USYC Ultrapassa BUIDL como Maior Fundo de Treasuries Tokenizado, Mas 94% Está com Um Único Detentor
O ranking dos treasuries tokenizados mudou de mãos novamente, e a margem é quase um erro de arredondamento. USYC atingiu $1.69 bilhões em ativos enquanto BUIDL caiu para $1.68 bilhões, com USYC crescendo 11% em 30 dias enquanto BUIDL declinou 2.85%, segundo dados da RWA.xyz. A manchete se escreve sozinha: o fundo de mercado monetário tokenizado da Circle ultrapassou o da BlackRock. Os dados on-chain contam uma história mais cautelosa.
A RWTS não é otimista nem pessimista sobre Circle, BlackRock ou qualquer fundo tokenizado. Somos a agência de classificação de crédito para ativos reais tokenizados. Nós classificamos. Você decide. E na métrica que efetivamente governa o risco de resgate (quem detém a oferta) os dois fundos não se parecem em nada.
O número nominal esconde a base de detentores
O ranking é real, mas frágil. A margem estreita entre os dois fundos significa que as classificações podem mudar com atividade normal de fundos. Uma única subscrição ou resgate grande move o título. Isso por si só deveria atenuar qualquer narrativa sobre uma mudança de guarda decisiva.
Os dados de concentração são a parte que os alocadores deveriam ler primeiro. A margem de aproximadamente $6 milhões entre os dois vem com uma ressalva significativa, pois dados da Arkham Intelligence mostram que a Binance detém $1.43 bilhões de USYC, representando 94% da oferta total. Em termos práticos, quase todo o crescimento de USYC veio de um único relacionamento institucional com a Binance, seguindo a parceria de julho de 2025 da Circle que permite a clientes institucionais usar USYC como garantia para operações na exchange.
A distribuição de BUIDL está no outro extremo do espectro. O fundo BUIDL da BlackRock mantém uma base de detentores mais diversificada com 103 detentores distintos, embora seus 10 maiores detentores ainda representem mais de 95% do valor total. Ambos os fundos são dominados por instituições (nenhum é amplamente distribuído), mas uma base de 103 detentores se comporta de forma muito diferente de uma onde uma única contraparte controla quase todo o float.
O que realmente garante cada token
Estruturalmente, os dois produtos atendem à mesma demanda a partir de estruturas legais diferentes. Ambos os fundos investem em títulos do Tesouro dos EUA de curta duração e servem investidores institucionais que buscam ativos digitais que rendem juros. A diferença está na estrutura. USYC é o token do Hashnote International Short Duration Yield Fund, uma cota com permissão de um fundo domiciliado nas Ilhas Cayman que investe em Treasuries dos EUA e acordos de recompra reversa. BUIDL, por outro lado, é uma cota de fundo regulamentado tokenizada administrada através da estrutura de agente de transferência da Securitize, com BNY Mellon como administrador.
As mecânicas de resgate diferem consequentemente. USYC é restrito a investidores qualificados com mínimo de $100K, liquida na Ethereum, Canton e Sui, e oferece resgate no mesmo dia para USDC durante o horário de mercado dos EUA. BUIDL resgata T+0 para USDC via facilidade da Circle ou T+1 para USD por transferência bancária. Ambos dependem do mesmo mercado de Treasuries overnight e repos para liquidez, a estrutura muda o direito, não o subjacente.
Os dois fundos também ancoram uma pilha muito maior. O mercado geral de treasuries tokenizados atingiu $10.07 bilhões, com USYC e BUIDL combinados representando aproximadamente um terço desse valor. Quando um terço de uma categoria está em dois produtos, e um desses dois é 94% controlado por um único relacionamento, a resiliência da categoria está mais concentrada do que o AUM agregado sugere.
Como a RWTS interpreta a mudança de liderança
É aqui que o Trust Score e a manchete divergem. A RWTS classifica BUIDL como T2 (87/100) e USYC como T2 (84/100). Ambos são Tier 2, fundos de mercado monetário tokenizados de grau institucional com colateral subjacente forte. A diferença de três pontos não é um veredicto sobre os Treasury bills dentro de cada fundo. Reflete concentração de detentores, transparência da estrutura e diversidade de caminhos de resgate, que são exatamente as variáveis que a manchete de AUM ignora.
Para alocadores que querem o mesmo rendimento de Treasuries sem a barreira de investidor qualificado de nenhum dos fundos, o USDY da Ondo está em T2 (77/100) e serve uma audiência diferente. É um token de dívida de estrutura offshore emitido sob Reg S do Securities Act para pessoas não americanas, ao lado de BUIDL e USTB como cotas de fundos regulamentados tokenizados restritos a Compradores Qualificados. A divisão estrutural importa: o AUM nominal nivela uma distinção crítica, cotas de fundos regulamentados versus tokens de dívida offshore carregam mecânicas diferentes de resgate, falência e impostos.
A estrutura completa de pontuação (como ponderamos concentração, custódia, estrutura e liquidez em um único número) está em nossa página de metodologia. Para o contexto mais amplo do cluster, veja nosso hub de comparação de treasuries tokenizados, e nossa análise anterior em OUSG vs BUIDL: Comparação de Treasury Tokenizado.
A leitura condicional
Se o relacionamento de USYC com a Binance se mantiver e crescer, o fundo mantém sua liderança estreita e a manchete permanece precisa. Se essa única contraparte rotacionar colateral para outro lugar (como o Usual Protocol fez com uma posição similar no final de 2024) a oferta de USYC poderia contrair acentuadamente e o ranking se inverter da noite para o dia. Registros on-chain anteriores mostraram que o Usual Protocol detinha uma participação similar antes de diversificar suas reservas no final de 2024. Esse precedente é a variável de humildade aqui: a liderança é real, mas repousa no apetite de um relacionamento para permanecer.
O cenário macro favorece ambos os fundos independentemente de quem está em primeiro. Os volumes de transações de stablecoins aumentaram para atingir $33 trilhões em 2025, o que pode continuar impulsionando o interesse institucional em produtos relacionados. Taxas reais crescentes tornam dólares on-chain ociosos caros de manter; T-bills tokenizados são o destino óbvio.
Não escolhemos o vencedor da corrida de AUM. Classificamos o risco subjacente a ela. A RWTS classifica. Você decide.
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