USYC vượt BUIDL trở thành quỹ kho bạc token hóa lớn nhất, nhưng 94% nằm ở một người nắm giữ
Bảng xếp hạng các sản phẩm kho bạc token hóa lại thay đổi chủ, và chênh lệch gần như là một sai số làm tròn. USYC đạt $1.69 tỷ tài sản trong khi BUIDL giảm xuống $1.68 tỷ, với USYC tăng trưởng 11% trong 30 ngày trong khi BUIDL giảm 2.85%, theo dữ liệu RWA.xyz. Tiêu đề tự viết: quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Circle đã vượt qua của BlackRock. Dữ liệu on-chain kể một câu chuyện thận trọng hơn.
RWTS không lạc quan hay bi quan về Circle, BlackRock, hoặc bất kỳ quỹ token hóa nào. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín dụng cho tài sản thực token hóa. Chúng tôi đánh giá. Bạn quyết định. Và trên chỉ số thực sự chi phối rủi ro mua lại (ai nắm giữ nguồn cung), hai quỹ trông không giống nhau chút nào.
Con số tiêu đề che giấu cơ sở người nắm giữ
Xếp hạng là thật nhưng mong manh. Chênh lệch mỏng giữa hai quỹ có nghĩa là thứ hạng có thể thay đổi với hoạt động quỹ bình thường. Một khoản đăng ký hoặc mua lại lớn duy nhất có thể thay đổi danh hiệu. Chỉ điều đó thôi cũng đủ để hạ nhiệt bất kỳ câu chuyện nào về một sự thay đổi quyết định.
Dữ liệu tập trung là phần mà người phân bổ nên đọc trước. Chênh lệch khoảng $6 triệu giữa hai quỹ đi kèm một lưu ý quan trọng, khi dữ liệu Arkham Intelligence cho thấy Binance nắm giữ $1.43 tỷ USYC, chiếm 94% tổng nguồn cung. Trên thực tế, gần như toàn bộ sự tăng trưởng của USYC đến từ một mối quan hệ thể chế duy nhất với Binance, sau quan hệ đối tác tháng 7/2025 của Circle cho phép khách hàng thể chế sử dụng USYC làm tài sản bảo đảm cho các giao dịch trên sàn.
Phân bổ của BUIDL nằm ở đầu kia của phổ. Quỹ BUIDL của BlackRock duy trì cơ sở người nắm giữ đa dạng hơn với 103 người nắm giữ riêng biệt, mặc dù 10 người nắm giữ hàng đầu vẫn chiếm hơn 95% tổng giá trị. Cả hai quỹ đều tập trung ở thể chế (không phân phối rộng rãi) nhưng cơ sở 103 người nắm giữ hoạt động rất khác với cơ sở mà một đối tác duy nhất kiểm soát gần như toàn bộ nguồn cung.
Điều gì thực sự đảm bảo mỗi token
Về cấu trúc, hai sản phẩm phục vụ cùng nhu cầu từ các cấu trúc pháp lý khác nhau. Cả hai quỹ đều đầu tư vào chứng khoán kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn và phục vụ các nhà đầu tư thể chế tìm kiếm tài sản kỹ thuật số sinh lãi. Sự khác biệt nằm ở cấu trúc. USYC là token Hashnote International Short Duration Yield Fund, một cổ phần có giấy phép của quỹ có trụ sở tại Cayman đầu tư vào US Treasuries và repo ngược. Ngược lại, BUIDL là cổ phần quỹ quy định token hóa được quản lý thông qua khung đại lý chuyển nhượng của Securitize, với BNY Mellon làm quản trị viên.
Cơ chế mua lại do đó khác nhau. USYC giới hạn cho nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn với mức tối thiểu $100K, thanh toán trên Ethereum, Canton và Sui, và cung cấp mua lại cùng ngày sang USDC trong giờ thị trường Mỹ. BUIDL mua lại T+0 sang USDC qua cơ sở của Circle hoặc T+1 sang USD qua chuyển khoản. Cả hai đều dựa vào cùng thị trường Treasury qua đêm và repo để có thanh khoản, cấu trúc thay đổi quyền sở hữu chứ không phải tài sản cơ sở.
Hai quỹ cũng neo giữ một stack lớn hơn nhiều. Thị trường kho bạc token hóa tổng thể đạt $10.07 tỷ, với USYC và BUIDL cộng lại chiếm khoảng một phần ba giá trị đó. Khi một phần ba của một danh mục nằm trong hai sản phẩm, và một trong hai đó được kiểm soát 94% bởi một mối quan hệ duy nhất, khả năng phục hồi của danh mục tập trung hơn con số AUM tổng hợp ngụ ý.
Cách RWTS đọc sự thay đổi dẫn đầu
Đây là nơi Trust Score và tiêu đề phân kỳ. RWTS đánh giá BUIDL ở T2 (87/100) và USYC ở T2 (84/100). Cả hai đều là Tier 2, quỹ thị trường tiền tệ token hóa cấp thể chế với tài sản thế chấp cơ sở mạnh. Chênh lệch ba điểm không phải là phán quyết về tín phiếu kho bạc bên trong mỗi quỹ. Nó phản ánh sự tập trung người nắm giữ, tính minh bạch của cấu trúc và sự đa dạng đường mua lại, đó chính xác là các biến số mà tiêu đề AUM bỏ qua.
Đối với người phân bổ muốn cùng lợi suất Treasury mà không có cổng nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn của hai quỹ, USDY của Ondo ở T2 (77/100) và phục vụ đối tượng khác. Đó là token nợ wrapper ngoài khơi phát hành theo Reg S của Securities Act cho người không phải Mỹ, cùng với BUIDL và USTB là cổ phần quỹ quy định token hóa giới hạn cho Qualified Purchasers. Sự chia tách cấu trúc quan trọng: AUM tiêu đề làm phẳng một sự phân biệt quan trọng, cổ phần quỹ quy định so với token nợ ngoài khơi mang các cơ chế mua lại, phá sản và thuế khác nhau.
Khung chấm điểm đầy đủ (cách chúng tôi cân nhắc tập trung, giám sát, cấu trúc và thanh khoản thành một con số duy nhất) có ở trang methodology của chúng tôi. Để có bối cảnh cluster rộng hơn, xem hub so sánh tokenized treasuries của chúng tôi, và phân tích trước đó trong OUSG vs BUIDL: Tokenized Treasury Comparison.
Cách đọc có điều kiện
Nếu mối quan hệ Binance của USYC giữ vững và tăng trưởng, quỹ giữ vị trí dẫn đầu hẹp và tiêu đề vẫn chính xác. Nếu đối tác duy nhất đó xoay tài sản thế chấp sang nơi khác (như Usual Protocol đã làm với vị trí tương tự cuối 2024) nguồn cung USYC có thể co lại mạnh và thứ hạng đảo ngược qua đêm. Hồ sơ on-chain trước đó cho thấy Usual Protocol nắm giữ tỷ lệ tương tự trước khi đa dạng hóa dự trữ cuối 2024. Tiền lệ đó là biến số khiêm tốn ở đây: vị trí dẫn đầu là thật, nhưng nó dựa trên sự thèm khát của một mối quan hệ để ở lại.
Bối cảnh vĩ mô ủng hộ cả hai quỹ bất kể ai là người đầu tiên. Khối lượng giao dịch stablecoin tăng lên đạt $33 nghìn tỷ trong năm 2025, điều này có thể tiếp tục thúc đẩy sự quan tâm của thể chế đối với các sản phẩm liên quan. Lãi suất thực tăng khiến đô la nhàn rỗi on-chain tốn kém để nắm giữ, T-bills token hóa là điểm đến hiển nhiên.
Chúng tôi không chọn người chiến thắng cuộc đua AUM. Chúng tôi chấm điểm rủi ro bên dưới nó. RWTS đánh giá. Bạn quyết định.
Liên quan trên RWTS
Don Dau Duong Cong Loi Suat
Dang ky The Yield Report de nhan tin tuc loi suat hang tuan.
Dang Ky Ngay