BlackRock ยื่นคำขอกองทุนโทเคนไนซ์สองแห่งใหม่ต่อ SEC เมื่อวันที่ 8 และ 9 พฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ขยายฐานของ BUIDL จากกองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์เดี่ยวมูลค่า $2.5B ไปสู่สายผลิตภัณฑ์ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ซื้อเฉพาะกลุ่มที่กำลังเติบโต: ผู้ออก stablecoin ที่กำลังมองหาแหล่งเก็บทุนสำรองพันธบัตรรัฐบาลที่ได้รับการกำกับดูแล ตรวจสอบ และห่อด้วย ERC-20 สำหรับทุนสำรองพันธบัตรรัฐบาลที่หนุนหลัง token ของพวกเขา การยื่นสองครั้งนี้คือ BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle (ทิกเกอร์ BRSRV) และ BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund (ทิกเกอร์ BSTBL) ไม่ได้เปลี่ยนแปลงกองทุน BUIDL เอง แต่กำหนดชั้นถัดไปของ BlackRock tokenization stack และครอบคลุมฐานที่สามารถเข้าถึงได้ประมาณ $6.1B ใน fund AUM ที่มีอยู่ซึ่ง BlackRock สามารถโอนไปบนเชนผ่านการยื่นเหล่านี้
สำหรับผู้จัดสรรที่ติดตามตลาด tokenized treasury เวลาที่ยื่นสำคัญเท่ากับการยื่นเองทีเดียว BUIDL ใกล้จะครบสามปีบน Ethereum หมวดหมู่ tokenized treasury โดยรวมทะลุ $14B ใน market cap (ตาม rwa.xyz) และคำถามสำหรับสิบสองเดือนข้างหน้าคือว่าคลื่นลูกที่สองของการโทเคนไนซ์จะถูกขับเคลื่อนโดยตัวห่อค้าปลีก (USDY, USYC, OUSG) หรือโดยตัวห่อสถาบันที่มุ่งเป้าไปที่ stablecoin และงบดุลคลังขององค์กร การยื่นของ BlackRock เป็นการโหวตที่ชัดเจนสำหรับตัวหลัง
การยื่นครอบคลุมอะไรจริงๆ
กองทุน BRSRV มีความเฉพาะเจาะจงมากกว่าทั้งสอง Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle ลงทุนในเงินสด พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นที่มีอายุครบกำหนด 93 วันหรือน้อยกว่า และข้อตกลงซื้อคืนชั่วคืนที่หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาล มีการออก "OnChain Shares" ผ่านกรอบที่ต้องได้รับอนุญาตซึ่งเชื่อมต่อกับ blockchain สาธารณะหลายแห่ง โดยมี Securitize Transfer Agent LLC ทำหน้าที่เป็นตัวแทนโอนที่ลงทะเบียน (บทบาทเดียวกับที่ Securitize มีให้กับ BUIDL) การลงทุนขั้นต่ำคือ $3 ล้าน ซึ่งบ่งชี้ว่าเป็นผลิตภัณฑ์ขายส่งที่ต้องได้รับอนุญาตมากกว่าตัวห่อค้าปลีก การตั้งชื่อคือสัญญาณบอก: "Stablecoin Reserve Vehicle" คือคำอธิบายผลิตภัณฑ์ และโครงสร้างการลงทุนใหม่รายวันถูกสร้างขึ้นรอบรูปแบบการดำเนินงานที่ผู้ออก stablecoin ใช้งานจริง ซึ่งเป็นการลงทุนใหม่ชั่วคืนของหลักประกันพันธบัตรรัฐบาลเข้าสู่ทุนสำรองวันถัดไปที่หนุนหลังอุปทานของ token ที่ออกมา
กองทุน BSTBL มีรูปร่างที่แตกต่างออกไป BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund มูลค่าประมาณ $6.1B (ยานพาหนะสภาพคล่องสถาบันที่มีอยู่ของ BlackRock) ได้รับคลาสหุ้นโทเคนไนซ์ผ่านโครงสร้างพื้นฐานตัวแทนโอนของ Securitize เช่นเดียวกัน ทรัพย์สินที่ถืออยู่ยังคงเป็นเงินสด ตั๋วเงินคลังสหรัฐ และตั๋วเงินคลังระยะสั้นที่มีอายุครบกำหนด 93 วันหรือน้อยกว่า การโอนย้ายไม่ใช่กองทุนใหม่ เป็นตัวห่อโทเคนไนซ์รอบกองทุน AUM $6B+ ที่มีอยู่ โดยหุ้นบนเชนออกภายใต้มาตรฐาน ERC-20 และ BNY Mellon Investment Servicing จัดการบันทึกความเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการ
ผลิตภัณฑ์ทั้งสองมุ่งเป้าไปที่กลุ่มผู้ซื้อเดียวกันอย่างชัดเจน: ผู้ออก stablecoin (คู่แข่ง USDC, USDT, stablecoin เน้นการชำระเงิน) และทีมคลังขององค์กรที่บริหารยอดคงเหลือดอลลาร์จำนวนมากที่ต้องการการจัดสรรพันธบัตรรัฐบาลที่ได้รับการกำกับดูแลพร้อมการชำระเงินบนเชนในวันเดียวกัน
กลไก, มีชื่อเรียก
คันโยกที่เชื่อมการยื่นของ BlackRock กับเศรษฐศาสตร์ของ stablecoin คือกฎองค์ประกอบทุนสำรอง stablecoin ดอลลาร์หลักหนุนหลัง token ที่ออกด้วยเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลอายุสั้น และผลตอบแทนจากทุนสำรองเหล่านั้นคือกระแสรายได้หลักของผู้ออก วันนี้ ผลตอบแทนนั้นสะสมไปยังงบดุลของผู้ออก (การเปิดเผยข้อมูล IPO ของ Circle ทำให้เรื่องนี้ชัดเจนในระดับขนาดใหญ่) และผู้ถือ stablecoin โดยทั่วไปได้รับศูนย์หรือใกล้ศูนย์จากผลตอบแทนบน token การยื่น BRSRV และ BSTBL ย้าย BlackRock เข้าสู่ชั้นที่มีการกำกับดูแลของสแตกเศรษฐกิจนั้น: ผลิตภัณฑ์ให้ผู้ออก stablecoin ยานพาหนะพันธบัตรรัฐบาลบนเชนที่ตรวจสอบได้ซึ่งเข้ากับการเปิดเผยองค์ประกอบทุนสำรองในขณะที่ลดความเสียดทานในการดำเนินงานของการถือพอร์ตพันธบัตรรัฐบาลนอกเชนที่สะท้อนหนี้สินบนเชน กลไกคือระบบท่อประปา ไม่ใช่นวัตกรรมผลตอบแทน เป็นการที่ BlackRock เรียกค่าจัดการแบบบางเพื่อลดแรงลากในการดำเนินงานจากตลาดทุนสำรอง stablecoin $200B+ ที่ดำเนินการตามจังหวะการรับรองรายเดือนแบบแมนนวลมาโดยตลอด
เมื่อเทียบกับ BUIDL (ซึ่งขณะนี้ถือโดยคลังแบบ crypto-native และพูล Ondo issuance รวมกัน) ขั้นต่ำ $3 ล้านของ BRSRV และการตั้งชื่อ "Stablecoin Reserve Vehicle" ทำให้ผู้ชมเป้าหมายชัดเจน ผลิตภัณฑ์ไม่ใช่สำหรับค้าปลีก เป็นสำหรับคลังปฏิบัติการของผู้ออก stablecoin
จุดที่เงื่อนไขผูกพัน
การยื่นยังรอการอนุมัติจาก SEC ณ เวลาเขียนนี้ และการอนุมัติไม่ใช่เรื่องแน่นอน กรอบ Clarity Act ที่ผ่านในช่วงต้นปีนี้ตั้งขอบเขตการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นรอบผลิตภัณฑ์กองทุนโทเคนไนซ์ แต่โครงสร้าง BRSRV เฉพาะ (หุ้น ERC-20 ที่ต้องได้รับอนุญาตเชื่อมต่อกับ blockchain สาธารณะหลายแห่ง) เป็นการรวมกันใหม่ที่ SEC ไม่เคยอนุมัติมาก่อนในระดับขนาดใหญ่ การอนุมัติ BUIDL ในอดีตอยู่บน Ethereum เท่านั้นและผ่านเส้นทาง Form 144A ที่เป็นพื้นที่การกำกับดูแลที่ง่ายกว่า หาก BRSRV วิธีการอนุญาตแบบหลายเชนผ่าน SEC เทมเพลตกลายเป็นค่าเริ่มต้นสำหรับคลื่นถัดไปของการออกกองทุนโทเคนไนซ์ หากถูกส่งกลับไปแก้ไข BlackRock stack ยังคงเป็น Ethereum-first อีก 12-18 เดือน
เงื่อนไขที่สองคือว่าผู้ออก stablecoin จะย้ายทุนสำรองเข้า BRSRV จริงหรือไม่ เศรษฐศาสตร์ของการย้ายขึ้นอยู่กับค่าจัดการที่ BlackRock เรียกเทียบกับสิ่งที่ผู้ออกจะได้รับจากการบริหารพอร์ตพันธบัตรรัฐบาลเอง Circle สร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อบริหารทุนสำรองของตัวเองในระดับขนาดใหญ่ และองค์ประกอบทุนสำรองของ USDC ได้รับการเปิดเผยโดยละเอียดแล้ว ท่าทีของ Tether อ่านยากกว่า แต่ในอดีตไม่ได้ใช้ BlackRock สำหรับส่วนใหญ่ของการถือพันธบัตรรัฐบาล ผู้ใช้งานเริ่มต้นที่มีแนวโน้มมากที่สุดของ BRSRV คือผู้ออก stablecoin ระดับที่สองและเกิดใหม่ (stablecoin เน้นการชำระเงิน, token ดอลลาร์ที่ออกโดย fintech) ที่ขาดความสามารถในการดำเนินงานเพื่อบริหารโต๊ะพันธบัตรรัฐบาลของตัวเองในระดับขนาดใหญ่ นั่นยังคงเป็นตลาดที่สามารถเข้าถึงได้อย่างมีความหมาย และขั้นต่ำ $3 ล้านแนะนำว่า BlackRock กำหนดขอบเขตผลิตภัณฑ์รอบมัน
เงื่อนไขที่สามคือการตอบสนองของคู่แข่ง OUSG ของ Ondo และ USYC ของ Circle อยู่ในพื้นที่ผลิตภัณฑ์เดียวกันแล้ว ทั้งสองเติบโต TVL อย่างมีนัยสำคัญในหกเดือนที่ผ่านมา TVL รวมของ Ondo ทะลุ $3B ในช่วงต้น Q2 2026 หากการอนุมัติ BRSRV ผ่านอย่างราบรื่น ภูมิทัศน์การแข่งขันแคบลงรอบผลิตภัณฑ์ tokenized treasury ระดับสถาบันสามตัวในระดับขนาดใหญ่: BUIDL/BRSRV, OUSG และ USYC หาก BRSRV ได้รับการตรวจสอบยาวนาน OUSG และ USYC จะยังคงเติมช่องว่างสถาบัน
มุมมอง Trust Score
BUIDL ที่ Trust Score 88, Tier 2 นั่งอยู่ด้านบนของหมวดหมู่ tokenized treasury สถาบัน คะแนน 88 สะท้อนชื่อของ BlackRock ชั้นตัวแทนโอนของ Securitize การเก็บบันทึกของ BNY Mellon จังหวะการรับรองรายวัน โครงสร้าง ERC-20 แบบ Ethereum-native และความเป็นผู้ใหญ่ในการดำเนินงานรอบกลไกการไถ่ถอน การกำหนด Tier 2 (มากกว่า Tier 1) สะท้อนการจำกัดผู้ซื้อที่ผ่านคุณสมบัติและการขาดกลไกการไถ่ถอนแบบเปิดเต็มรูปแบบที่ผลิตภัณฑ์ระดับค้าปลีกจะเสนอ ผลิตภัณฑ์ BRSRV ที่คาดว่าจะลงจอดที่โปรไฟล์คะแนนที่คล้ายกัน โดยโครงสร้างอนุญาตแบบหลายเชนเพิ่มความซับซ้อนที่ต้องได้รับการประเมินหลังการอนุมัติ
OUSG (Ondo Short Treasuries) ที่ Trust Score 87, Tier 2 เป็นตัวเปรียบเทียบที่ใกล้เคียงที่สุดนอก BlackRock OUSG ถือหุ้นกองทุน BUIDL และ tokenized treasury อื่นๆ เป็นทุนสำรองพื้นฐานและให้ตัวห่อที่เข้าถึงได้มากกว่าสำหรับผู้ซื้อสถาบันที่ไม่ตรงตามขั้นต่ำโดยตรงของ BUIDL คะแนน 87 สะท้อนการเปิดรับทางอ้อม (ชั้นคู่สัญญามากกว่าความเป็นเจ้าของ BUIDL โดยตรงเล็กน้อย) ถ่วงดุลด้วยการเข้าถึงในการดำเนินงาน
USYC (Circle Short-Term US Treasuries) ที่ Trust Score 83, Tier 2 เป็นตัวเลือกหลักที่สาม USYC คือผลิตภัณฑ์ตลาดเงินโทเคนไนซ์ที่ออกโดย Circle ซึ่งเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในสองไตรมาสที่ผ่านมา คะแนน 83 สะท้อนประวัติการดำเนินงานที่สั้นกว่าค่อนข้างมากและการพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานทุนสำรองที่กว้างขึ้นของ Circle
สำหรับผู้จัดสรรที่ประเมินว่าจะวางตำแหน่งการจัดสรร tokenized treasury ที่ไหนก่อนวงจรการอนุมัติ BRSRV ตัวเลือก Trust Scored สามตัวครอบคลุมช่วงตั้งแต่ BlackRock-direct (BUIDL คะแนนสูงสุด การจำกัดผู้ซื้อที่ผ่านคุณสมบัติ) ไปจนถึง BUIDL-wrapped (OUSG คะแนนต่ำกว่าเล็กน้อย การเข้าถึงที่กว้างขึ้น) ไปจนถึงอิสระ (USYC คะแนนต่ำกว่าเล็กน้อย Circle-native)
สรุป
การยื่นต่อ SEC ของ BlackRock เมื่อวันที่ 8-9 พฤษภาคมสำหรับ BRSRV และ BSTBL ขยายฐานของ BUIDL จากกองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์เดี่ยวไปสู่สายผลิตภัณฑ์ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ออก stablecoin และคลังขององค์กร กองทุนแม่ BSTBL มูลค่า $6.1B คือฐานการโอนย้ายที่สามารถเข้าถึงได้ ขั้นต่ำ $3 ล้านของ BRSRV บ่งชี้ว่าเป็นผลิตภัณฑ์ขายส่งที่ต้องได้รับอนุญาตมากกว่าตัวห่อค้าปลีก สแตก Securitize และ BNY Mellon transfer agent และ record-keeping คือกระดูกสันหลังการดำเนินงาน
กลไกคือระบบท่อประปา การยื่นลดแรงลากในการดำเนินงานจากตลาดทุนสำรอง stablecoin $200B+ ที่ดำเนินการตามจังหวะการรับรองรายเดือนแบบแมนนวล หาก SEC อนุมัติโครงสร้าง ERC-20 แบบหลายเชนที่ต้องได้รับอนุญาตอย่างราบรื่น BlackRock ล็อคเทมเพลตสำหรับคลื่นถัดไปของกองทุนโทเคนไนซ์สถาบัน หากการตรวจสอบยาวนาน OUSG และ USYC จะยังคงเติมช่องว่างสถาบัน
สำหรับหมวดหมู่ tokenized treasury โดยรวม การอ่านคือว่าคลื่นลูกที่สองของการเติบโตเป็นสถาบัน ไม่ใช่ค้าปลีก ตัวเลือก Trust Scored (BUIDL, OUSG, USYC) ครอบคลุมพื้นที่การจัดสรรที่สามารถเข้าถึงได้ การเลือกระหว่างพวกเขาคือเกี่ยวกับการจัดชั้นคู่สัญญา การเข้าถึง และบทบาทที่แต่ละตัวเล่นภายในกลยุทธ์คลังที่กว้างขึ้นของผู้จัดสรร
RWTS ไม่ได้เป็นฝ่าย bullish หรือ bearish ในผลิตภัณฑ์ tokenized treasury เราคือหน่วยงานจัดอันดับเครดิต เราให้คะแนน คุณตัดสินใจ
ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน
งานวิจัยที่เกี่ยวข้อง
- Tokenized treasuries ทะลุ $15.2B: Circle USYC แซง BlackRock BUIDL: ข้อมูลหมวดหมู่ก่อนการยื่น
- Ondo Finance ทะลุ $3B TVL: โปรโตคอล RWA ที่ใหญ่ที่สุด: ตัวเปรียบเทียบที่ใกล้เคียงที่สุดนอก BlackRock
- BlackRock BUIDL ขึ้นบนเชนเป็นหลักประกัน OKX และ Standard Chartered: การขยายฐาน BUIDL ก่อนหน้า
- การประนีประนอมผลตอบแทน stablecoin ของ Clarity Act: รางวัล Coinbase และ arbitrage tokenized treasury: กรอบการกำกับดูแลที่ BRSRV ถูกสร้างเข้าไป