USDY vs USDC: คุณควรถือ Yield-Bearing Dollar แบบไหนในปี 2026?

เหตุผลที่เรียบง่ายที่สุดสำหรับพันธบัตรที่ tokenized คือการเปรียบเทียบแบบตัวต่อตัว: ดอลลาร์เดียวกัน สองผลลัพธ์ ถือ USDC คุณไม่ได้อะไร ถือ USDY ดอลลาร์ทำงานให้คุณ ทีม Treasury ใช้ USDY เป็นทางเลือกที่มีผลตอบแทนแทน USDC ธรรมดาสำหรับยอดคงเหลือเงินทุนหมุนเวียน ซึ่ง 4.65% จากดอลลาร์ที่ไม่ได้ใช้เปรียบเทียบกับ 0% จาก USDC ของ Circle ช่องว่างนั้นคือเหตุผลทั้งหมดที่หมวดหมู่นี้มีอยู่ แต่ผลตอบแทนมาพร้อมโครงสร้างทางกฎหมายที่แตกต่าง เส้นทางการไถ่ถอนที่แตกต่าง และเกตคุณสมบัติที่กีดกันผู้ถือที่ต้องการจำนวนมาก

RWTS ไม่ได้มองว่า token ใดดีหรือแย่ เราคือหน่วยงานจัดอันดับเครดิตสำหรับสินทรัพย์จริงที่ tokenized นี่คือการเปรียบเทียบที่สำคัญจริงๆ ก่อนคุณจะย้ายยอดเงิน

แต่ละดอลลาร์คืออะไรจริงๆ

USDC คือ payment stablecoin สำรองของมันอยู่ในเงินสดและพันธบัตรระยะสั้น แต่ผลตอบแทนที่สำรองเหล่านั้นสร้างขึ้นตกเป็นของผู้ออก ไม่ใช่ของคุณ token ถูกสร้างมาเพื่อการชำระเงิน ไม่ใช่เพื่อผลตอบแทน

USDY เป็นเครื่องมือที่แตกต่างโดยสิ้นเชิง USDY คือ yield-bearing token ที่ออกโดย Ondo Finance รองรับด้วยพันธบัตรสหรัฐระยะสั้นและเงินฝากธนาคาร แต่ละ token เป็นตัวแทนสิทธิเรียกร้องอาวุโสที่ไม่มีหลักประกันต่อพอร์ตโฟลิโอที่ถือครองโดย Ondo USDY LLC ซึ่งเป็นหน่วยงาน Delaware ที่แยกจากการล้มละลาย และสะสมดอกเบี้ยผ่านมูลค่าไถ่ถอนที่เพิ่มขึ้น ผลตอบแทนเป็นไปตามกลไก ไม่ใช่โปรโมชั่น ผลตอบแทนติดตามเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นหักค่าธรรมเนียม 25 bps ประมาณ 4.65% APY ณ เมษายน 2026 เมื่อเทียบกับ T-bill 3 เดือนประมาณ 4.30% บวกกับผลตอบแทนเงินฝากธนาคารที่ผสม

สแต็กการเก็บรักษาและการจัดการเป็นระดับสถาบัน Ondo USDY LLC ถือพันธบัตรผ่านโบรกเกอร์ดีลเลอร์ที่ควบคุมและเงินฝากธนาคารที่ธนาคารที่มีประกันในสหรัฐฯ หลายแห่ง ด้วยพันธบัตรระยะสั้นเพื่อลดความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยและเงินฝากที่ให้สภาพคล่อง T+1 ในการไถ่ถอน ขณะที่ BlackRock ทำหน้าที่เป็นผู้จัดการการลงทุน นั่นคือโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากพูลสำรองของ payment stablecoin

เกตคุณสมบัติคือตัวแบ่งที่แท้จริง

ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดไม่ใช่ผลตอบแทน แต่เป็นว่าใครสามารถถือแต่ละ token ได้อย่างถูกกฎหมาย USDC เปิดกว้าง USDY ไม่เปิด ผลิตภัณฑ์พันธบัตรที่ tokenized ส่วนใหญ่จำกัดการเข้าถึงให้ Qualified Purchasers ภายใต้ 1940 Act หรือบุคคลนอกสหรัฐฯ ภายใต้ Reg S ของ Securities Act Franklin BENJI เป็นกองทุนตลาดเงินที่จดทะเบียนซึ่งเหมาะสำหรับ retail เพียงตัวเดียว USDY อยู่ในกลุ่ม Reg S นอกสหรัฐฯ บุคคลในสหรัฐฯ ไม่สามารถถือมันได้ สำหรับ retail ในสหรัฐฯ ที่ต้องการผลตอบแทนพันธบัตร on-chain BENJI คือทางเลือกที่จดทะเบียน ไม่ใช่ USDY

ยังมีระยะเวลาถือครองที่ต้องผ่าน ผู้ถือ USDY ได้รับผลตอบแทนในรูปแบบมูลค่าไถ่ถอนที่เพิ่มขึ้น และกระบวนการออก token จะเสร็จสมบูรณ์หลังจาก 40-50 วัน เมื่อนักลงทุนได้รับอนุญาตให้สร้าง token ของตน การล็อคที่ด้านหน้านั้นเป็นความไม่สะดวกที่ USDC ไม่มี USDY ตอบแทนความอดทนและการวางแผนงบดุล ไม่ใช่สภาพคล่องในวันเดียวกัน

จุดที่ USDY มีที่ยืน: เชน

คุณลักษณะที่โดดเด่นของ USDY คือการเข้าถึง USDY คือ tokenized-Treasury wrapper หลักที่กระจายบนเชนมากที่สุด ซึ่งทำให้มันเป็นมาตรฐาน de facto สำหรับการจัดสรร treasury ข้ามเชนไปยังหนี้ภาครัฐระยะสั้น การแบ่งเป็นแบบหลายเชนจริงๆ ณ มีนาคม 2026 ปริมาณแบ่งประมาณ Ethereum 40% ที่มีสภาพคล่องลึกที่สุด Solana 35% เป็นเชนที่เติบโตเร็วที่สุด และส่วนที่เหลือกระจายไปตาม Mantle, Sui และ Aptos ผลที่ตามมาจริงๆ คือการมีอยู่ข้ามเชนเป็นเหตุผลที่ USDY ปรากฏใน DeFi vault บน Solana, Sui และ Mantle ที่ไม่มีการเข้าถึงพันธบัตรอื่น สำหรับ treasury ที่เป็นพื้นเมืองของ Solana หรือ Sui USDY มักเป็นเส้นทางเดียวที่เป็นจริงสู่ผลตอบแทนหนี้ภาครัฐโดยไม่ต้องเชื่อมต่อ

มีตัวแปร rebasing สำหรับทีมที่ต้องการการเติบโตของยอดเงินมากกว่าการเพิ่มราคา ตัวแปร rebasing คือ rUSDY จ่ายดอกเบี้ยเป็นการเพิ่มยอดเงินมากกว่าการเพิ่มราคา และผู้ถือเลือกรูปแบบที่เหมาะกับการบัญชีของพวกเขา ความยืดหยุ่นนั้นสำคัญสำหรับ treasury ของโปรโตคอลที่มีการติดตาม NAV หรือข้อกำหนดหลักประกันราคาคงที่

RWTS ให้คะแนนการแลกเปลี่ยนอย่างไร

RWTS ให้คะแนน USDY ที่ T2 (77/100) คะแนนเป็น Tier 2 ที่มั่นคง (สิทธิเรียกร้องอาวุโสต่อหน่วยงานที่แยกจากการล้มละลายด้วยผู้จัดการการลงทุนที่มีชื่อ) แต่อยู่ต่ำกว่ากองทุนสถาบันขนาดใหญ่เพราะเหตุผลของเส้นทางการไถ่ถอน ความโปร่งใสของผู้ถือ และ wrapper นอกประเทศ เปรียบเทียบกับกองทุนพันธบัตรสถาบัน USYC ที่ T2 (84/100) และ BUIDL ที่ T2 (87/100) ให้คะแนนสูงกว่าแต่จำกัดการเข้าถึงให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติด้วยขั้นต่ำที่สูงกว่ามาก

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างคุ้มค่าที่จะทำความเข้าใจ พันธบัตรที่ tokenized อาจเป็นหุ้นในกองทุนที่ควบคุมซึ่งบันทึกบน blockchain สาธารณะเป็นระบบบันทึกอย่างเป็นทางการ หรือ debt token ที่ออกโดยหน่วยงานนอกประเทศที่ถือ T-bills และไถ่ถอนเป็น stablecoin ได้ USDY เป็นประเภทที่สอง นั่นไม่ใช่ข้อบกพร่อง แต่เป็นการเลือกการออกแบบที่แลกการปกป้องของ 1940 Act เพื่อการเข้าถึงทั่วโลกของบุคคลนอกสหรัฐฯ และการเข้าถึงข้ามเชน

น้ำหนักเต็ม (การเก็บรักษา การไถ่ถอน wrapper การเปิดเผยข้อมูล) บันทึกไว้ที่หน้า methodology ของเรา สำหรับภาพรวมผลตอบแทนที่กว้างขึ้น ดูที่ hub stablecoin yield ของเรา และการวิเคราะห์การบีบตัวของผลตอบแทน Ethena sUSDe ล่าสุดของเรา ซึ่งครอบคลุมการหมุนเวียน T-bill เดียวกันที่ USDY ได้รับประโยชน์

บรรทัดล่างแบบมีเงื่อนไข

หากคุณเป็น treasury นอกสหรัฐฯ ที่ถือดอลลาร์ที่ไม่ได้ใช้ และคุณสามารถทนกับหน้าต่างการสร้าง 40-50 วันได้ USDY แปลงยอดเงินที่ไม่มีผลตอบแทนเป็นประมาณ 4.65% ด้วยการรองรับระดับสถาบัน หากคุณต้องการสภาพคล่องทันทีที่เหมาะสำหรับสหรัฐฯ สำหรับการชำระเงิน USDC ยังคงเป็นเครื่องมือที่เหมาะสม คุณเพียงแค่จ่ายผลตอบแทนออกไปเพื่อความยืดหยุ่นนั้น

ตัวแปรที่ตัดสินการคำนวณคือ Fed การลดดอกเบี้ย 25 bps แปลเป็นประมาณ 22 bps ใน APY ของ USDY ความแตกต่างเล็กน้อยคือเวลาที่ใช้ในการหมุนพอร์ตโฟลิโอเข้าสู่บิลที่ออกใหม่ในอัตราที่ต่ำกว่า หากอัตราคงที่ ความได้เปรียบของ USDY เหนือ USDC จะกว้างขึ้น หากเฟดตัดดอกเบี้ยอย่างรุนแรง ผลตอบแทนจะบีบตัวอย่างราบรื่นแต่ไม่เคยกลับทิศทางของการเปรียบเทียบ ดอลลาร์ที่มีผลตอบแทนยังคงเอาชนะดอลลาร์ที่ไม่มี

เราไม่บอกคุณว่าควรถือดอลลาร์แบบไหน เราให้คะแนนสิ่งที่อยู่ใต้แต่ละอัน RWTS ให้คะแนน คุณตัดสินใจ

บทความที่เกี่ยวข้องบน RWTS

• RWTS stablecoin yield hub
• Ethena sUSDe Yield Compresses to 3.7%, T-Bill Rotation