A BlackRock registou duas novas candidaturas de fundos tokenizados junto da SEC a 8 e 9 de maio de 2026, numa jogada que estende a base do BUIDL de um único fundo monetário tokenizado de $2,5 mil milhões para uma linha de produtos dirigida a um comprador específico e crescente: emissores de stablecoins à procura de um lar regulado, auditado e encapsulado em ERC-20 para as reservas em títulos do tesouro que sustentam os seus tokens. Os dois registos, o BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle (ticker BRSRV) e o BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund (ticker BSTBL), não alteram o próprio fundo BUIDL. Definem a próxima camada da estrutura de tokenização da BlackRock e abordam um mercado endereçável de aproximadamente $6,1 mil milhões em AUM de fundos existentes que a BlackRock pode migrar onchain através dos registos.
Para gestores que acompanham o mercado de títulos do tesouro tokenizados, o timing é tão importante quanto os próprios registos. O BUIDL está a aproximar-se de três anos no Ethereum, a categoria mais ampla de títulos do tesouro tokenizados ultrapassou $14 mil milhões em capitalização de mercado (segundo a rwa.xyz), e a questão para os próximos doze meses é se a segunda vaga de tokenização será impulsionada por invólucros de retalho (USDY, USYC, OUSG) ou por invólucros institucionais direcionados a stablecoins e balanços de tesourarias corporativas. Os registos da BlackRock são um voto claro no último caso.
O Que os Registos Cobrem de Facto
O fundo BRSRV é o mais específico dos dois. O Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle investe em dinheiro, títulos do tesouro dos EUA de curto prazo com maturidades de 93 dias ou menos, e acordos de recompra overnight garantidos por títulos do tesouro. Emite "OnChain Shares" através de uma estrutura com permissões que se conecta a múltiplas blockchains públicas, com a Securitize Transfer Agent LLC a servir como agente de transferência de registo (o mesmo papel que a Securitize desempenha para o BUIDL). O investimento mínimo é $3 milhões, sinalizando um produto grossista com permissões em vez de um invólucro de retalho. A nomenclatura é reveladora: "Stablecoin Reserve Vehicle" é a descrição do produto, e a estrutura de reinvestimento diário é construída em torno do padrão operacional que os emissores de stablecoins efetivamente executam, que é o reinvestimento overnight de colateral em títulos do tesouro nas reservas do dia seguinte que sustentam a oferta de tokens em circulação.
O fundo BSTBL tem uma forma diferente. O BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund de aproximadamente $6,1 mil milhões (o veículo de liquidez institucional existente da BlackRock) obtém uma classe de ações tokenizadas através da mesma infraestrutura de agente de transferência da Securitize. As participações continuam a ser dinheiro, títulos do tesouro dos EUA e notas do tesouro de curta duração com maturidades de 93 dias ou menos. A migração não é um novo fundo. É um invólucro de tokenização em torno de um fundo existente com mais de $6 mil milhões em AUM, com as ações onchain emitidas sob padrões ERC-20 e o BNY Mellon Investment Servicing a tratar dos registos oficiais de propriedade.
Ambos os produtos estão claramente direcionados ao mesmo conjunto de compradores: emissores de stablecoins (concorrentes do USDC, USDT, stablecoins focadas em pagamentos) e equipas de tesouraria corporativa que gerem grandes saldos em dólares e que pretendem uma alocação em títulos do tesouro regulada com liquidação onchain no mesmo dia.
O Mecanismo, Nomeado
A alavanca que conecta os registos da BlackRock à economia das stablecoins é a regra de composição de reservas. As principais stablecoins em dólares sustentam os tokens em circulação com dinheiro e títulos do tesouro de curto prazo, e o rendimento dessas reservas é o principal fluxo de receita do emissor. Hoje, esse rendimento acumula no balanço do emissor (as divulgações de IPO da Circle tornaram isto explícito em escala), e os detentores de stablecoins normalmente recebem zero ou próximo de zero de rendimento no token. Os registos BRSRV e BSTBL movem a BlackRock para a camada regulada dessa pilha económica: os produtos fornecem aos emissores de stablecoins um veículo de títulos do tesouro onchain e auditado que se encaixa nas divulgações de composição de reservas, ao mesmo tempo que reduz o atrito operacional de deter carteiras de títulos do tesouro off-chain que espelham passivos onchain. O mecanismo é infraestrutura, não inovação de rendimento. É a BlackRock a cobrar uma taxa de gestão reduzida para remover o arrasto operacional de um mercado de reservas de stablecoins de mais de $200 mil milhões que historicamente funciona numa cadência manual de atestação mensal.
Comparado ao BUIDL (que é atualmente detido por uma mistura de tesourarias crypto-nativas e do pool de emissão da Ondo), o mínimo de $3 milhões do BRSRV e a nomenclatura "Stablecoin Reserve Vehicle" tornam o seu público-alvo explícito. O produto não é para retalho. É para as tesourarias operacionais de emissores de stablecoins.
Onde as Condições Vinculam
Os registos ainda estão pendentes de aprovação da SEC no momento desta escrita, e a aprovação não é garantida. A estrutura do Clarity Act que foi aprovada no início deste ano estabeleceu um perímetro regulatório mais claro em torno de produtos de fundos tokenizados, mas a estrutura específica do BRSRV (ações ERC-20 com permissões conectadas a múltiplas blockchains públicas) é uma nova combinação que a SEC não aprovou anteriormente em escala. A aprovação histórica do BUIDL foi apenas no Ethereum e passou por um caminho Form 144A que era território regulatório mais simples. Se a abordagem multi-chain com permissões do BRSRV for aprovada pela SEC, o modelo torna-se o padrão para a próxima vaga de emissão de fundos tokenizados. Se for devolvido para revisões, a estrutura BlackRock permanece Ethereum-first por mais doze a dezoito meses.
Uma segunda condição é se os emissores de stablecoins efetivamente movem reservas para o BRSRV. A economia do movimento depende da taxa de gestão que a BlackRock cobra versus o que o emissor ganharia ao gerir a sua própria carteira de títulos do tesouro. A Circle construiu a infraestrutura para gerir as suas próprias reservas em escala, e a composição de reservas do USDC já é divulgada em detalhe. A postura da Tether é mais difícil de ler, mas historicamente não utilizou a BlackRock para a maior parte das suas participações em títulos do tesouro. Os adotantes iniciais mais prováveis do BRSRV são os emissores de stablecoins de segundo nível e emergentes (stablecoins focadas em pagamentos, tokens em dólares emitidos por fintechs) que carecem da capacidade operacional para gerir o seu próprio departamento de títulos do tesouro em escala. Esse ainda é um mercado endereçável significativo, e o mínimo de $3 milhões sugere que a BlackRock dimensionou o produto em torno dele.
Uma terceira condição é a resposta competitiva. O OUSG da Ondo e o USYC da Circle já estão no mesmo espaço de produto. Ambos cresceram o TVL significativamente nos últimos seis meses. O TVL combinado da Ondo ultrapassou $3 mil milhões no início do Q2 de 2026. Se a aprovação do BRSRV ocorrer sem problemas, o panorama competitivo estreita-se em torno de três produtos de títulos do tesouro tokenizados de grau institucional em escala: BUIDL/BRSRV, OUSG e USYC. Se o BRSRV tiver uma revisão longa, OUSG e USYC continuam a preencher o espaço institucional.
A Visão do Trust Score
BUIDL com Trust Score 88, Tier 2 situa-se no topo da categoria institucional de títulos do tesouro tokenizados. A pontuação 88 reflete o nome da BlackRock, a camada de agente de transferência da Securitize, a manutenção de registos do BNY Mellon, a cadência de atestação diária, a estrutura ERC-20 nativa do Ethereum e a maturidade operacional em torno das mecânicas de resgate. A designação Tier 2 (em vez de Tier 1) reflete o controlo de comprador qualificado e a falta de mecânicas de resgate totalmente abertas que um produto de grau retalhista ofereceria. O produto BRSRV esperado situaria-se num perfil de pontuação semelhante, com a estrutura multi-chain com permissões a adicionar complexidade que precisa de ser avaliada pós-aprovação.
OUSG (Ondo Short Treasuries) com Trust Score 87, Tier 2 é o comparável não-BlackRock mais próximo. O OUSG detém BUIDL e outras ações de fundos de títulos do tesouro tokenizados como a sua reserva subjacente e fornece um invólucro mais acessível para compradores institucionais que não atingem os mínimos diretos do BUIDL. A pontuação 87 reflete a exposição indireta (camadas de contraparte ligeiramente mais numerosas do que a propriedade direta de BUIDL), compensada pela acessibilidade operacional.
USYC (Circle Short-Term US Treasuries) com Trust Score 83, Tier 2 é a terceira grande opção. O USYC é o produto de mercado monetário tokenizado emitido pela Circle que cresceu materialmente nos últimos dois trimestres. A pontuação 83 reflete o histórico operacional um pouco mais curto e a dependência da infraestrutura de reservas mais ampla da Circle.
Para gestores que avaliam onde posicionar alocações em títulos do tesouro tokenizados antes do ciclo de aprovação do BRSRV, as três opções com Trust Score cobrem o intervalo desde BlackRock-direto (BUIDL, pontuação mais alta, controlo de comprador qualificado), até BUIDL-encapsulado (OUSG, pontuação ligeiramente inferior, acessibilidade mais ampla), até independente (USYC, pontuação ligeiramente inferior, Circle-nativo).
A Linha de Fundo
Os registos da BlackRock de 8-9 de maio junto da SEC para BRSRV e BSTBL estendem a base do BUIDL de um único fundo monetário tokenizado para uma linha de produtos direcionada a emissores de stablecoins e tesourarias corporativas. O fundo principal BSTBL de $6,1 mil milhões é a base de migração endereçável. O mínimo de $3 milhões do BRSRV sinaliza um produto grossista com permissões em vez de um invólucro de retalho. A estrutura de agente de transferência e manutenção de registos da Securitize e BNY Mellon é a espinha dorsal operacional.
O mecanismo é infraestrutura. Os registos removem o arrasto operacional de um mercado de reservas de stablecoins de mais de $200 mil milhões que funciona numa cadência de atestação manual mensal. Se a SEC aprovar a estrutura ERC-20 multi-chain com permissões sem problemas, a BlackRock garante o modelo para a próxima vaga de fundos tokenizados institucionais. Se a revisão for longa, OUSG e USYC continuam a preencher o espaço institucional.
Para a categoria mais ampla de títulos do tesouro tokenizados, a leitura é que a segunda vaga de crescimento é institucional, não retalhista. As opções com Trust Score (BUIDL, OUSG, USYC) cobrem o espaço de alocação endereçável. A escolha entre elas é sobre camadas de contraparte, acessibilidade e o papel que cada uma desempenha dentro da estratégia de tesouraria mais ampla de um gestor.
A RWTS não está otimista ou pessimista sobre produtos de títulos do tesouro tokenizados. Somos a agência de notação de crédito. Avaliamos. Você decide.
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