quản lý được ghi trên blockchain công khai làm hệ thống ghi chép chính thức, hoặc là debt token do thực thể offshore phát hành nắm giữ T-bills và có thể mua lại thành stablecoin. USDY là loại thứ hai. Đó không phải là lỗi, nó là lựa chọn thiết kế đánh đổi bảo vệ theo Đạo luật 1940 lấy khả năng tiếp cận toàn cầu, không phải Mỹ và phạm vi đa chain.

Trọng số đầy đủ (lưu ký, mua lại, wrapper, công khai) được ghi lại tại trang phương pháp luận của chúng tôi. Để xem toàn cảnh lợi suất rộng hơn, hãy xem hub stablecoin yield và phân tích nén lợi suất Ethena sUSDe gần đây của chúng tôi, bao gồm cùng luân chuyển T-bill mà USDY hưởng lợi.

Kết luận có điều kiện

Nếu bạn là quỹ không phải công dân Mỹ nắm giữ dollar nhàn rỗi và bạn có thể chấp nhận cửa sổ tạo token 40-50 ngày, USDY chuyển đổi số dư không sinh lời thành khoảng 4.65% với bảo đảm cấp thể chế. Nếu bạn cần thanh khoản tức thì đủ điều kiện Mỹ để thanh toán, USDC vẫn là công cụ đúng, bạn chỉ đơn giản là trả lợi suất để đổi lấy sự linh hoạt đó.

Biến số quyết định phép tính là Fed. Một đợt cắt giảm 25 bps chuyển thành khoảng 22 bps trong APY USDY, sự khác biệt nhỏ là thời gian danh mục cuộn vào các hóa đơn mới phát hành với lãi suất thấp hơn. Nếu lãi suất giữ nguyên, lợi thế của USDY so với USDC mở rộng. Nếu Fed cắt giảm quyết liệt, lợi suất nén lại một cách mượt mà nhưng không bao giờ đảo ngược so sánh, một dollar sinh lời vẫn đánh bại dollar không sinh lời.

Chúng tôi không nói bạn nên giữ dollar nào. Chúng tôi chấm điểm cái gì nằm bên dưới mỗi loại. RWTS xếp hạng. Bạn quyết định.

Liên quan trên RWTS

• Hub stablecoin yield của RWTS
• Lợi suất Ethena sUSDe nén xuống 3.7%, luân chuyển T-Bill