BlackRock đã nộp hai đơn xin phê duyệt quỹ token hóa mới lên SEC vào ngày 8 và 9 tháng 5 năm 2026, trong một động thái mở rộng phạm vi hoạt động của BUIDL từ một quỹ thị trường tiền tệ token hóa trị giá $2.5 tỷ thành một dòng sản phẩm nhắm vào một nhóm khách hàng cụ thể đang tăng trưởng: các nhà phát hành stablecoin đang tìm kiếm nơi lưu trữ dự trữ Kho bạc đảm bảo cho token của họ, được quản lý, kiểm toán và đóng gói theo chuẩn ERC-20. Hai hồ sơ, BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle (mã BRSRV) và BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund (mã BSTBL), không thay đổi bản thân quỹ BUIDL. Chúng định nghĩa tầng tiếp theo của hệ thống token hóa BlackRock và nhắm tới thị trường tiềm năng khoảng $6.1 tỷ tổng tài sản quỹ hiện có mà BlackRock có thể chuyển lên onchain qua các hồ sơ này.
Đối với các nhà phân bổ theo dõi thị trường kho bạc token hóa, thời điểm nộp hồ sơ quan trọng không kém bản thân các hồ sơ. BUIDL đang gần chạm mốc ba năm trên Ethereum, toàn bộ danh mục kho bạc token hóa đã vượt $14 tỷ vốn hóa thị trường (theo rwa.xyz), và câu hỏi cho mười hai tháng tới là liệu làn sóng token hóa thứ hai được dẫn dắt bởi các wrapper bán lẻ (USDY, USYC, OUSG) hay bởi các wrapper thể chế nhắm vào bảng cân đối kế toán của stablecoin và kho bạc doanh nghiệp. Các hồ sơ BlackRock là một phiếu bầu rõ ràng cho phương án sau.
Những Gì Các Hồ Sơ Thực Sự Bao Gồm
Quỹ BRSRV là quỹ cụ thể hơn trong hai quỹ. Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle đầu tư vào tiền mặt, Kho bạc Mỹ ngắn hạn có kỳ hạn 93 ngày trở xuống, và các thỏa thuận mua lại qua đêm được đảm bảo bằng Kho bạc. Nó phát hành "OnChain Shares" thông qua một khung được phép kết nối với nhiều blockchain công khai, với Securitize Transfer Agent LLC đóng vai trò đại lý chuyển nhượng chính thức (vai trò tương tự Securitize đảm nhận cho BUIDL). Khoản đầu tư tối thiểu là $3 triệu, báo hiệu một sản phẩm bán buôn được phép thay vì wrapper bán lẻ. Cách đặt tên là dấu hiệu rõ ràng: "Stablecoin Reserve Vehicle" là mô tả sản phẩm, và cấu trúc tái đầu tư hàng ngày được xây dựng xung quanh mô hình vận hành mà các nhà phát hành stablecoin thực sự chạy, đó là tái đầu tư qua đêm tài sản thế chấp Kho bạc vào dự trữ ngày hôm sau đảm bảo cho nguồn cung token đang lưu hành.
Quỹ BSTBL có hình dạng khác. Quỹ BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund trị giá khoảng $6.1 tỷ (công cụ thanh khoản thể chế hiện có của BlackRock) nhận một lớp cổ phần token hóa thông qua cùng cơ sở hạ tầng đại lý chuyển nhượng Securitize. Các khoản nắm giữ tiếp tục là tiền mặt, tín phiếu Kho bạc Mỹ và tín phiếu Kho bạc thời hạn ngắn có kỳ hạn 93 ngày trở xuống. Việc chuyển đổi không phải là một quỹ mới. Đây là một wrapper token hóa xung quanh một quỹ hiện có với tổng tài sản hơn $6 tỷ, với các cổ phần onchain được phát hành theo tiêu chuẩn ERC-20 và BNY Mellon Investment Servicing xử lý hồ sơ quyền sở hữu chính thức.
Cả hai sản phẩm đều rõ ràng nhắm vào cùng một nhóm người mua: các nhà phát hành stablecoin (các đối thủ của USDC, USDT, stablecoin tập trung vào thanh toán) và các nhóm kho bạc doanh nghiệp điều hành số dư đô la lớn, những người muốn phân bổ kho bạc được quản lý với thanh toán onchain cùng ngày.
Cơ Chế, Được Đặt Tên
Đòn bẩy kết nối các hồ sơ của BlackRock với kinh tế học stablecoin là quy tắc cấu thành dự trữ. Các stablecoin đô la lớn đảm bảo các token đang lưu hành bằng tiền mặt và Kho bạc ngắn hạn, và lợi suất từ các dự trữ đó là dòng doanh thu chính của nhà phát hành. Ngày nay, lợi suất đó tích lũy vào bảng cân đối kế toán của nhà phát hành (các tiết lộ IPO của Circle đã làm rõ điều này ở quy mô lớn), và người nắm giữ stablecoin thường nhận được lợi suất bằng không hoặc gần bằng không trên token. Các hồ sơ BRSRV và BSTBL đưa BlackRock vào lớp được quản lý của ngăn xếp kinh tế đó: các sản phẩm cung cấp cho các nhà phát hành stablecoin một công cụ Kho bạc onchain, được kiểm toán, phù hợp với các tiết lộ cấu thành dự trữ trong khi giảm ma sát vận hành khi nắm giữ danh mục Kho bạc ngoài chuỗi phản ánh các nghĩa vụ trên chuỗi. Cơ chế là ống dẫn, không phải đổi mới lợi suất. Đó là BlackRock tính phí quản lý mỏng để loại bỏ lực cản vận hành khỏi thị trường dự trữ stablecoin hơn $200 tỷ trong lịch sử vận hành trên nhịp độ chứng thực thủ công hàng tháng.
So với BUIDL (hiện được nắm giữ bởi hỗn hợp các kho bạc crypto-native và pool phát hành Ondo), mức tối thiểu $3 triệu của BRSRV và tên gọi "Stablecoin Reserve Vehicle" làm rõ đối tượng khán giả mục tiêu. Sản phẩm không dành cho bán lẻ. Nó dành cho các kho bạc vận hành của các nhà phát hành stablecoin.
Nơi Các Điều Kiện Ràng Buộc
Các hồ sơ vẫn đang chờ phê duyệt của SEC tính đến thời điểm viết bài này, và việc phê duyệt không phải là chắc chắn. Khung Clarity Act được thông qua đầu năm nay đã đặt ra ranh giới quy định rõ ràng hơn xung quanh các sản phẩm quỹ token hóa, nhưng cấu trúc BRSRV cụ thể (cổ phần ERC-20 được phép kết nối với nhiều blockchain công khai) là một sự kết hợp mới mà SEC chưa phê duyệt trước đây ở quy mô lớn. Việc phê duyệt BUIDL trong lịch sử chỉ ở trên Ethereum và đi qua con đường Form 144A đơn giản hơn về lãnh thổ quy định. Nếu cách tiếp cận đa chuỗi được phép của BRSRV được SEC thông qua, mẫu này sẽ trở thành mặc định cho làn sóng phát hành quỹ token hóa tiếp theo. Nếu nó bị gửi lại để sửa đổi, ngăn xếp BlackRock sẽ vẫn ưu tiên Ethereum trong mười hai đến mười tám tháng nữa.
Điều kiện thứ hai là liệu các nhà phát hành stablecoin có thực sự chuyển dự trữ vào BRSRV hay không. Kinh tế học của động thái này phụ thuộc vào phí quản lý mà BlackRock tính so với những gì nhà phát hành sẽ kiếm được khi điều hành danh mục Kho bạc của riêng mình. Circle đã xây dựng cơ sở hạ tầng để điều hành dự trữ của riêng mình ở quy mô lớn, và cấu thành dự trữ của USDC đã được tiết lộ chi tiết. Tư thế của Tether khó đọc hơn nhưng trong lịch sử đã không sử dụng BlackRock cho phần lớn các khoản nắm giữ Kho bạc của mình. Những người áp dụng sớm BRSRV có khả năng nhất là các nhà phát hành stablecoin cấp hai và mới nổi (stablecoin tập trung vào thanh toán, token đô la do fintech phát hành) những người thiếu năng lực vận hành để điều hành bàn Kho bạc của riêng họ ở quy mô lớn. Đó vẫn là một thị trường tiềm năng có ý nghĩa, và mức tối thiểu $3 triệu cho thấy BlackRock đã định hình sản phẩm xung quanh nó.
Điều kiện thứ ba là phản ứng cạnh tranh. OUSG của Ondo và USYC của Circle đã ở trong cùng không gian sản phẩm. Cả hai đều đã tăng TVL đáng kể trong sáu tháng qua. TVL kết hợp của Ondo đã vượt $3 tỷ vào đầu Q2 2026. Nếu phê duyệt BRSRV diễn ra suôn sẻ, bối cảnh cạnh tranh thu hẹp xung quanh ba sản phẩm kho bạc token hóa cấp thể chế ở quy mô lớn: BUIDL/BRSRV, OUSG và USYC. Nếu BRSRV có một đợt xem xét dài, OUSG và USYC tiếp tục lấp đầy khoảng trống thể chế.
Góc Nhìn Trust Score
BUIDL với Trust Score 88, Tier 2 đứng đầu danh mục kho bạc token hóa thể chế. Điểm 88 phản ánh tên tuổi BlackRock, lớp đại lý chuyển nhượng Securitize, việc lưu giữ hồ sơ BNY Mellon, nhịp độ chứng thực hàng ngày, cấu trúc ERC-20 gốc Ethereum và sự trưởng thành vận hành xung quanh cơ chế mua lại. Định danh Tier 2 (thay vì Tier 1) phản ánh cổng người mua đủ điều kiện và thiếu cơ chế mua lại mở đầy đủ mà một sản phẩm cấp bán lẻ sẽ cung cấp. Sản phẩm BRSRV dự kiến sẽ ở mức điểm tương tự, với cấu trúc đa chuỗi được phép thêm độ phức tạp cần được đánh giá sau phê duyệt.
OUSG (Ondo Short Treasuries) với Trust Score 87, Tier 2 là đối tượng so sánh gần nhất không phải BlackRock. OUSG nắm giữ BUIDL và các cổ phần quỹ kho bạc token hóa khác làm dự trữ cơ bản và cung cấp một wrapper dễ tiếp cận hơn cho người mua thể chế không đáp ứng mức tối thiểu trực tiếp của BUIDL. Điểm 87 phản ánh exposure gián tiếp (nhiều lớp đối tác hơn một chút so với quyền sở hữu BUIDL trực tiếp), được bù đắp bởi khả năng tiếp cận vận hành.
USYC (Circle Short-Term US Treasuries) với Trust Score 83, Tier 2 là lựa chọn thứ ba. USYC là sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ token hóa do Circle phát hành đã tăng trưởng đáng kể trong hai quý vừa qua. Điểm 83 phản ánh lịch sử vận hành ngắn hơn một chút và sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng dự trữ rộng lớn hơn của Circle.
Đối với các nhà phân bổ đánh giá vị trí phân bổ kho bạc token hóa trước chu kỳ phê duyệt BRSRV, ba tùy chọn được Trust Scored bao trùm phạm vi từ BlackRock trực tiếp (BUIDL, điểm cao nhất, cổng người mua đủ điều kiện), đến BUIDL-wrapped (OUSG, điểm thấp hơn một chút, khả năng tiếp cận rộng hơn), đến độc lập (USYC, điểm thấp hơn một chút, gốc Circle).
Kết Luận
Các hồ sơ SEC ngày 8-9/5 của BlackRock cho BRSRV và BSTBL mở rộng phạm vi hoạt động BUIDL từ một quỹ thị trường tiền tệ token hóa đơn lẻ thành một dòng sản phẩm nhắm vào các nhà phát hành stablecoin và kho bạc doanh nghiệp. Quỹ mẹ BSTBL $6.1 tỷ là phạm vi di chuyển tiềm năng. Mức tối thiểu $3 triệu của BRSRV báo hiệu một sản phẩm bán buôn được phép thay vì wrapper bán lẻ. Ngăn xếp đại lý chuyển nhượng và lưu giữ hồ sơ Securitize và BNY Mellon là xương sống vận hành.
Cơ chế là ống dẫn. Các hồ sơ loại bỏ lực cản vận hành khỏi thị trường dự trữ stablecoin hơn $200 tỷ đã chạy trên nhịp độ chứng thực thủ công hàng tháng. Nếu SEC phê duyệt cấu trúc ERC-20 đa chuỗi được phép một cách suôn sẻ, BlackRock khóa chặt mẫu cho làn sóng quỹ token hóa thể chế tiếp theo. Nếu đợt xem xét dài, OUSG và USYC tiếp tục lấp đầy khoảng trống thể chế.
Đối với danh mục kho bạc token hóa rộng hơn, điều rút ra là làn sóng tăng trưởng thứ hai là thể chế, không phải bán lẻ. Các tùy chọn được Trust Scored (BUIDL, OUSG, USYC) bao trùm không gian phân bổ tiềm năng. Sự lựa chọn giữa chúng là về lớp đối tác, khả năng tiếp cận và vai trò mỗi sản phẩm đóng trong chiến lược kho bạc rộng lớn hơn của nhà phân bổ.
RWTS không tăng giá hay giảm giá các sản phẩm kho bạc token hóa. Chúng tôi là cơ quan xếp hạng tín dụng. Chúng tôi xếp hạng. Bạn quyết định.
Không phải lời khuyên tài chính.
Nghiên cứu liên quan
- Kho bạc token hóa vượt $15.2B: Circle USYC vượt BlackRock BUIDL: dữ liệu danh mục trước các hồ sơ.
- Ondo Finance vượt $3B TVL: giao thức RWA lớn nhất: đối tượng so sánh gần nhất không phải BlackRock.
- BlackRock BUIDL lên onchain làm tài sản thế chấp OKX và Standard Chartered: phần mở rộng phạm vi BUIDL trước đó.
- Thỏa hiệp lợi suất stablecoin Clarity Act: phần thưởng Coinbase và trọng tài kho bạc token hóa: khung quy định BRSRV được xây dựng vào.