USYC supera a BUIDL como el mayor fondo tokenizado de bonos del Tesoro, pero el 94% está en manos de un solo tenedor
El ranking de bonos del Tesoro tokenizados ha cambiado de manos nuevamente, y el margen es casi un error de redondeo. USYC alcanzó $1.69 mil millones en activos mientras BUIDL cayó a $1.68 mil millones, con USYC creciendo 11% en 30 días mientras BUIDL disminuyó 2.85%, según datos de RWA.xyz. El titular se escribe solo: el fondo del mercado monetario tokenizado de Circle ha superado al de BlackRock. Los datos on-chain cuentan una historia más cautelosa.
RWTS no es alcista ni bajista sobre Circle, BlackRock o ningún fondo tokenizado. Somos la agencia calificadora de crédito para activos reales tokenizados. Nosotros calificamos. Ustedes deciden. Y en la métrica que realmente gobierna el riesgo de redención (quién posee la oferta) los dos fondos no se parecen en nada.
El número del titular oculta la base de tenedores
El ranking es real pero frágil. El margen estrecho entre los dos fondos significa que las clasificaciones podrían cambiar con la actividad normal del fondo. Una única suscripción o redención grande mueve el título. Eso por sí solo debería moderar cualquier narrativa sobre un cambio de guardia decisivo.
Los datos de concentración son la parte que los asignadores deberían leer primero. El margen de aproximadamente $6 millones entre los dos viene con una advertencia significativa, ya que los datos de Arkham Intelligence muestran que Binance posee $1.43 mil millones de USYC, lo que representa el 94% de la oferta total. En términos prácticos, casi todo el crecimiento de USYC provino de una única relación institucional con Binance, tras la asociación de Circle en julio de 2025 que permite a clientes institucionales usar USYC como respaldo para operaciones en el exchange.
La distribución de BUIDL está en el otro extremo del espectro. El fondo BUIDL de BlackRock mantiene una base de tenedores más diversificada con 103 tenedores distintos, aunque sus 10 principales tenedores aún representan más del 95% del valor total. Ambos fondos están orientados a instituciones (ninguno está ampliamente distribuido) pero una base de 103 tenedores se comporta muy diferente de una donde una única contraparte controla casi toda la flotación.
Qué respalda realmente cada token
Estructuralmente, los dos productos sirven a la misma demanda desde diferentes estructuras legales. Ambos fondos invierten en valores del Tesoro de EE.UU. de corta duración y sirven a inversionistas institucionales que buscan activos digitales que generen intereses. La diferencia está en la estructura. USYC es el token del Hashnote International Short Duration Yield Fund, una participación con permisos de un fondo domiciliado en Caimán que invierte en bonos del Tesoro de EE.UU. y repos inversos. BUIDL, por el contrario, es una participación de fondo regulado tokenizada administrada a través del marco de agente de transferencia de Securitize, con BNY Mellon como administrador.
Las mecánicas de redención difieren en consecuencia. USYC está restringido a inversionistas calificados con un mínimo de $100K, se liquida en Ethereum, Canton y Sui, y ofrece redención el mismo día a USDC durante el horario de mercado de EE.UU. BUIDL se redime T+0 a USDC a través de una facilidad de Circle o T+1 a USD por transferencia bancaria. Ambos dependen del mismo mercado de bonos del Tesoro overnight y repos para liquidez, la estructura cambia el reclamo, no el subyacente.
Los dos fondos también anclan una pila mucho mayor. El mercado general de bonos del Tesoro tokenizados alcanzó $10.07 mil millones, con USYC y BUIDL combinados representando aproximadamente un tercio de ese valor. Cuando un tercio de una categoría está en dos productos, y uno de esos dos está controlado en un 94% por una única relación, la resiliencia de la categoría está más concentrada de lo que implica el AUM agregado.
Cómo RWTS interpreta el cambio de liderazgo
Aquí es donde el Trust Score y el titular divergen. RWTS califica BUIDL como T2 (87/100) y USYC como T2 (84/100). Ambos son fondos del mercado monetario tokenizados de Tier 2, de grado institucional, con fuerte colateral subyacente. La brecha de tres puntos no es un veredicto sobre las letras del Tesoro dentro de ninguno de los fondos. Refleja la concentración de tenedores, la transparencia de la estructura y la diversidad de rutas de redención, que son exactamente las variables que el titular de AUM ignora.
Para asignadores que desean el mismo rendimiento de bonos del Tesoro sin la restricción de inversionista calificado de ninguno de los fondos, USDY de Ondo está en T2 (77/100) y sirve a una audiencia diferente. Es un token de deuda con estructura offshore emitido bajo la Reg S de la Securities Act para personas no estadounidenses, junto con BUIDL y USTB como participaciones de fondos regulados tokenizadas restringidas a Compradores Calificados. La división estructural importa: el AUM del titular aplana una distinción crítica, las participaciones de fondos regulados versus tokens de deuda offshore llevan mecánicas diferentes de redención, quiebra e impuestos.
El marco de calificación completo (cómo ponderamos concentración, custodia, estructura y liquidez en un único número) está en nuestra página de metodología. Para el contexto más amplio del clúster, consulta nuestro hub de comparación de bonos del Tesoro tokenizados, y nuestro desglose anterior en OUSG vs BUIDL: Comparación de bonos del Tesoro tokenizados.
La lectura condicional
Si la relación de USYC con Binance se mantiene y crece, el fondo mantiene su estrecho liderazgo y el titular sigue siendo preciso. Si esa única contraparte rota el colateral a otro lugar (como hizo Usual Protocol con una posición similar a finales de 2024) la oferta de USYC podría contraerse bruscamente y el ranking se revertiría de la noche a la mañana. Los registros on-chain previos mostraron que Usual Protocol tenía una participación similar antes de diversificar sus reservas a finales de 2024. Ese precedente es la variable de humildad aquí: el liderazgo es real, pero descansa en el apetito de una relación por permanecer.
El contexto macro favorece a ambos fondos independientemente de quién sea primero. Los volúmenes de transacciones de stablecoin aumentaron para alcanzar $33 billones en 2025, lo que puede continuar impulsando el interés institucional en productos relacionados. Las tasas reales en aumento hacen que los dólares on-chain inactivos sean costosos de mantener; los T-bills tokenizados son el destino obvio.
No elegimos el ganador de la carrera de AUM. Calificamos el riesgo que hay debajo. RWTS califica. Ustedes deciden.
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